《投資中國系列》 ：疫情壓抑短期需求，把握電子強反彈契機

分析師聲明及重要披露事項請參見附錄A。 元大與其研究報告所載之公司行號可能於目前或未來有業務往來，投資人應瞭解本公司可能因此有利益衝突而影響本報告之客觀性。投資人於做出投資決策時，應僅將本報告視為其中一項考量因素。 圖1: 關注個股 公司代碼 公司簡稱 收盤價（2/5） YTD% 000100.SZ TCL集團 4.98 11.41 688036.SH 傳音控股 71.16 55.95 資料來源: Wind、元大 《投資中國系列》 疫情壓抑短期需求，把握電子強反彈契機 疫情拖累春節手機銷量累庫明顯，上游元器件自動化程度高影響小：從產業鏈上看，通過比較產業鏈生產模式和作業區域，預計本次疫情對手機產業鏈的影響為上游核心零部件<中游模組<下游終端。從供需結構上來看，由於疫情發展態勢及疫後手機需求復甦仍需持續觀察，消費者消費能力受損，或影響5G手機銷售需求。目前終端手機庫存壓力巨大，華為庫存已到65天遠超正常庫存水平1個多月，累庫4000萬台（3000萬台國內，1000萬台海外）；蘋果庫存也達約5000萬部，全產業鏈庫存壓力巨大。這部分庫存機主要是4G手機，原計劃3~4月將密集推出5G智能機手機廠或將延遲5G新機量產計劃，消化庫存。疊加2020年5G手機銷量不及預期，保守下調2020年全球5G手機銷量6.94%至2.28億台（YOY+1100%）；農曆年前已充分考慮到疫情和去庫存對全球手機銷量影響，因而維持2020年手機銷量13.9億台（YOY+1.39%）不變。 SARS/甲型H1N1爆發期電子走勢弱於大盤，穩定期反彈幅度大：複盤03年的SARS和甲型H1N1爆發期電子板塊相對大盤的走勢，大致可分為擴散期、爆發期、穩定期三個階段。其中第一階段（擴散期）電子板塊表現與滬深300指數趨於一致，第二階段（爆發期）電子板塊均明顯跑輸大盤，第三階段（穩定期）電子板塊均表現了強於大盤的向上彈性，短期收益高。根據目前學校停課，各地封關，WHO將中國列入PHEIC，以及截止至2020/02/06日，全國新增確診人數達28018人，仍處於高位，目前新型冠狀疫情仍處於爆發期，若受恐慌情緒影響，大幅錯殺電子板塊，逢低佈局將具較高性價比。 疫情短期壓抑需求不改中長期向上趨勢，逢低佈局Q1業績高增長龍頭:整體上，即便受疫情拖累，短期Q1手機銷量或同比大幅下挫20%~30%，拖累Q1業績；但考慮到電子產業鏈供給彈性強，創新疊加5G有望刺激消費者換機需求，預期2020年全球5G手機銷量將達2.28億台（YOY+1100%），仍有望驅動全球手機市場重回正增長階段達13.9億台（YOY+1.38%），手機產業鏈佈局景氣週期大趨勢不變。疊加目前進入2019年年報和2020年Q1業績披露期，建議逢低佈局業績確定性強，自動化程度高，已實現海外佈局，Q1產能利用率較低，且下游需求受疫情影響不大的電子龍頭傳音控股和TCL。 潛在風險：5G推進不及預期，疫情發展超預期 投資策略報告 中國：策略 2020 年 2 月 6 日 元大 研究中心 research@yuanta.com https://report.yuanta-consulting.com.tw Bloomberg code: YUTA 資訊更新： ► 受疫情影響，目前華為手機庫存已到65天遠超正常庫存水平1個多月，累庫4000萬台，蘋果累庫約5000萬台。 ► 2/5日， DIGITIMES Research，表示19年Q4國內手機品牌謹慎控管庫存水位，年節拉貨需求並不明顯。 市場展望： ► 由於疫情發展態勢及疫後手機需求復甦仍需持續觀察，消費者消費能力受損，或影響5G手機銷售需求，保守下調2020年全球5G手機手機銷量6.94%至2.28億台（YOY+1100%）。 ► 疫情短期壓抑手機需求，但不改中長期電子板塊向上趨勢。建議逢低佈局業績確定性強，自動化程度高，且下游需求和供給均受疫情影響不大的電子龍頭傳音控股和TCL。 中國：策略 6 Feb, 2020 《投資中國系列》 第2頁，共10頁 疫情拖累春節手機銷量，需求復甦需持續觀察 從供需結構上看，本次新型冠狀疫情對手機產業鏈的影響主要在需求側；從產業鏈上看，通過比較產業鏈生產模式和作業區域，預計本次疫情對手機產業鏈的影響為上游核心零部件<中游模組<下游終端。從供需結構上來看，由於疫情發展態勢及疫後手機需求復甦仍需持續觀察，消費者消費能力受損，或影響5G手機銷售需求，疊加2020年5G手機銷量不及預期，保守下調2020年全球5G手機手機銷量6.94%至2.28億台（YOY+1100%）；農曆年前已充分考慮到疫情和去庫存對全球手機銷量影響，因而維持2020年手機銷量13.9億台（YOY+1.39%）不變。 圖2：全球手機銷量預測調整表 (mn) 2017 2018 2019 2020（Before） 2020（After） Total 5G Penetration Total 5G Penetration Total 5G Penetration Apple 219 213 191 0 0% 210 60 29% 210 57 27% Samsung 318 290 296 7 1% 300 40 13% 300 38 13% Huawei 154 204 241 7 1% 230 80 35% 230 75 33% Xiaomi 93 119 126 1 1% 100 10 10% 100 10 10% OPPO 112 116 114 1 1% 110 25 23% 110 23 21% Vivo 88 103 102 2 1% 110 30 27% 110 25 23% Others 446 365 302 1 0% 330 0 0% 330 0 0% Overall YoY 1430 1410 1371 19 5% 1390 245 18% 1390 228 16% 資料來源：IDG、Strategy Analytics、元大 各地封關顯著影響Q1手機需求，庫存壓力顯著增加：農曆年本是手機銷售旺季，目前受到疫情傾向，全國門店關門20多天，主流品牌均有5~6成銷量的同比跌幅。目前各大線下手機銷售門店中，品牌專賣體驗店約有4成復工了，社會網店的復工率不足2成，中部地區尤其嚴重，預期將在3月逐漸轉好。同時，線上銷售由於受到物流暫停限制，銷量不佳，預期將在2-3月份，隨著核心物流恢復和核心城市的解禁逐漸轉好。目前終端手機庫存壓力巨大，華為庫存已到65天（正常庫存是24~25天），累庫4000萬台（3000萬台國內，1000萬台海外）；蘋果庫存也達約5000萬部，全產業鏈庫存壓力巨大。這部分庫存機主要是4G手機，原計劃3~4月將密集推出5G智能機手機廠或將延遲5G新機量產計劃，消化庫存。同時，疫情拖累宏觀經濟，或將影響運營商建設5G進程，5G手機銷售難度增加。因此，保守下調2020年全球5G手機銷量6.94%至2.28億台，但考慮到手機產業鏈產能彈性高，5G創新或推動智能機換機消費需求在H2集中爆發，便不再持續下調2020年全球智能機銷量13.9億台，整體智能機消費需求復甦程度仍需持續觀察。 手機產業鏈主要產地均不在武漢，電子產業鏈產能彈性大：供給側上，各大手機零部件公司（除聯想手機，年出貨量約為3500萬隻，佔全球手機份額不足3%）均未將主要生產基地放在湖北地區（復工時間為2/14日，延遲2周），根據梳理各地政府開工文件來看，目前疫情只是普遍延遲了電子產業鏈企業開工約1周時間，且若按一年50周計算，且考慮到Q1電子產業淡季，預期對2020年全年的業績影響不足2%。同時，考慮到電子企業產能彈性較大，延期的訂單有望通過加班的方式完成。整體上，目前疫情短期增加了市場恐慌情緒，即便此後WHO將武漢列為疫區，由於電子產業鏈主要公司均不處於武漢，預期 中國：策略 6 Feb, 2020 《投資中國系列》 第3頁，共10頁 對電子行業供給影響也較為有限。但需謹防疫情開工後擴散超預期，尤其是在武漢周邊設有產線的勞動密集型電子企業或受到影響，例如歐菲光、藍思科技等。 圖3：A股電子公司延遲復工影響分析 公司類型 證券代碼 證券簡稱 主要廠址 復工日期 Q1淨利/全年淨利 半導體 002180.SZ 納思達 廣東珠海 2月10日 20.79% 300782.SZ 卓勝微 江蘇無錫 2月10日 13.53% 002185.SZ 華天科技 甘肅天水 2月3日 19.87% 600460.SH 士蘭微 浙江杭州 2月10日 20.40% 002371.SZ 北方華創 北京 2月3日 15.88% 600703.SH 三安光電 福建廈門 2月3日 23.35% 603501.SH 韋爾股份 上海 2月10日 20.68% 603160.SH 匯頂科技 廣東深圳 2月10日 18.70% 603986.SH 兆易創新 北京 2月10日 14.20% 300661.SZ 聖邦股份 北京 2月10日 15.14% 300373.SZ 揚傑科技 江蘇揚州 2月10日 20.62% 688012.SH 中微公司 上海 2月10日 18.42% 002049.SZ 紫光國微 河北玉田 2月3日 20.25% 300223.SZ 北京君正 北京 2月10日 13.51% 300623.SZ 捷捷微電 江蘇 2月10日 19.38% 300458.SZ 全志科技 廣東珠海 2月10日 21.24% 002156.SZ 通富微電 江蘇南通 2月10日 20.28% 600584.SH 長電科技 江蘇江陰 2月10日 19.31% 688099.SH 晶晨股份 上海 2月10日 22.53% 603005.SH 晶方科技 江蘇蘇州 2月10日 13.63% 603068.SH 博通集成 上海 2月10日 21.61% 688008.SH 瀾起科技 上海 2月10日 - 688002.SH 睿創微納 山東煙台 2月10日 13.52% 601231.SH 環旭電子 上海 2月10日 16.18% 688018.SH 樂鑫科技 上海 2月10日 20.20% 面板 000725.SZ 京東方A 北京、武漢廠未停工 持續開工 22.17% 000100.SZ TCL集團 廣東惠州、武漢廠未停工 持續開工 22.63% 激光 002008.SZ 大族激光 廣東深圳 2月10日 21.61% 300747.SZ 銳科激光 湖北武漢 2月14日 19.75% 000988.SZ 華工科技 湖北武漢 2月14日 20.33% 安防 002236.SZ 大華股份 浙江杭州 2月10日 15.66% 002415.SZ 海康威視 浙江杭州 2月10日 16.65% 零部件 300136.SZ 信維通信 廣東深圳 2月10日 20.50% 300408.SZ 三環集團 廣東潮州 2月10日 25.22% 002273.SZ 水晶光電 浙江台州 2月9日 16.35% 300735.SZ 光弘科技 廣東惠州 2月10日 17.53% 300602.SZ 飛榮達 廣東深圳 2月10日 16.34% 000049.SZ 德賽電池 廣東深圳 2月10日 17.91% 002241.SZ 歌爾股份 山東濰坊 2月9日 17.54% 300088.SZ 長信科技 安徽蕪湖 減薄事業部持續開工，其餘2月9日 18.76% 002475.SZ 立訊精密 江蘇蘇州 2月10日 16.91% 300657.SZ 弘信電子 福建廈門 2月3日 18.99% 601138.SH 工業富聯 深圳 2月10日 18.31% 603228.SH 景旺電子 廣東深圳 2月10日 21.03% 002916.SZ 深南電路 廣東深圳 2月10日 20.79% 002138.SZ 順絡電子 廣東深圳