业绩预告符合预期，持续看好公司发展

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2020年01月21日 证券研究报告•2019年业绩预告点评 买入 （维持） 当前价： 18.20元 昆仑万维（300418） 传媒 目标价： 26.20元（6个月） 业绩预告符合预期，持续看好公司发展 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn 分析师：杭爱 执业证号：S1250519080006 电话：010-58251921 邮箱：ha@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 11.48 流通A股(亿股) 10.00 52周内股价区间(元) 11.71-19.59 总市值(亿元) 209.00 总资产(亿元) 101.07 每股净资产(元) 3.87 相关研究 [Table_Report] 1. 昆仑万维（300418）：减持计划提前终止，看好长期投资价值 (2019-07-23) 2. 昆仑万维（300418）：领先的综合型互联网龙头 (2019-04-30) [Table_Summary]  事件：公司发布业绩预告，预计2019年实现归母净利润11.5亿至13亿元，同比增长14.3%至29.2%；合计确认股权激励费用约1.9亿元。  各项业务稳步推进，发展态势良好。报告期内，公司各项业务保持了较好的发展态势。 1）Opera：2019年前三季度实现营收2.1亿美元，调整后净利润4319万美元。其中，搜索引擎服务贡献营收6351万美元、广告业务贡献4865万美元、技术许可业务完成1615万美元、零售业务完成2048万美元、科技金融业务完成5647万美元。智能手机月活跃用户达2.3亿人，PC月活跃用户6800万；旗下Opera News每月活跃用户超过1.7亿，Opera News APP每月活跃用户达到4100万。 2）GameArk：报告期内，公司与KLabGames联合研发的《BLEACH 境·界-魂之觉醒:死神》进入产品兑现期，在中国大陆、东南亚、韩国等市场获得了稳定流水表现。此外，《仙剑奇侠传》、《神魔圣域2》等游戏表现值得期待。 3）闲徕互娱：截至2019年6月底，闲徕互娱实现营收7亿元，净利润4.2亿元。非房卡收入（游戏联运+广告）占比提升至10%，收入结构得到显著改善。公司于2019年5月完成对闲徕互娱100%并表，进一步增厚了公司业绩。 4）Grindr：系公司旗下LGBT社交平台，据披露其注册用户已突破8000万，拥有月活用户1000万、日活用户400余万，呈现快速增长态势。公司于2019年5月与美国外资投资审查委员签署协议，承诺将于2020年6月30日前出售Grindr 100%的股权。目前，Grindr上市工作正有条不紊开展，如顺利上市将对公司未来资产出售事项形成助益，进一步扩大公司收益。  Opera推出股票回购计划。2020年1月17日，Opera宣布在2021年1月17日前将以适当形式回购不超过5000万美元的美国存托股票，回购计划将于2020年2月启动，充分彰显了管理层对Opera未来发展的坚定信心。  盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年EPS分别为1.13元、1.31元、1.44元，公司是领先的综合型互联网企业，我们看好未来发展，维持“买入”评级，给予2020年20倍估值，对应目标价26.2元/股。  风险提示：产业政策变动的风险，市场竞争加剧的风险，新游上线或不及预期的风险，商誉减值风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 3577.18 4111.83 4605.44 5048.94 增长率 4.10% 14.95% 12.00% 9.63% 归属母公司净利润（百万元） 1006.05 1299.56 1503.18 1659.34 增长率 0.74% 29.17% 15.67% 10.39% 每股收益EPS（元） 0.88 1.13 1.31 1.44 净资产收益率ROE 28.17% 30.60% 27.27% 23.74% PE 21 16 14 13 PB 4.05 3.91 3.17 2.63 数据来源：Wind，西南证券 -14%-3%9%20%32%43%19/119/319/519/719/919/1120/1昆仑万维 沪深300 昆仑万维（300418）2019年业绩预告点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 现金流量表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 3577.18 4111.83 4605.44 5048.94 净利润 1497.46 1856.52 2176.59 2391.87 营业成本 622.02 864.83 947.20 1009.45 折旧与摊销 43.79 13.64 13.64 13.64 营业税金及附加 11.67 13.17 14.85 16.24 财务费用 179.84 121.11 103.04 98.44 销售费用 892.93 1027.96 1105.31 1211.75 资产减值损失 104.26 0.00 0.00 0.00 管理费用 566.40 616.77 644.76 706.85 经营营运资本变动 605.34 96.17 109.85 29.98 财务费用 179.84 121.11 103.04 98.44 其他 -957.72 -400.00 -398.00 -401.00 资产减值损失 104.26 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 1472.97 1687.44 2005.12 2132.93 投资收益 684.44 400.00 400.00 400.00 资本支出 -1.15 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -213.77 400.00 400.00 400.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -214.92 400.00 400.00 400.00 营业利润 1509.93 1867.99 2190.29 2406.21 短期借款 -46.81 -1097.56 0.00 0.00 其他非经营损益 -6.03 -3.49 -4.34 -4.06 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 1503.90 1864.50 2185.95 2402.15 股权融资 -1228.83 0.00 0.00 0.00 所得税 6.44 7.98 9.36 10.29 支付股利 -100.17 -201.21 -259.91 -300.64 净利润 1497.46 1856.52 2176.59 2391.87 其他 -795.88 -1754.58 -103.04 -98.44 少数股东损益 491.41 556.95 673.41 732.53 筹资活动现金流净额 -2171.70 -3053.35 -362.95 -399.08 归属母公司股东净利润 1006.05 1299.56 1503.18 1659.34 现金流量净额 -848.89 -965.91 2042.17 2133.86 资产负债表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 财务分析指标 2018A 2019E 2020E 2021E 货币资金 1516.75 550.84 2593.01 4726.87 成长能力 应收和预付款项 569.79 669.64 747.92 817.11 销售收入增长率 4.10% 14.95% 12.00% 9.63% 存货 0.00 0.00 -2.00 -1.00 营业利润增长率 3.18% 23.71% 17.25% 9.86% 其他流动资产 67.96 78.11 87.49 95.92 净利润增长率 5.55% 23.98% 17.24% 9.89% 长期股权投资 2255.32 2255.32 2255.32 2255.32 EBITDA 增长率 6.86% 15.53% 15.19% 9.16% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 21.64 17.95 14.26 10.58 毛利率 82.61% 78.97% 79.43% 80.01% 无形资产和开发支出 1559.90 1554.13 1548.35 1542.58 三费率 45.82% 42.95% 40.24% 39.95% 其他非流动资产 2837.97 2833.78 2829.59 2825.41 净利率 41.86% 45.15% 47.26% 47.37% 资产总计 8829.32 7959.76 10073.96 12272.78 ROE 28.17% 30.60% 27.27% 23.74% 短期借款 1097.56 0.00 0.00 0.00 ROA 16.96% 23.32% 21.61% 19.49% 应付和预收款项 1003.64 1136.91 1309.69 1398.60 ROIC 106.31% 153.08% 185.39% 208.05% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 48.46% 48.71% 50.09% 49.88% 其他负债 1411.96 756.74 781.47 800.16 营运能力 负债合计 3513.16 1893.65 2091.17 2198.76 总资产周转率 0.34 0.49 0.51 0.45 股本 1151.12 1151.12 1151.12 1151.12 固定资产周转率 160.46 207.75 285.92 406.46 资本公积 181.05 181.05 181.05 181.05 应收账款周转率 9.26 10.55 10.42 10.32 留存收益 3177.44 4275.79 5519.06 6877.76 存货周转率 — — — — 归属母公司股东权益 5155.49 5348.49 6591.75 7950.46 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 88.66% — — — 少数股东权益 160.67 717.62 1391.03 2123.56 资本结构 股东权益合计 5316.16 6066.11 7982.79 10074.02 资产负债率 39.79% 23.79% 20.76% 17.92% 负债和股东权益合计 8829.32 7959.76 10073.96 12272.78 带息债务/总负债 42.30% 20.52% 18.58% 17.67% 流动比率 0.71 0.93 2.15 3.31 业绩和估值指标 2018A 2019E 2020E 2021E 速动比率 0.71 0.93 2.15 3.31 EBITDA 1733.57 2002.74 2306.97 2518.30 股利支付率 9.96% 15.48% 17.29% 18.12% PE 20.77 16.08 13.90 12.60 每股指标 PB 4.05 3.91 3.17 2.63 每股收益 0.88 1.13 1.31 1.44 PS 5.84 5.08 4.54 4.