2019年业绩快报点评：业绩销售双双高增，净负债率显著改善

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 阳光城（000671）2019年业绩快报点评 强推（维持） 业绩销售双双高增，净负债率显著改善 目标价：10.00元 当前价：7.85元  19年业绩40亿元、同比+33%，估算少数股东权益比7.6%、显著下行 2019年，公司预告实现营业收入614.9亿元，同比+8.9%；归母净利润40.2亿元，同比+33.3%，持续兑现承诺；基本每股收益0.90元，同比+36.4%；加权平均净资产收益率18.5%，同比+2.1pct；营业利润率和归母销售净利率分别为11.3%和6.5%，同比分别下降0.1pct和提升1.2pct；我们估算少数股东权益3.3亿元，同比-63.0%，对应估算少数股东权益占比7.6%，同比下降15.2pct，表明公司19年业绩高增主要源于结算权益比走高。19Q3末公司预收账款882.1亿元，同比+21.6%，覆盖上年地产结算收入1.59倍，基本保障业绩稳增长。  19年销售2,110亿、同比+30%，拿地面积/销售71%、权益比提至71% 2019年，公司销售金额2,110亿元，同比+30%；权益销售金额1,351亿元，同比+14%；权益比例64%，较18年的73%下降9pct；销售额克尔瑞排名第13；销售面积1,713万方，同比+35%；销售均价1.23万元/平，同比-4%。2019年，公司拿地金额562亿元；拿地面积1,220万方，权益比例71%、有所提升，拿地均价4,604元/平；拿地额占比当期销售额27%；拿地面积占比当期销售面积71%；拿地均价占比销售均价37%。至2019H1末，公司拥有土地储备（可售口径）4,396万平、对应可售货值5,467亿元，保障后续销售稳增。  净负债率138%、下降44pct，资产负债率84%、下降1pct，持续改善 至2019年末，公司货币资金417亿元，同比+10%；有息负债1,115亿元，同比-1%；短期债务320亿元，同比-34%；短债占比有息负债比29%，较上年下降14pct；现金短债比1.3倍，较上年提升0.5倍；资产负债率83.7%，较上年末下降0.9%；有息资产负债率36.1%，较上年末下降15.7%；净负债率138.3%，较上年末下降43.9pct。近两年中，公司的资产负债表持续改善。  投资建议：业绩销售双双高增，净负债率显著改善，维持“强推”评级 阳光城起家大福建、深耕强二线，经历三任明星管理团队的贡献，公司实现七载70倍销售高增长，奠定未来结算放量的基础；“双斌”团队加盟后的全面变革也将带来管理的精细化和标准化，同时公司主动去杠杆将有望推动公司销售和业绩弹性更大、并实现量质提升。我们维持公司2019-21年每股收益分别为1.00、1.35和1.81元，现价对应19/20PE分别仅为7.9/5.8倍，维持目标价10.00元，维持“强推”评级。  风险提示：房地产行业调控政策超预期收紧以及行业融资超预期收紧 主要财务指标 2018A 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 56,470 59,030 74,266 93,859 同比增速(%) 70 5 26 26 归母净利润(百万) 3,018 4,031 5,457 7,344 同比增速(%) 46 34 35 35 每股盈利(元) 0.75 1.00 1.35 1.81 市盈率(倍) 10.5 7.9 5.8 4.3 市净率(倍) 1.4 1.2 1.0 0.8 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年1月20日收盘价 证券分析师：袁豪 电话：021-20572536 邮箱：yuanhao@hcyjs.com 执业编号：S0360516120001 总股本(万股) 408,322 已上市流通股(万股) 400,504 总市值(亿元) 320.53 流通市值(亿元) 314.4 资产负债率(%) 84.4 每股净资产(元) 6.1 12个月内最高/最低价 9.1/5.08 《阳光城（000671）2019年中报点评：业绩靓丽、销量快增，融资结构优化、负债率下行》 2019-08-02 《阳光城（000671）股权转让点评：中民投股权转让落幕，料全年销售破2000亿》 2019-10-24 《阳光城（000671）2019年三季报点评：业绩靓丽，销售高增，负债率改善》 2019-10-26 -3%19%42%64%19/0119/0319/0519/0719/0919/112019-01-21～2020-01-20沪深300阳光城相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 房地产开发 2020年01月21日 阳光城（000671）2019年业绩快报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1、阳光城2019年业绩快报分析 2019 2018 增减变动幅度（%） 营业收入（亿元） 614.9 564.7 8.9 营业利润（亿元） 69.5 64.3 8.1 利润总额（亿元） 69.1 63.9 8.1 归母净利润（亿元） 40.2 30.2 33.3 EPS（元） 0.90 0.66 36.4 ROE（%） 18.5 16.4 2.1 利润率分析 营业利润率（%） 11.3 11.4 下降0.1pct 利润总额率（%） 11.2 11.3 下降0.1pct 归母净利率（%） 6.5 5.3 提升1.2pct 少数股东权益分析 估算净利润（亿元）* 43.5 39.0 11.6 估算少数股东权益（亿元）* 3.3 8.9 -63.0 估算少数股东权益占比（%）* 7.6 22.8 下降15.2pct 资料来源：公司公告，华创证券 注：假设2019全年所得税率采用2019年前三季度的37%，2018年全年所得税率采用实际的39%，估算净利润=利润总额*（1-所得税率），估算少数估算权益=估算净利润-归母净利润。 阳光城（000671）2019年业绩快报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 37,848 39,564 49,776 62,908 营业收入 56,470 59,030 74,266 93,859 应收票据 5 - - - 营业成本 41,755 43,717 54,254 67,624 应收账款 1,251 - - - 税金及附加 3,964 3,177 4,001 5,060 预付账款 5,953 6,233 7,735 9,641 销售费用 1,757 1,837 2,311 2,921 存货 142,172 159,381 178,239 234,648 管理费用 1,577 1,649 2,075 2,622 其他流动资产 48,147 44,949 56,552 71,471 财务费用 614 159 106 110 流动资产合计 235,376 250,127 292,302 378,668 资产减值损失 432 - - - 其他长期投资 9,003 8,617 8,235 7,858 公允价值变动收益 -50 - - - 长期股权投资 9,300 9,300 9,300 9,300 投资收益 55 42 33 26 固定资产 3,352 3,285 3,184 3,084 其他收益 - - - - 在建工程 16 16 16 16 营业利润 6,433 8,534 11,553 15,548 无形资产 822 781 742 705 营业外收入 60 - - - 其他非流动资产 5,527 5,890 7,414 9,373 营业外支出 104 - - - 非流动资产合计 28,021 27,889 28,892 30,337 利润总额 6,389 8,534 11,553 15,548 资产合计 263,397 278,016 321,194 409,005 所得税 2,483 3,316 4,489 6,042 短期借款 17,647 18,477 22,930 28,581 净利润 3,906 5,218 7,063 9,506 应付票据 614 643 797 994 少数股东损益 889 1,187 1,607 2,162 应付账款 15,814 16,557 20,548 25,612 归属母公司净利润 3,018 4,031 5,457 7,344 预收款项 62,121 64,937 81,698 103,251 NOPLAT 4,724 5,289 7,108 9,557 其他应付款 7,854 7,287 9,168 11,587 EPS(摊薄)（元） 0.75 1.00 1.35 1.81 一年内到期的非流动负债 30,273 30,060 30,065 30,071 其他流动负债 22,516 28,698 37,508 80,859 主要财务比率 流动负债合计 156,838 166,659 202,715 280,955 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 51,418 51,418 51,418 51,418 成长能力 应付债券 12,985 12,985 12,985 12,985 营业收入增长率 70% 5% 26% 26% 其他非流动负债 1,126 665 676 689 EBIT增长率 107% 17% 34% 34% 非流动负债合计 65,529 65,068 65,078 65,092 归母净利润增长率 46% 34% 35% 35% 负债合计 222,367 231,726 267,793 346,047 获利能力 归属母公司所有者权益 22,979 27,052 32,556 39,952 毛利率 26% 27% 28% 128% 少数股东权益 18,051 19,238 20,844 23,007 净利率 5% 7% 7% 8% 所有者权益合计 41,030 46,290 53,401 62,958 ROE 13% 15% 17% 18% 负债和股东权益 263,397 278,016 321,194 409,005 ROIC 5% 6% 7% 8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 84% 83% 83% 85% 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 债务权益比 5.4 5.0 5.0 5.5 经营活动现金流 -9,311 1,849 -29,553 -9,311 流动比率 2.1 1.6 1.5 0.9 现金收益 -2,845 10,050 13,032 -2,8