【债券日报】1月金融数据解读：春节错位，M2-M1如何变化？

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 债券研究 债券日报 2024年02月16日 【债券日报】 春节错位，M2-M1如何变化？ ——1月金融数据解读  2024年1月新增人民币贷款49200亿元，同比多增200亿元，信贷余额增速小幅降至10.4%；新增社会融资规模65000亿，同比多增5044亿元，社融存量增速维持在9.5%；M2同比由9.7%下降至8.7%，M1增速由1.3%的低位上行至5.9%。整体来看，1月信贷开门红效应依旧偏强，在去年高基数的基础上，仍实现同比小幅多增；社融方面，政府债券前置发力诉求不强，企业债券及表外票据为主要支撑。存款方面，受春节错位效应及金融支持政策影响，企业活期存款大幅改善带动M2-M1剪刀差修复。  一、贷款：总量“开门红”，结构有改善 （1）1月居民部门新增短贷处于季节性高位，中长期融资需求明显修复。1月居民中长期信贷新增6272亿元，同比多增4041亿元，接近历史同期均值水平。年初“稳地产”政策信号频出，不过受制于春节放假、天气等因素，成交暂未明显回升，居民部门中长期贷款的修复或主要依赖于经营性贷款。 （2）政策持续显效，去年高基数的基础上，企业中长期贷款仅小幅少增，表现亮眼。1）增发国债、PSL等政策支持持续显效，1月中长期贷款新增3.3万亿元，同比仅少增1900亿元。2）企业部门短期贷款增加14600亿，处于季节性偏高位置，年初为企业短贷的旺季时点；信贷平滑诉求下，表内票据部分或首先被压缩，当月票据融资同比少增5606亿元。  二、社融：企业债券与表外票据为重要支撑 （1）1月政府债券前置发力诉求较弱，对社融的拉动效应弱化。1月政府债券新增2947亿元，同比少增1193亿元。往后看，2月政府债券新增规模较1月边际抬升，月度净融资规模上行至8000亿元附近，为历史同期偏高水平，不过受去年高基数效应影响，预计对社融整体拉动有限。 （2）企业债券及表外票据是社融同比多增的重要支撑项。1月企业债券增加4835亿元，较2023年年末明显改善，城投债发行审批延续偏紧，新增信用债以产业债为主，较低利率环境下，企业发债融资意愿或有修复。此外，1月表外票据增加5635亿元，同比多增2672亿元，年初企业开票诉求较强，而表内转化需求有限，导致未贴现票据规模明显高增。  三、存款：春节错位及融资政策支持下，M2-M1剪刀差收敛 春节错位效应及金融政策支持下，1月M2增速下滑，M1增速明显上行，资金活化程度明显改善。 （1）M2增速下滑主要受居民部门拖累。1月住户存款同比少增36700亿元，春节错位效应影响下，去年1月存在居民存款的高基数。 （2）财政存款略偏高于季节性，2月春节月份财政支出将加码，或带动M2增速向上修复。 （3）企业活期存款增长超预期，M1增速明显修复。一方面，去年1月企业活期存款存在低基数；另一方面，增发国债资金回流、PSL、房企融资协调机制等政策助力下，年初M1新增明显超季节性。 基数效应扰动过后，预计2月M2增速小幅向上抬升，M1增速下行，类似2018年与2021年情形，关注后续数据表现、地产销售及企业盈利预期变化。  四、年初信贷平滑，1月前置，2月或为淡季 （1）1月广义信贷缺口走扩，对应存单供给明显增加以支持信贷扩张。今年年初，贷款-M2增速差由0.9%走扩至1.7%，对应存单净融资规模显著超季节性。存单定价有所修复后，后续供给情况仍可作为信贷发力程度的重要参考。 （2）一季度信贷平滑诉求下，1月开门红效应显著，2月受春节假期的影响，发力程度或相对有限，或需结合一季度总体新增信贷表现进行观察。  风险提示：信贷投放持续性不及预期。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：宋琦 电话：010-63214665 邮箱：songqi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080002 相关研究报告 《【华创固收】货政报告关注六大要点——2023Q4货政报告解读》 2024-02-15 《【华创固收】转债市场日度跟踪20240208》 2024-02-08 《【华创固收】关注春节错位效应——1月通胀数据解读》 2024-02-08 《【华创固收】转债市场日度跟踪20240207》 2024-02-07 《【华创固收】转债市场日度跟踪20240206》 2024-02-06 华创证券研究所 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、信贷：总量“开门红”，结构有改善 ......................................................................... 4 二、社融：企业债券与表外票据为重要支撑 ................................................................. 5 三、存款：春节错位及融资政策支持下，M2-M1剪刀差收敛 ................................... 6 四、年初信贷平滑，1月前置，2月或为淡季 ............................................................... 8 五、风险提示 ..................................................................................................................... 9 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 1月信贷新增49200亿，略高于去年水平 .............................................................. 4 图表 2 1月社融新增65000亿，高于去年同期 .................................................................. 4 图表 3 1月居民短期信贷季节性高位 .................................................................................. 4 图表 4 1月居民中长期信贷明显向上修复 .......................................................................... 4 图表 5 企业中长期贷款同比小幅少增 ................................................................................. 5 图表 6 企业中长期贷款增速延续下行 ................................................................................. 5 图表 7 表内票据融资处于相对偏低位置 ............................................................................. 5 图表 8 企业部门短期贷款增加14600亿元 ......................................................................... 5 图表 9 1月政府债券融资新增2947亿元 ............................................................................ 6 图表 10 2月政府债券净融资或在8000亿元附近 .............................................................. 6 图表 11 1月企业债券增加4835亿元 .................................................................................. 6 图表 12 1月未贴现票据增加5635亿元 .............................................................................. 6 图表 13 M2增速下滑主要受居民部门拖累 ......................................................................... 7 图表 14 M2-M1剪刀差持续收窄 .......................................................................................... 7 图表 15 1月财政存款略偏高于季节性 ................................................................................ 7 图表 16 节前财政支出加速或带动M2增速修复 ................................................................ 7 图表 17 M1-M0环比新增明显高于季节性 .......................................................................... 8 图表 18 春节错位效应下，2月M1增速或下行 ................................................................. 8 图表 19 信贷-M2剪刀差明显走扩 ....................................................................................... 8 图表 20 存单供给明显增加支持信贷扩张 ........................................................................... 8 图表 21 存单发行期限结构拉长 ........................................................................................... 9 图表 22 存单年度净融资情况 ............................................................................................... 9 图表 23 2月初，票据利率快速下行至相对低位 ................................................................ 9 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 2024年1月新增人民币贷款49200亿元，同比多增200亿元，信贷余额增速小幅降至10.4%；新增社会融