请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 收益率下行空间有限，拉久期性价比较低 利率债周报2020年第2期（2020.1.6-2020.1.12） [Table_Summary] 报告摘要 国债期货:本周下半周强势上涨 本周国债期货震荡上涨，其中10年期国债期货活跃合约较上周上涨0.6%。下半周国债期货反弹，主要是通胀因素。一方面，CPI环比持平，表现低于预期；另外一方面，美国与伊朗的地缘形势在下半周有所缓和，油价下跌，市场对于未来通胀的预期在下降。时间点上看，周四上午十点左右CPI数据公布，国债期货也是在十点后开始大幅上涨，周五只是延续了这一态势。 二级市场：利率债收益率跌多涨少，信用债整体下跌 现券方面，除了4年期、8年期、9年期国开债到期收益率有所上涨外，其他国债及国开债各期限品种均有所下跌，1年期国债到期收益率下跌最为明显，下跌16.15BP，1年期国开债到期收益率跌幅最大，下跌13.95BP。信用债方面，除了14天、1个月和3个月期限品种有所上涨，其余期限品种均有所下跌。3年期品种各评级信用债信用利差均有较大程度下跌。 一级市场：净融资额有所下降，地方政府专项债发行提速 本周新发行利率债75只，净融资额为912.58亿元，相比上周净融资规模有所下降。本周发行国债4只，政策性银行债15只，地方性政府专项债56只，合计总发行量2996.38亿元。利率债一级市场发行规模较上周有所上升，主要是因为多地政府专项债发行提速。 资金面：银行间流动性有所收紧，央行本周小幅净回笼 本周银行间市场流动性有所收紧，利率有较大程度上升，R007为2.5791%，相比上周大幅度上升了31.79BP。DR007收于2.375%，R007与DR007两者利差缩小为20.41BP。因流动性依旧合理处于，本周央行没有展开逆回购操作，累计净回笼500亿元。 后市展望：收益率下行空间有限，拉久期性价比较低 对于未来的展望，我们认为利率债收益率下行的空间比较有限，当前十年国债收益率已经低于3.1%，而2019年最低点为3.0%。随着经济数据好转、流动性边际收紧，收益率向上调整概率较大，投资性价比较低。 风险提示：经济数据有望企稳，专项债发放提速。 [Table_ReportInfo] 《利率债周报2018年第19期（2018.7.23-7.29）》--2018/07/29 《利率债周报2020年第1期（2019.12.30-2020.1.5）》--2020/01/06 《利率债周报2018年第17期（2018.7.9-7.15）》--2018/07/15 [Table_Author] 证券分析师：张河生 电话：021-58502206 E-MAIL：zhanghs@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518030001 [Table_Message] 2020-01-12 债券周报 债券周报 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 债券周报 P2 利率债周报2020年第2期（2020.1.6-2020.1.12） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 一、 国债期货本周下半周强势上涨 本周国债期货下半周开始强势上涨，其中10年期国债期货活跃合约较上周上涨0.6%。 下半周国债期货反弹，主要是通胀因素。一方面，CPI环比持平，表现低于预期；另外一方面，美国与伊朗的地缘形势在下半周有所缓和，油价下跌，市场对于未来通胀的预期在下降。时间点上看，周四上午十点左右CPI数据公布，国债期货也是在十点后开始大幅上涨，周五只是延续了这一态势。 图表1：国债期货走势 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 二、 二级市场：利率债跌多涨少，信用债整体下跌 （一）利率债收益率跌多涨少 现券方面，国债各期限品种均下跌，国开债跌多涨少。在上周收益率的上涨后，本周现券收益整体下跌，国债各期限品种均下跌，其中1年期国债现券收益率跌幅最大，下跌16.15BP。国开债方面，除了4年96.897.097.297.497.697.898.098.298.498.698.8期货收盘价(活跃合约):10年期国债期货 债券周报 P3 利率债周报2020年第2期（2020.1.6-2020.1.12） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 期、8年期和9年期有小幅度的上涨外，其余品种均下跌，1年期国开债期限品种下跌幅度最为明显，下跌13.95BP。 图表2：国债收益率曲线变化 图表3：国开债收益率曲线变化 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （二）信用债：整体下跌，信用利差全线缩小 信用债长短期限品种收益率均有较大程度下跌。短期融资券中14天期限品种收益率上涨较为明显，上涨27.02BP。7天，2个月和6个月期限品种分别下跌8.14BP、1.2BP和2.47BP。中期票据整体下跌，1年期限品种跌幅最为明显，较上周下跌9.62BP。 图表4：AAA级短期融资券收益率曲线变化 图表5：AAA级中期票据收益率曲线变化 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 -20-15-10-502.02.22.42.62.83.03.2变化 2020-01-102020-01-03% bps -15-10-5052.02.53.03.54.0变化 2020-01-102020-01-03% bps -20-1001020300.01.02.03.04.0利差 2020-01-102020-01-03% bps -12-10-8-6-4-2020.01.02.03.04.05.0利差 2020-01-102020-01-03% bps 债券周报 P4 利率债周报2020年第2期（2020.1.6-2020.1.12） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 3年期品种各评级信用债信用利差均下跌，AAA+与AAA-信用利差分别下降2.35BP和6.42BP。其余评级信用债信用利差均下跌5.42BP。 图表6：3年期AAA银行间中票信用利差 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 三、一级市场：净融资额有所下降，地方政府债发行提速 （一）利率债供给：净融资额有所下降 本周新发行利率债75只，4只债券到期；总发行量2996.38亿元，净融资额为912.58亿元，发行规模较上周大幅度上升，但总偿还量较多，因此净融资额较上周有所缩减。 0.00.10.20.30.40.50.6(AAA):3年 % 债券周报 P5 利率债周报2020年第2期（2020.1.6-2020.1.12） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表7：债券发行与到期 起始日期 截止日期 总发行量(亿元) 发行只数 总偿还量(亿元) 净融资额(亿元) 到期偿还量(亿元) 到期只数 2020-01-06 2020-01-12 2,996.38 75 2,083.80 912.58 2,083.80 4 2019-12-30 2020-01-05 1,518.11 46 300.30 1,217.81 300.30 2 2019-12-23 2019-12-29 433.10 6 201.60 231.50 201.60 2 2019-12-16 2019-12-22 1,892.16 15 100.00 1,792.16 100.00 1 2019-12-09 2019-12-15 1,873.50 13 323.72 1,549.78 323.72 5 2019-12-02 2019-12-08 1,911.91 20 717.29 1,194.62 717.29 10 2019-11-25 2019-12-01 1,259.50 19 171.50 1,088.00 171.50 6 2019-11-18 2019-11-24 1,649.81 19 1,870.92 -221.11 1,870.92 15 2019-11-11 2019-11-17 2,039.90 21 1,262.68 777.22 1,262.68 13 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （二）利率债招投标结果：发行规模大幅度上升 本周发行国债4只，政策性银行债15只，合计发行量为1846.3亿元；本周地方专项债发行提速，共发行56只，合计发行量为1150.08亿元。 债券周报 P6 利率债周报2020年第2期（2020.1.6-2020.1.12） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表8：利率债发行结果 债券简称 发行起始日 发行规模(亿) 发行期限(年) 票面利率(%) 20贴现国债03 2020-01-10 100.0000 0.2486 1.8627 19进出07(增7) 2020-01-09 50.0000 1.0000 2.5600 19进出08(增8) 2020-01-09 52.9000 3.0000 3.2300 19进出05(增43) 2020-01-09 50.0000 5.0000 3.2800 19进出10(增31) 2020-01-09 54.0000 10.0000 3.8600 19国开14(增7) 2020-01-09 107.3000 3.0000 2.9700 20国开04 2020-01-09 54.3000 7.0000 3.4300 20附息国债01 2020-01-08 210.0000 1.0000 2.2500 19附息国债11(续5) 2020-01-08 220.0000 3.0000 2.7500 19附息国债16(续发) 2020-01-08 220.0000 7.0000 3.1200 20农发01 2020-01-08 60.0000 1.0000 2.3700 19农发08(增19) 2020-01-08 60.0000 7.0000 3.6300 19农发06(增21) 2020-01-08 80.0000 10.0000 3.7400 20国开01 2020-01-07 114.2000 1.0000 2.3900 20国开03 2020-01-07 101.4000 5.0000 3.2300 19国开15(增12) 2020-01-07 152.2000 10.0000 3.4500 19农发清发01(增发24) 2020-01-07 40.0000 2.0000 3.1100 19农发07(增21) 2020-01-06 60.0000 3.0000 3.1200 19农发09(增17) 2020-01-06 60.0000 5.0000 3.2400 合计 1,846.3000 0 2.9341 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 本周多地发行地方债共计56只，总融资额为1150.08亿元。从上周四川、河南两地专项债的情况来看，本周专项债的