华创债券日报：1月经济数据预测：春节错位效应大于疫情影响

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 【债券日报】 1月经济数据预测：春节错位效应大于疫情影响——华创债券日报20200204  债市投资策略：一月经济数据受疫情影响较小，对后续经济走势判断参考性不大，短期内疫情发酵及政策应对是影响当前债市的决定性因素，当前疫情仍处在扩张期，对一季度经济造成显著拖累较为确定，叠加货币政策发力，春节后首个交易日利率债下行幅度超市场预期。但是考虑疫情会加速逆周期政策发力节奏，且后续政策“稳增长”诉求仍然较大，货币政策或维持宽松，由于2月缴税截止日后延至24号，月中资金价格或显著下探，短端收益率水平或维持低位，期限利差仍有压缩空间，因此在疫情稳定后财政政策进一步发力生效及地产政策调整之前，一季度利率债交易窗口仍在，并可能冲击2016年低点水平。  通胀方面，预计1月份CPI同比增长4.8%，PPI同比增速回升至0~0.1%。食品方面，1月猪肉价格环比转正，其替代品牛羊肉涨幅也有所走扩，鸡蛋价格跌幅有所收窄，但鲜菜价格环比涨幅收窄，鲜果价格涨幅则有所走扩，导致1月食品分项环比涨幅有所走扩；非食品方面，综合考虑季节性和成品油价格调升影响，1月环比有所回升；PPI则受低基数影响，或暂时性转正。  进出口方面，以美元计价，1月出口增速可能回落至-6%左右，进口增速则可能回落至-8%左右。疫情对1月进出口数据的影响同样较小，1月进出口数据主要受春节时点不同造成的季节性影响。今年春节假期为1月24~30日，其主要影响1月生产以及外贸活动，因此部分出口企业将部分1月经济活动前置至12月或滞后至2月，导致2019年12月外贸增速明显回升，并导致1月外贸增速显著下行。后续受疫情影响，一季度外贸增速或再度下台阶。  金融数据方面，预计1月份新增信贷或在2.7万亿，新增社融或在3.8万亿。1月融资需求边际改善，银行信贷投放动力较强，但春节因素使得工作日偏少，新增信贷总量规模或仍不及去年同期；新增社融方面，受到专项债放量发行支撑，地方债新增规模或达到8000亿，国债到期大于发行，表外票据或小幅缩减；春节错位因素或使得1月M2同比增速或回落至8.2%。  风险提示：流动性超预期收紧，基本面韧性超预期。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500918 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：梁伟超 电话：010-66500862 邮箱：liangweichao@hcyjs.com 执业编号：S0360519070002 联系人：陈静 电话：010-66500862 邮箱：chenjing1@hcyjs.com 《美联储政策利率、回购操作及购债计划如何演变——华创债券1月美联储议息会议点评》 2020-01-30 《疫情影响尚未体现，后续PMI或重新降至荣枯线以下——华创债券2020年1月PMI点评》 2020-01-31 《央行降息尚未结束，利率仍有下行空间——华创债券日报20200203》 2020-02-03 《【华创固收】单月利润增速由正转负，关注“疫情”对工业利润影响——12月工业企业利润数据点评》 2020-02-03 《高价转债跌幅较大，可转债平均转股溢价率抬升——华创债券可转债日报20200203》 2020-02-03 相关研究报告 华创证券研究所 债券研究 债券日报 2020年02月04日 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、1月经济数据预测：春节错位效应大于疫情影响 .......................................................................................................... 4 （一）通胀：预计1月份CPI同比增长4.8%，PPI同比增速回升至0~0.1%左右 .................................................... 4 （二）进出口：1月出口增速或大幅回落至-6%左右，进口增速回落至-8%附近 ..................................................... 6 （三）金融数据：预计1月新增信贷或在2.7万亿左右 .............................................................................................. 8 二、利率债市场复盘：资金面持续宽松，活跃券收益率上行 ........................................................................................... 11 （一）资金面：隔夜资金价格边际下行，资金面持续宽松 ....................................................................................... 11 （二）利率债：活跃券收益率上行 ............................................................................................................................... 11 三、信用债市场复盘：中短票短端收益率下行，信用利差收窄 ....................................................................................... 12 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 1月主要经济数据预测 .............................................................................................................................................. 4 图表 2 猪肉环比转为下降上涨，牛羊肉环比同样回升 ..................................................................................................... 5 图表 3 鲜菜价格转涨，鲜菜价格大幅回升 ......................................................................................................................... 5 图表 4 交通与通信分项料将继续上行 ................................................................................................................................. 5 图表 5 CPI非食品项季节性回升 .......................................................................................................................................... 5 图表 6 PPI预测值与真实值走势较为一致，1月或回升至0~0.1%左右 .......................................................................... 6 图表 7 春节错位对进出口增速的影响 ................................................................................................................................. 7 图表 8 1月出口领先指标多为走强 ...................................................................................................................................... 7 图表 9 1月人民币兑发达国家主要货币有所升值 .............................................................................................................. 7 图表 10 1月韩国出口增速有所回落 .................................................................................................................................... 8 图表 11 1月、俄罗斯、印度PMI有所回升 ....................................................................................................................... 8 图表 12 中国出口集装箱运价指数有所回升 ....................................................................................................................... 8 图表 13 波罗的海和中国进口干散货运价指数回落 ............................................................................................................. 8 图表 14 1月份表内贴现有所回升，但到期压力较大 ........................................................................................................ 9 图表 15 1月份表外新增未贴现票据规模或有所缩减 ........................................................................................................ 9 图表 16 预计1月份新增社融或在3.8万亿左右 ................................................................................................................ 9 图表 17 1月地方债放量发行支撑政府债券新增 ..................................................................................