投資中國系列：中國近視矯治市場空間巨大，關注低濃度阿托品與OK鏡廠商

分析師聲明及重要披露事項請參見附錄A。 元大與其研究報告所載之公司行號可能於目前或未來有業務往來，投資人應瞭解本公司可能因此有利益衝突而影響本報告之客觀性。投資人於做出投資決策時，應僅將本報告視為其中一項考量因素。 圖1: 關注個股 公司代碼 公司簡稱 收盤價 YTD 300015.SZ 愛爾眼科 41.08 2.53% 300573.SZ 興齊眼藥 79.60 7.20% 000650.SZ 仁和藥業 6.36 -0.68% 300595.SZ 歐普康視 52.70 10.04% 資料來源: Wind, 元大 投資中國系列 中國近視矯治市場空間巨大，關注低濃度阿托品與OK鏡廠商 中國近視發病率快速上升，國家政策推動近視預防產業：由於中國經濟高速發展，教育投資增加，兒童和青少年用眼時間增加，近十多年來近視率從20%快速增長至70%左右。中國6-15歲的兒童及青少年近視人群數量約8000萬，目前每年約有110萬台近視治療手術以及75萬副角膜塑形鏡，市場規模約200億元，治療滲透率不足3%，潛在市場空間巨大。近年來中國政府先後發佈近視防治指南和近視控制目標，包括新版《近視防治指南》和《綜合防控兒童青少年近視實施方案》，制定了嚴格的近視防控目標，有望推動近視預防市場發展。 OK鏡為近視控制主流產品，有望維持30%以上增長率：角膜塑形鏡全稱為塑形用硬性角膜接觸鏡，簡稱OK鏡，是在美國和中國都已經批准的產品，近視度數和眼軸增長控制效果在50%/2年左右，白天基本可以不用佩戴眼鏡。OK鏡一般用於0-500度以內的近視進展控制。2005年中國批准了第一款OK鏡--歐普康視的夢戴維。愛爾眼科數據顯示2011年-2018年其醫院銷售的OK鏡銷量CAGR高達56%，表明消費者端市場持續高速增長。不同OK鏡廠商定位各異，市場遠未到同質化競爭階段。各大廠商的終端售價可以劃分為三檔：7500以下為一檔、7500-9500為一檔、9500以上為一檔。其中只有歐普康視一家擁有覆蓋高中低三檔價位的3個產品，低中高度近視的DF價格分別為5500/6500/7500元/副左右，該定價的目的是鼓勵家長儘早給孩子配戴OK鏡。OK鏡銷量高速增長仍可持續較長時間。行業在3-5年有望維持30%以上高增速。 低濃度阿托品有效緩解近視，中國市場規模高達180億元：海外臨床研究證實低濃度阿托品（0.01%）對兒童及青少年近視延緩治療具有明顯的安全性和有效性，延緩近視的效果估計在50%左右，反彈效果不明顯。目前低濃度阿托品成品藥在新加坡、日本、中國香港、中國台灣等地區已上市銷售（每年費用約3000-4000元），國內也有多家醫院以院內製劑的方式應用於臨床。國內6-15周歲年齡段有8000萬近視群體，若國內產品正式上市，按照每年1500元成本（低於手術和角膜塑形鏡成本的1/5），理論空間高達1200億元；若按照15%滲透率計算（約手術和角膜塑形滲透率的5倍），國內低濃度阿托品市場規模高達180億元。 低濃度阿托品有望與OK鏡連用，關注中國相關廠商：中國藥監局目前沒有批准國內廠商的低濃度阿托品註冊申請，開展相關產品研究的上市公司包括興齊眼藥。在正式低濃度阿托品獲批之前，低濃度阿托品都以院內製劑的形式使用，建議關注國內最大的眼科連鎖醫療服務龍頭愛爾眼科。此外關注抗疲勞滴眼液領域，上市公司中仁和藥業在萘敏維滴眼液市場排名前三。OK鏡領域關注龍頭歐普康視，其產品DV不僅相比AP佩戴更舒適，也是首個考慮驗配效率及驗配師感受的產品，在用戶體驗上具有創新性。此外，歐普康視充分佈局近視防控和OK鏡周邊產品：8歲以下兒童近視防控的DVGP硬鏡、BrightKids智能框架眼鏡，推出/合作銷售角膜監控儀、霧化潤眼儀等OK鏡周邊產品。綜合分析公司優劣勢，包括市場前景，運營能力和財務指標後，重點推薦愛爾眼科和歐普康視。 投資策略報告 中國：策略 2020 年 1 月 16 日 元大 研究中心 research@yuanta.com http://research.yuanta.com Bloomberg code: YUTA 資訊更新： ► 中國兒童青少年近視呈高發和低齡化趨勢，國家衛健委公佈中國兒童青少年總體近視率為53.6%。 ► 愛爾眼科目鄰推出超聲波硬性角膜接觸鏡清洗儀，在愛爾眼科各大醫院以及天貓、京東目鄰店上市。 市場展望： ► 預計中國的OK鏡市場在3-5年內有望維持30%以上的高增速，此外低濃度阿托品有望獲批與OK鏡連用。 ► 眼部滴液和眼科服務關注興齊眼藥，仁和藥業，愛爾眼科，中國OK鏡市場關注歐普康視。綜合分析公司優劣勢，推薦愛爾眼科和歐普康視。 中國：策略 16 Jan, 2020 《投資中國系列》 第2頁，共10頁 中國近視矯治市場空間巨大，關注低濃度阿托品與OK鏡廠商 中國近視發病率快速上升，國家政策推動近視預防產業 近二十年來，東亞地區經濟飛速發展的影響，社會對兒童及青少年的教育投資逐步增加，長時間高強度近距離用眼導致韓國、新加坡、中國香港以及中國台灣等地區近視率居高不下。東亞地區國家在1950-2000年的50年時間裡，近視率從20%-30%快速增長至80%左右。預計到2050年，亞太地區有望成為全球近視率最高的地區。 圖2: 2000-2050年全球各地區的近視率分佈 單位:% 2000 2010 2020 2030 2040 2050 亞太地區，高收入 46.1 48.8 5340.00% 58 6250.00% 66.4 東亞 38.8 47 5160.00% 56.9 6140.00% 65.3 東南亞 33.8 39.3 4610.00% 52.4 5760.00% 62.0 南亞 14.4 20.2 2860.00% 38 4620.00% 53.0 亞洲中部 11.2 17 2430.00% 32.9 4110.00% 47.4 北美，高枚入 28.3 34.5 4210.00% 48.5 5400.00% 58.4 西歐 21.9 28.5 3670.00% 44.5 5100.00% 56.2 歐洲中部 20.5 27.1 3460.00% 41.8 4890.00% 54.1 東歐 18 25 3220.00% 38.9 4590.00% 50.4 加勒比海地區 15.7 21 2900.00% 37.4 4500.00% 51.7 熱帶拉丁美洲 14.5 20.1 2770.00% 35.9 4390.00% 50.7 拉丁美洲中部 22.1 27.3 3420.00% 41.6 4890.00% 54.9 安地斯拉丁美洲 15.2 20.5 2810.00% 36.2 4400.00% 50.7 拉丁美洲南部 15.6 22.9 3240.00% 40.7 4770.00% 53.4 澳大拉西亞 19.7 27.3 3600.00% 43.8 5020.00% 55.1 大洋洲 5 6.7 910.00% 12.5 1740.00% 23.8 非洲北部及中東 14.6 23.3 3050.00% 38.8 4630.00% 52.2 非洲東部 3.2 4.9 840.00% 12.3 1710.00% 22.7 非洲中部 5.1 7 980.00% 14.1 2040.00% 27.9 非洲西部 5.2 7 960.00% 13.6 1970.00% 26.8 非洲南部 5.1 8 1210.00% 17.5 2340.00% 30.2 全球 22.9 28.3 3390.00% 39.9 4520.00% 49.8 資料來源: American Academy of Ophthalmology、元大 由於中國經濟高速發展，教育投資增加，兒童和青少年用眼時間增加，近十多年來青少年近視率從20%快速增長至70%左右。中國6-15歲的兒童及青少年近視人群數量約8000萬，目前每年約有110萬台近視治療手術以及75萬副角膜塑形鏡，市場規模約200億元，治療滲透率不足3%，中國眼科市場規模為接近1200億元，CAGR 13%，潛在市場空間巨大。近年來中國政府先後發佈近視防治指南和近視控制目標，包括新版《近視防治指南》和《綜合防控兒童青少年近視實施方案》，制定了嚴格的近視防控目標，有望推動近視預防市場發展。 從近視加深的發展來看，邊緣屈光的改善和調節反射的抑制是可以干預的環節。由於眼部手術控制近視的高風險和高經濟成本，在很多地區已經停用。一般近視控制手段主要分為三類：M型膽鹼受體抑制劑，包括阿托品、環戊通和呱侖西平，且對近視度數加深的延緩效果靠前；其中阿托品，即使0.01%的濃度，效果也是該類藥品種最強的。此外，控制近視的主要手段包括多焦點漸進焦鏡片（軟鏡隱形眼鏡框架），包括棱鏡雙焦點組合鏡、周邊離焦控制軟鏡、漸變多焦 中國：策略 16 Jan, 2020 《投資中國系列》 第3頁，共10頁 點鏡、周邊離焦控制鏡、雙焦點鏡等。此外延緩近視的手段包括OK鏡，以及每天2小時以上的室外活動。 市面上比較流行的辦法也是從這兩方面著手：1OK鏡、多焦點眼鏡（框架和隱形眼鏡）是針對視網膜邊緣屈光的改善；2）阿托品等M型膽鹼受體抑制劑藥物是通過麻痹睫狀肌來阻止調節反射的發生。不同的方法有不同的優劣勢，所流行的地區也不同。低濃度阿托品和OK鏡都是臨床上比較流行的方法，但低濃度阿托品用於控制近視進展的適應症在中美都沒有獲批，OK鏡在中美都有獲批。所以OK鏡在中國大陸的推廣做得比阿托品更廣泛（因為OK鏡已經獲批註冊）OK鏡在中國大陸也是主流的近視控制手段。 圖3: 不同近視進展控制手段的特點 方法 高濃度阿托品（0.5%-1%) 低濃度阿托品（0.01%-0.02%) OK鏡 漸進/多焦點軟鏡（隱形眼鏡） 漸進/多焦鏡（粗架眼鏡） 一般眼鏡 延緩近視原理 阻止調節反射 待考 改善邊緣屈光 改善邊緣屈光 改善邊緣屈光 無 延緩近視效果（近視度數） 60％-100%/年 ~50％/2年 ~50％/2年 25％-45％(不同類型軟鏡)/2年 20％/2年 0.0 延緩近視效果（跟軸增長） 60％以上 0-10％/2年 ~45％/2年 30％/2年 20％/2年 0.0 和OK鏡的頭對頭試驗 - 未能展現優效 - 未能展現優效，甚至劣效 - - 使用 睡前 早晚或者睡前 睡眠期間佩戴，白天不用佩戴 白天佩戴 白天佩戴 白天佩戴 副作用/不良反應 強。散瞳後的畏光、視力模糊等 弱 弱，一般為角膜炎等感染 弱，一般為角膜炎等感染 弱 弱 不能使用人群 對阿托品過敏和不敏感患者 乾眼症、結膜炎等眼科疾病患者 不能適應多焦距切換的近視患者 不能適應多焦距切換的近視患者 - 國內價格 1％阿托品眼用凝膠中標價31元/2.5g，25mg，一般為0.01％院內製劑，估計10元以內/天。 6000-13000元/副，1.5年換片 月拋50-200/片，半年拋＞200/片 2000-4000/副，1-2年換鏡 - 監管 - 處方藥，由於沒有獲批屬￿院內製劑或者超適應症使用 三類醫療器械管理，銷售需要醫生處方 三類醫療器械，但一般不需要醫生處方 非醫療器械 非醫療器械 美國獲批廠商情況 無 無 Paragon、 Euclid（PMA） CooperVision (庫博)、CIBA Vision、Alcon等 Essilor(依視路)、Zeiss（蔡司）等 - 國內獲批廠商 無 興齊眼藥獲批0.01%阿托品的臨床試驗 歐普康視、歐幾裡得(Euclid)等8家 庫博、博士倫等 蔡司、依視路、海雅等 - 當地主流手段地區 - 中國台灣、新加坡、印度 中國大陸 - - - 優勢 一般不使用 1、使用方便 2、價格適中 1、白天不用佩戴 2、眼軸增長控制好 1、夜晚不用佩戴 2、舒適度和普通款鏡區別不大 3、價格適中 1、夜晚