华创债券12月经济数据预测：经济数据继续分化，春节错位效应持续

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 【债券日报】 经济数据继续分化，春节错位效应持续——华创债券12月经济数据预测  债市投资策略：12月经济数据或较11月整体有所回落，但幅度相对较为有限，且数据较为分化。具体而言，通胀在猪肉回落以及牛羊肉涨幅收窄但鲜菜价格大幅回升的情况下可能回升至4.7%高位；投资在地房韧性依旧，制造业和基建增速小幅回升的影响下或小幅回升至5.3%左右；受耗煤量增速降低但粗钢产量明显回升影响，工业增速则可能回落至5.7%；12月汽车零售与11月基本持平，但家电、服装回落但石油及其制品消费有所回升，社零增速可能小幅回落至7.6%；金融数据则可能有所回升。  对于债券市场而言，12月经济数据整体相对较为稳定，部分分项可能继续改善，在此影响下四季度GDP单季增速可能小幅回升，债市情绪或受到影响，但中长期来看货币政策宽松方向利好延续，流动性环境依然充裕，节前交易盘持仓过节意愿较低，交投或逐渐清淡，维持窄幅震荡态势。  通胀方面，预计12月份CPI同比增长4.7~4.8%，PPI同比增速回升至-0.4%。食品方面，12月猪肉价格环比转负，较11月明显回落，但鲜菜鲜果价格有所回升，导致本月食品分项环比涨幅仍然保持正值；非食品方面，综合考虑季节性和成品油价格调升影响，12月环比小幅回升；PPI则受低基数影响，跌幅继续收窄。  进出口方面，以美元计价，12月出口增速可能回升至7.5%左右，进口增速则可能回升至8%左右。从领先指标来看，国内PMI新出口订单、美国进口订单以及部分新兴市场制造业PMI回升；韩国出口增速跌幅收窄等影响下，预计12月出口增速可能小幅回升至7.5%左右；进口方面领先指标同样表现偏若，但受春节前置，进口增速或回升至8%左右。  工业方面，12月可能回落至5.7%。用6大电厂耗煤量、日均粗钢产量、汽车产量构建多元回归模型对工业增加值进行预测。11月份6大电厂耗煤量月同比小幅回落，但粗钢产量明显回升，显示12月工业增加值可能回落至5.7%。  投资方面，地产韧性依旧，制造业和基建增速小幅回升，固定资产投资增速或小幅回升至5.3%。房地产投资方面，12月份可能继续小幅回落。土地成交面积和土地成交金额等领先指标来看，12月房地产投资可能小幅下滑至10%左右。12月制造业投资小幅回升至2.7%。用滞后15个月的制造业企业利润累计同比、PPI累计同比和出口交货值累计同比构造模型对制造业累计同比增速进行预测；12月基建增速则可能小幅回升至4.1%。  社零方面，12月社零增速大概率回落至7.6%左右。12月家用电器类消费小幅、服装有所回落，石油制品类消费或将有所回升，汽车消费较为稳定，12月社零消费将回落至7.6%。  金融数据方面，预计12月份新增信贷1.3万亿，新增社融2万亿。12月新增信贷在融资需求边际有所改善情况下，新增信贷或维持一定增量；新增社融方面，表外票据或有所改善，企业债券融资继续小幅回升，贷款核销年末季节性回升，专项债未开启发行；M2同比增速或小幅回升至8.4%。  风险提示：贸易摩擦进一步升级。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500918 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：梁伟超 电话：010-66500862 邮箱：liangweichao@hcyjs.com 执业编号：S0360519070002 联系人：陈静 电话：010-66500862 邮箱：chenjing1@hcyjs.com 《【华创固收】关税部分减免以及春节前置影响下制造业有所改善——2019年12月PMI点评》 2019-12-31 《再见2019：利率回眸——华创债券2019年债市复盘系列之一》 2019-12-31 《【华创固收】“降准”落地后，短期货币政策关注什么？》 2020-01-02 《再见2019：转债闪耀——华创债券2019债市复盘系列之三》 2020-01-02 《避险情绪激荡，收益率波动下行——华创债券日报20200103》 2020-01-04 相关研究报告 华创证券研究所 债券研究 债券日报 2020年01月07日 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、2019年12月经济预测：经济数据继续分化，春节错位效应持续 .............................................................................. 5 （一）通胀：预计12月份CPI同比增长4.7~4.8%，PPI同比增速回升至-0.4%左右 .............................................. 5 （二）进出口：12月出口增速回升至7.5%，进口增速回升至8%附近 ..................................................................... 7 （三）工业：12月份工业增速可能回落至5.7%左右 ................................................................................................... 9 （四）投资：地产韧性依旧，制造业和基建增速小幅回升，固定资产投资增速或微升至5.3% ............................ 9 （五）社零：服装、家电回落有所回落，石油制品类消费有所回暖，社零消费或回落至7.6% .......................... 11 （六）金融数据：预计12月新增信贷或在1.3万亿左右 .......................................................................................... 12 二、利率债市场复盘：资金面整体宽松，活跃券收益率上行 ........................................................................................... 14 （一）资金面：隔夜资金价格边际上行，资金面整体宽松 ....................................................................................... 14 （二）利率债：活跃券收益率上行 ............................................................................................................................... 14 三、信用债市场复盘：中短票信用利差长、短期走阔，成交活跃度较上一交易日有所下降 ....................................... 15 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 12月主要经济数据预测 ............................................................................................................................................ 5 图表 2 猪肉环比转为下降，牛羊肉环比回落 ..................................................................................................................... 6 图表 3 鲜菜价格转涨，鲜菜价格大幅回升 ......................................................................................................................... 6 图表 4 交通与通信分项料将继续下行 ................................................................................................................................. 6 图表 5 CPI非食品项季节性回升 .......................................................................................................................................... 6 图表 6 PPI预测值与真实值走势较为一致，12月或回升至-0.4%左右 ............................................................................ 7 图表 7 12月出口领先指标多为走强 .................................................................................................................................... 8 图表 8 12月人民币兑发达国家主要货币有所升值 ............................................................................................................ 8 图表 9 12月韩国出口增速有所回升 .................................................................................................................................... 8 图表 10 12月中国香港、韩国、俄罗斯、印度PMI有所回升 ......................................................................................... 8 图表 11 中国出口集装箱运价指数有所回升 ....................................................................................................................... 8 图表 12 波罗的海和中国进口干散货运价指数回落 ........................................................................................................... 8 图表 13 12月耗煤量增速回落，粗钢产量大幅回升 ..................................................................................................