新力量New Force 第一上海研究部 research@firstshanghai.com.hk 总第 3488 期 2020 年 2 月 7 日 星期五 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 研究观点 【大市分析】 短期一举升穿 28000 有难度 但总体稳定性已增强 【公司研究】 苹果公司（AAPL,买入）: iPhone11 受欢迎，可穿戴设备高增长 中国平安（02318）：新规助推寿险高质量发展，疫情扰动创造长线投资良机 评级变化 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com.hk 网址：www.mystockhk.com 新 旧新旧变动新旧变动新旧变动苹果（美元）AAPL买入 买入 380.00 300.0027%13.20014.300-8%15.10015.200-1%公司代码评级目标价(港元）2019年EPS(港元)2020年EPS(港元) 第一上海 新力量 New Force - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【大市分析】 首席策略师 叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 短期一举升穿 28000 有难度 但总体稳定性已增强 2 月 6 日，港股进一步反弹连升第四日，恒指再涨了有超过 700 点，向上挑战至27500 点水平，而大市成交量继续录得有逾 1300 亿元，短期动能仍好可望保持上攻势头。市场仍在观察肺炎疫情的最新发展情况，而国务院关税税则委员会宣布将部分美国商品关税减半，也对市场气氛带来进一步提振。目前，港股仍处于跌后反弹的行情，在长线资金已见有逐步介入的情况下，相信总体稳定性可以出现增强，恒指的阶段性底部可以假设已见于 26146 点(本月 3 日的盘中低点)，但是在疫情扩散情况未可确认受控之前，估计恒指要一举升穿 28000 点关口，仍会有一定难度。操作上，建议对于优质强势股品种以及有抗疫能力表现品种，可以继续优先关注跟进。 恒指走了一波四连涨，在盘中曾一度上升 821 点高见 27608 点，外围股市出现快速修复、加上中美继续互相减关税，都是促使空头加速回补、进一步推升港股的消息因素。恒指收盘报 27494 点，上升 707 点或 2.63％。国指收盘报 10764 点，上升 270 点或 2.57％。另外，港股主板成交金额保持高企有 1317 亿多元，而沽空金额有 196.9 亿元，沽空比例 14.95％。至于升跌股数比例是 1323：522，日内涨幅超过 12％的股票有 43 只，而日内跌幅超过 10%的股票有 19 只。 中美在 1 月 16 日签署了首阶段贸易协议后，标志着困扰市场有一年半时间的贸易纠纷，可以暂告一段落并且可望出现改善。而国务院关税税则委员会宣布进一步调减关税，也正好把市场的焦点、拉回到这个具有深远影响力的因素方面去。至于肺炎疫情方面，市场普遍的共识是最终会过去，在对比之下，如果港股因为受到疫情影响而出现恐慌抛售下挫，以长线资金配置的角度来看，将会是进场介入的操作时点，尤其是错过了由去年 12 月、由中美关系改善引发新一波升势的投资者，将会是第二次进场的机会。而事实上，A 股周一假后重开大跌，当日沪深股通就出现了 181.8 亿元人民币的净流入，而港股过去四日的成交量、每日都超过有 1300 亿元，相信都可以是长线资金已有进场介入的引证。 走势上，在长线资金已见有进场介入的情况下，恒指的阶段性底部可以继续假设已见于 26146 点，也就是本周一(3 日)的盘中低点，而是否已可确认见底，仍需要进一步验证。至于短期走势方面，在疫情扩散仍未可确认受控之前，估计恒指在逐步反弹至靠近 28000 点关口后，回吐压力也会随之而有所增加。在目前形势下，相信仍将会是强者愈强的运行格局，建议对于我们近期指出的、包括通过了1 月份大跌市考验的优质强势股名单、以及股价已能够率先回升至春节假期前(1月 24 日收盘价以上)的具抗疫能力表现名单，可以继续优先关注跟进。 第一上海 新力量 New Force - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司研究】 韩啸宇 +852-25222101 Peter.han@firstshanghai.com.hk Chuck Li +852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 行业 TMT 股价 321.45 美元 目标价 380.00 美元 （+18.22%） 市值 14065 亿美元 总股本 43.8 亿股 52 周高/低 327.85 美元/168.42 美元 每股账面值 20.42 美元 股价表现 苹果公司（AAPL,买入）: iPhone11 受欢迎，可穿戴设备高增长 财务摘要 本季度公司总收入为 918 亿美元，同比增长 8.9%。其中产品收入为 791 亿美元，同比增长 8%；服务收入为 127 亿美元，同比增长 17%。毛利润为 352 亿美元，总体毛利率为 38.4%。净利润 222 亿美元，同比增长 11.4%，净利润率增长 50BP 至24.2%。摊薄每股盈利为 4.99 美元，去年同期为 4.18 美元。经营现金流达 305 亿美元，同比增长 38 亿美元。 iPhone 热销带动收入提升 本季度 iPhone 业务收入为 560 亿美元，同比增长 8%，重现增长趋势。本季度 iPhone出货量为 7380 万台，占比 20%，去年同期为 6840 万台。是近几年来 iPhone 出货量占比最高的一个季度。我们认为 iPhone 热销主要有以下三个原因：1）这一代的 iPhone 大幅提升了续航能力及拍照能力，解决了之前的痛点。2）欧洲区获得了一部分华为被禁止使用 GMS 所让出的市场。3）中国区改变了上一代的定价策略，促销活动带来的优惠让准备换机的旧款 iPhone 消费者继续选择 iPhone。由于武汉新冠肺炎的爆发，将对供应链产生不确定性，因此我们预计 iPhone SE2 的发布时间可能会受到影响。iPhone 整体销量可能会较此前市场预期的 4000 万左右出现一定程度下滑。 服务及可穿戴设备业务将继续高速成长 本季度，iTunes 及服务收入为 127 亿美元，同比增长 17%。服务业务的增长主要受益于苹果 App Store 的内容、订阅用户和独立设备数量的不断增长，公司预计将在 2020 年底达到 6 亿付费订阅账户。可穿戴设备业务增速依旧强势，收入为100 亿美元，同比增长 37%，主要由于 Apple Watch 和 Airpods 耳机的热销。2019全年 AirPods 系列出货量达 6000 万，而目前全球智能手机年出货量约 14 亿台，无线耳机天花板尚远。 目标价 380.00 美元，维持买入评级 我们采用 DCF 估值对苹果的价值进行评估，设定 WACC 为 8.5%，由于公司的创新能力及服务收入占比的增加，提升永续增长率至 2%，求得合理股价应为 380.00美元，相比较当前股价有 18.22%的上涨空间，给予买入评级。 图表1: 盈利预测 资料来源：彭博，公司资料 050100150200250300350截至9月30日止财政年度18财年历史 19财年历史 20财年预测 21财年预测 22财年预测总营业收入（美元百万元）265,595260,174 285,226 313,226 339,673变动15.86%-2.04%9.63%9.82%8.44%净利润59,53155,25660,28266,65372,367每股盈利（美元）11.912.013.215.116.4变动30.63%0.50%10.68%14.34%8.55%基于321.45美元的市盈率（估）27.026.924.321.219.5每股派息（美元）2.73.03.54.14.6股息现价比0.85%0.93%1.09%1.26%1.44% 第一上海 新力量 New Force - 4 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 诸苾玘 + 852-25321539 jessie.zhu@firstshanghai.com.hk 李京霖 +852-25321957 jinglin.li@firstshanghai.com.hk 行业 保险、金融科技 股价 92 港元 目标价 123 港元 （+33.7%） 市值 1.68 万亿港元 已发行股本 182.8 亿股 52 周高/低 101 港元/73.73 港元 每股净资产 38.89 港元 股价表现 中国平安（2318）：新规助推寿险高质量发展，疫情扰动创造长线投资良机 中国银保监会发布《普通型人身保险精算规定》 银保监会近日印发了《普通型人身保险精算规定》（以下简称《规定》），助推人身保险行业高质量发展。《规定》的主要内容包括三个方面：一是调整了健康保险、意外伤害保险、定期寿险、终身寿险等风险保障类产品的现金价值参数，预计风险保障类产品价格将下降 3%～5%，且提升了长期储蓄类产品的最低现金价值标准，预计将现有最低现金价值提升 5%~10%；二是下调了年金保险、多数趸交保险产品定价的平均附加费用率上限，预计此类产品价格也将下降 3%～5%；三是新增了长期健康保险评估假设的相关要求，完善了健康保险精算体系。 “保险姓保”，促进行业回归保险保障 在预定附加费用率方面，年金保险从 18%降至 16%，个险趸交从 10%降至 8%，团险期交从 12%降至 10%，团险趸交从 8%降至 5%，调整将会降低公司销售年金险产品的动力。而保障型产品方面，由于此类产品的退保频率较低，适当下调产品现金价值对消费者影响较小，但却给予了保险公司下调产品价格或者给销售人员更多支持的空间，从而提升保障型产品的竞争力，促进行业的发展。中国平安作为坚持高质量发展的龙头险企，将更具竞争优势。 科技再造平安——赋能主业，打造生态圈 公司非常重视对科技的投入，过去十年累计科研投入高达 70 亿美金，未来十年还将继续投入 150 亿美金。平安科技主要聚焦人工智能、区块链和云计算，并广泛应用于传统金融业务，渗透到涉及客户经营、渠道管理与销售、风险管控及客户服务等核心环节，从而提效减耗。在赋能主业的基础上，公司打造金融、医疗、汽车、房产、智慧城市五大生态圈，并孕育出了陆金所、金融壹账通、平安好医生等优秀的独角兽企业。 疫情影响短期业务，估值低创造长期配置良机 受疫情影响，大型促销活动暂停，代理人线下销售也大幅减少，预计会对公司的开门红产品销售和代理人增员造成短期的负面影响，但得益于保险科技和互联网的发展，线上销售增多，我们预计影响将小于非典时期。长期来看，疫情将使居民的健康意识得到强化，有利于保障型产品以及健康险的销售。中国平安拥有优秀的公司治理体系、市场化的激励机制以及领先行业的科技实力，我们相信公司未来 3 年可以保持 15%-20%以上的内含价值增速，若维持估值不变，仅价值增长可贡献 3 年 50%以上的收益，且公司坚持高质量发展，估值水平有望向友邦保险靠拢，属于长期价值优先标的，目前估值仅为 2020 年 1 倍 PEV。我们给予公司未来 12 个月目标价 123 港元，相当于 2020 年 1.3 倍 PEV。 图表1: 盈利预测 资料来源：公司资料、第一上海预测 020406080100120截止12月31日财政年度2017A 2018A 2019E 2020E 2021E收入（百万元）974,570 1,082,146 1,196,915 1,311,81