2021年中报点评：业绩符合我们预期，持续看好公司中长期发展

迈瑞医疗（300760） 证券研究报告·公司研究·医疗器械 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2021年中报点评：业绩符合我们预期, 持续看好公司中长期发展 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 21,026 25,278 30,454 36,765 同比（%） 27.0% 20.2% 20.5% 20.7% 归母净利润（百万元） 6,658 8,198 9,902 11,905 同比（%） 42.2% 23.1% 20.8% 20.2% 每股收益（元/股） 5.48 6.74 8.15 9.79 P/E（倍） 58.21 47.27 39.14 32.55 投资要点  事件：2021H1公司实现营业收入127.8亿元，同比增长20.1%；实现归母净利润43.4亿元，同比增长25.8%；实现扣非后归母净利润43.1亿元，同比增长28.0%。业绩符合我们预期。  抗疫产品疫情高需求后依旧表现亮眼，常规业务快速恢复：分板块看，生命信息业务收入60.2亿元（+12.7%，同比，下同），体外诊断收入39.6亿元（+30.8%），医学影像收入26.7亿元（+26.9%），其中生命信息业务在去年疫情高基数下仍实现稳定增长，我们预计下半年有望实现稳中有升的增长趋势，体外诊断受益于常规检测业务的恢复以及公司高端产品的放量，2021H1实现了恢复性的高增长，另外，随着医疗机构对彩超等医学影像产品采购的常态化恢复，上半年也实现了25%以上的稳健增长，随着高端彩超的突破以及海外市场的拓展，我们预计彩超有望继续维持20%以上的增长趋势。  持续加大研发费用，产品高端化进一步夯实公司全球竞争力：2015年以来，公司持续加大研发投入，研发费用率长期保持10%左右，公司高端化产品+新产品成绩显著，2021年上半年公司进一步加大研发投入，达到10.6亿元，同比增长17.5%，加大布局超高端彩超、IVD核心技术如原材料等，为公司继续提升全球竞争力夯实了基础，全球TOP20的目标有望加快实现。  推出大规模股份回购方案，彰显管理层对公司坚定的发展信心：公司拟以10亿元、价格不超400元/股回购股份（较当期318.8元/股有25%的涨幅空间），全部用于实施股权激励计划或员工持股计划；公司前期因为集采政策干扰，股价回调较多，此次公司大规模回购股份，彰显了公司对公司中长发展的信心。  盈利预测与投资评级：考虑到公司加大布局超高端彩超、IVD核心技术如原材料等，为未来增长奠定基础，我们将公司2021-2023年EPS从6.66/8.04/9.66上调至6.74/8.15/9.79元，当前市值对应2021-2023年PE分别为47倍、39倍、33倍，维持“买入”评级。  风险提示：新产品研发不及预期；全球新冠疫情反复；带量采购执行超预期等 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 318.80 一年最低/最高价 276.31/503.51 市净率(倍) 17.65 流通A股市值(百万元) 159124.00 基础数据 每股净资产(元) 20.56 资产负债率(%) 28.61 总股本(百万股) 1215.69 流通A股(百万股) 499.13 [Table_Report] 相关研究 1、《迈瑞医疗（300760）：2020年年报及2021年1季报点评：业绩符合我们预期，长期发展基础牢固》2021-04-28 2、《迈瑞医疗（300760）：Q3略超预期，疫情加速公司海外拓展》2020-10-30 3、《迈瑞医疗（300760）：海外疫情持续严峻，抗疫产品驱动业绩高增长》2020-10-15 [Table_Author] 2021年08月26日 证券分析师 朱国广 执业证号：S0600520070004 021-60199793 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师 刘闯 执业证书：S0600520070003 021-60199793 liuchuang@dwzq.com.cn -23%-11%0%11%23%34%46%57%69%2020-082020-122021-042021-08迈瑞医疗沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 迈瑞医疗三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 21,632 31,078 40,143 53,428 营业收入 21,026 25,278 30,454 36,765 现金 15,865 24,552 31,928 43,912 减:营业成本 7,366 8,845 10,666 12,891 应收账款 1,539 2,349 2,335 3,320 营业税金及附加 218 262 315 380 存货 3,541 3,430 4,976 5,184 营业费用 3,612 4,044 4,873 5,882 其他流动资产 687 747 904 1,012 管理费用 897 1,138 1,370 1,654 非流动资产 11,675 12,197 12,786 13,478 研发费用 1,869 2,275 2,741 3,493 长期股权投资 26 46 67 87 财务费用 -61 -176 -344 -659 固定资产 3,199 3,731 4,317 4,985 资产减值损失 110 101 122 147 在建工程 930 895 899 944 加:投资净收益 -4 0 0 0 无形资产 1,319 1,338 1,328 1,289 其他收益 476 400 400 400 其他非流动资产 6,201 6,187 6,174 6,174 资产处置收益 -2 -3 -4 -5 资产总计 33,306 43,275 52,929 66,907 营业利润 7,455 9,187 11,107 13,371 流动负债 8,236 9,980 9,729 11,798 加:营业外净收支 -17 -27 -44 -70 短期借款 0 0 0 0 利润总额 7,438 9,160 11,063 13,301 应付账款 1,500 1,795 2,178 2,624 减:所得税 779 959 1,158 1,393 其他流动负债 6,737 8,185 7,551 9,174 少数股东损益 2 2 3 3 非流动负债 1,780 1,805 1,804 1,804 归属母公司净利润 6,658 8,198 9,902 11,905 长期借款 0 25 24 25 EBIT 6,962 8,554 10,217 12,164 其他非流动负债 1,780 1,780 1,780 1,780 EBITDA 7,446 9,108 10,889 12,955 负债合计 10,016 11,784 11,533 13,602 少数股东权益 13 15 18 21 重要财务与估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 23,278 31,476 41,378 53,283 每股收益(元) 5.48 6.74 8.15 9.79 负债和股东权益 33,306 43,275 52,929 66,907 每股净资产(元) 19.15 25.89 34.04 43.83 发行在外股份(百万股) 1216 1216 1216 1216 ROIC(%) 137.5% 188.8% 139.4% 168.5% ROE(%) 28.6% 26.0% 23.9% 22.3% 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 毛利率(%) 65.0% 65.0% 65.0% 64.9% 经营活动现金流 8,870 9,559 8,297 12,812 销售净利率(%) 31.7% 32.4% 32.5% 32.4% 投资活动现金流 -5,191 -1,079 -1,265 -1,489 资产负债率(%) 30.1% 27.2% 21.8% 20.3% 筹资活动现金流 -1,853 207 345 661 收入增长率(%) 27.0% 20.2% 20.5% 20.7% 现金净增加额 1,628 8,687 7,376 11,984 净利润增长率(%) 42.2% 23.1% 20.8% 20.2% 折旧和摊销 483 554 672 791 P/E 58.21 47.27 39.14 32.55 资本开支 1,183 502 568 672 P/B 16.65 12.31 9.37 7.27 营运资本变动 1,376 977 -1,941 766 EV/EBITDA 50.14 40.04 32.81 26.65 数据来源：Wind，东吴证券研究所 oPuMmNqMvNqNqMsOtMoQsO8ObP7NtRmMtRnMjMnNwOlOnPsMbRpOrNwMtQpPvPpOoN 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn