2019年半年度业绩快报点评：业绩高增、拿地谨慎，利润率提升、负债率下行

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 阳光城（000671）2019年半年度业绩快报点评 强推（维持） 业绩高增、拿地谨慎，利润率提升、负债率下行 目标价：10.00元 当前价：6.52元 事项：  7月15日晚，阳光城发布2019年半年度业绩快报。公司2019H1营业总收入225.92亿元，同比增长48.56%；实现归属于上市公司股东的净利润14.48亿元，同比增长40.38%；基本每股收益0.31元，同比增长24.00%。 评论：  19H1业绩同比达+40%，利润率提升、负债率下降、报表逐步改善 公司19H1实现营业收入225.92亿元，同比+48.6%；归属上市公司股东净利润14.48亿元，同比+40.4%；基本每股收益0.31元，同比+24.0%；归母销售净利率6.4%，较18年提升1.1pct；加权平均净资产收益率6.91%，同比+1.71pct。19Q1末公司预收账款729.5亿元，同比+43.2%，覆盖上年地产结算收入1.31倍。19H1末资产负债率和净负债率分别为83.5%和141.9%，分别较18年末下降0.88pct和40.3pct；有息负债为1,121亿元，同比-0.5%，报表逐步改善。  19H1销售额900亿、同比+29%，土储货值5,600亿、75%位于一二线 19H1公司销售金额900.7亿元，同比增长28.7%；权益比例64%，克尔瑞排名第13；其中内地战略城市和长三角分别占比34%和36%。19H1公司拿地金额284.5亿元，其中权益比例80%；拿地面积516.6万方，拿地均价5,508元/平；拿地金额占比当期销售金额32%，拿地均价占比销售均价43%，总体拿地仍偏谨慎。截至2018年末，公司拥有土地储备（未结算口径）4,418万平方米，权益比例63%；累计成本地价仅4,339元/平方米，占比2018年销售均价仅34%；对应可售货值5,681亿元，覆盖2018年销售金额3.5倍，保障后续销售高增。就可售面积分布来看，内地战略城市占比48%，主要包括长沙、南宁、西安、重庆、太原等，占比分别为7.5%，5.8%，5.3%、4.6%、4.5%，五大城市合计占比27.7%；大福建、长三角和珠三角面积分布均匀、分别为15%、17%和15%。分能级来看，一二线面积占比65%、货值占比75%。  投资建议：业绩高增、拿地谨慎，利润率提升、负债率下行，维持“强推” 阳光城起家大福建、深耕强二线，经历三任明星管理团队的贡献，公司实现七载70倍销售高增长，奠定未来结算放量的基础；“双斌”团队加盟后的全面变革也料将带来管理的精细化和标准化，同时公司主动去杠杆叠加流动性相对宽松的环境也使得公司销售和业绩弹性更大、并实现量质提升，并且估值也有望得到提升。我们维持预测公司2019-21年每股收益分别为1.00、1.35和1.81元，现价对应2019年PE6.6倍、并较每股NAV折价56%，维持目标价10.00元、相当于2019年PE10.0倍，维持“强推”评级。  风险提示：房地产行业调控政策超预期收紧以及行业融资超预期收紧。 主要财务指标 2018A 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 56,470 59,030 74,266 93,859 同比增速(%) 70 5 26 26 归母净利润(百万) 3,018 4,031 5,457 7,344 同比增速(%) 46 34 35 35 每股盈利(元) 0.75 1.00 1.35 1.81 市盈率(倍) 8.8 6.6 4.8 3.6 市净率(倍) 1.1 1.0 0.8 0.7 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年7月15日收盘价 证券分析师：袁豪 电话：021-20572536 邮箱：yuanhao@hcyjs.com 执业编号：S0360516120001 联系人：曹曼 电话：021-20572593 邮箱：caoman@hcyjs.com 总股本(万股) 405,007 已上市流通股(万股) 397,189 总市值(亿元) 264.06 流通市值(亿元) 258.97 资产负债率(%) 83.8 每股净资产(元) 5.7 12个月内最高/最低价 9.1/4.47 《阳光城（000671）股权结构变动点评：二股东股权担忧逐步缓解，雨后阳光更靓丽》 2019-02-26 《阳光城（000671）2018年年报点评：业绩高增、土储充裕，利润率稳步上行、负债有所改善》 2019-03-15 《阳光城（000671）2019年一季报点评：业绩高增、土储充裕，毛利率提升、负债率下降》 2019-04-26 -16%6%29%51%18/0718/0918/1119/0119/0319/052018-07-16～2019-07-15沪深300阳光城相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 房地产开发 2019年07月16日 阳光城（000671）2019年半年度业绩快报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 202E 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 37,848 39,564 49,776 62,908 营业收入 56,470 59,030 74,266 93,859 应收票据 5 - - - 营业成本 41,755 43,717 54,254 67,624 应收账款 1,251 - - - 税金及附加 3,964 3,177 4,001 5,060 预付账款 5,953 6,233 7,735 9,641 销售费用 1,757 1,837 2,311 2,921 存货 142,172 159,381 178,239 234,648 管理费用 1,577 1,649 2,075 2,622 其他流动资产 48,147 44,949 56,552 71,471 财务费用 614 159 106 110 流动资产合计 235,376 250,127 292,302 378,668 资产减值损失 432 - - - 其他长期投资 9,003 8,617 8,235 7,858 公允价值变动收益 -50 - - - 长期股权投资 9,300 9,300 9,300 9,300 投资收益 55 42 33 26 固定资产 3,352 3,285 3,184 3,084 其他收益 在建工程 16 16 16 16 营业利润 6,433 8,534 11,553 15,548 无形资产 822 781 742 705 营业外收入 60 - - - 其他非流动资产 5,527 5,890 7,414 9,373 营业外支出 104 - - - 非流动资产合计 28,021 27,889 28,892 30,337 利润总额 6,389 8,534 11,553 15,548 资产合计 263,397 278,016 321,194 409,005 所得税 2,483 3,316 4,489 6,042 短期借款 17,647 18,477 22,930 28,581 净利润 3,906 5,218 7,063 9,506 应付票据 614 643 797 994 少数股东损益 889 1,187 1,607 2,162 应付账款 15,814 16,557 20,548 25,612 归属母公司净利润 3,018 4,031 5,457 7,344 预收款项 62,121 64,937 81,698 103,251 NOPLAT 4,724 5,289 7,108 9,557 其他应付款 7,854 7,287 9,168 11,587 EPS(摊薄)（元） 0.75 1.00 1.35 1.81 一年内到期的非流动负债 30,273 30,060 30,065 30,071 其他流动负债 22,516 28,698 37,508 80,859 主要财务比率 流动负债合计 156,838 166,659 202,715 280,955 2017 2018E 2019E 2020E 长期借款 51,418 51,418 51,418 51,418 成长能力 应付债券 12,985 12,985 12,985 12,985 营业收入增长率 70% 5% 26% 26% 其他非流动负债 1,126 665 676 689 EBIT增长率 107% 17% 34% 34% 非流动负债合计 65,529 65,068 65,078 65,092 归母净利润增长率 46% 34% 35% 35% 负债合计 222,367 231,726 267,793 346,047 获利能力 归属母公司所有者权益 22,979 27,052 32,556 39,952 毛利率 26% 27% 28% 128% 少数股东权益 18,051 19,238 20,844 23,007 净利率 5% 7% 7% 8% 所有者权益合计 41,030 46,290 53,401 62,958 ROE 13% 15% 17% 18% 负债和股东权益 263,397 278,016 321,194 409,005 ROIC 5% 6% 7% 8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 84% 83% 83% 85% 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 债务权益比 5.4 5.0 5.0 5.5 经营活动现金流 21,831 -9,311 1,848 -29,556 流动比率 2.1 1.6 1.5 0.9 现金收益 -348 -2,935 9,925 12,863 速动比率 0.6 0.5 0.6 0.5 存货影响 -563 -17,209 -18,858 -56,409 营运能力 经营性应收影响 -19,026 -2,229 -13,104 -16,826 总资产周转率 24% 22% 25% 26% 经营性应付影响 35,938 4,632 26,516 33,930 应收帐款周转天数 1,072 1,174 1,058 1,037 其他影响 5,830 8,430 -2,630 -3,114 应付帐款周转天数 209 272 249 249 投资活动现金流 -15,872 328 413 522 存货周转天数 1,158 1,242 1,120 1,099 资本支出 87 - - - 每股指标(元) 股权投资 -7,513 - - - 每股收益 0.75 1.00 1.35 1.81 其他长期资产变化 -8,446 328 413 52