2021年中报点评：业绩符合我们预期，看好公司中长期发展

浩欧博（688656） 证券研究报告·公司研究·医疗器械 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2021年中报点评：业绩符合我们预期，看好公司中长期发展 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 222 341 460 619 同比（%） -14.4% 53.7% 35.1% 34.3% 归母净利润（百万元） 57 113 154 203 同比（%） -11.3% 99.5% 36.1% 32.2% 每股收益（元/股） 0.90 1.79 2.44 3.22 P/E（倍） 69.09 34.64 25.45 19.24 投资要点  事件：2021H1公司实现营业收入1.5亿元，同比增长87.1%；实现归母净利润4508万元，同比增长136.3%；实现扣非后归母净利润4516万元，同比增长591%，业绩符合我们预期。  Q2继续高速增长，经营性现金流大幅增加：分季度看，Q2公司实现营业收入8655万元，同比增长48%；实现归母净利润3174万元，同比增长30%，单季度业绩继续高速增长。2021H1公司销售费用为3020万元（+38.7%，同比，下同），销售费用率为20.47%（-7.17pp）；管理费用为1335万元（+98.7%），管理费用率为9.05%（+0.53pp），主要是薪酬增加及IPO相关费用所致；研发费用为1284万元（+12.2%），研发费用率为8.7%（-5.81pp）。2021H1公司实现经营性现金流3325万元，同比增长163.7%。  过敏市场空间广阔，公司作为国内龙头优势明显：中国有3亿以上过敏疾病患者，过敏检测市场刚起步，检测率与发达国家差距很大，潜在市场广阔；过敏原检测技术难度高、过敏原种类多、医院转换成本高，导致很高的技术和商业壁垒，公司作为国内龙头竞争优势显著。截止到2021年6月30日，公司申报注册中的IgE过敏原有13种，已经取得注册证销售的过敏原和正在注册及立项研发的过敏原合计涵盖94种过敏原，包含注册中及在研项目，过敏原单点检测及组合检测可检测的项目将涵盖111项过敏检测项目，过敏原数量的持续增加将不断巩固公司在行业的领先地位。除此之外，公司过敏化学发光产品正处于注册阶段，未来有望成为公司利润新的增长点。  自免化学发光快速放量，国内外同步拓展：自免检测市场仍以进口厂家的的传统酶免试剂为主，进口替代空间大。公司应用纳米磁微粒化学发光法检测的已经注册销售的自免项目涵盖44种及1项 PCT（降钙素原）检测试剂，在研的自免项目增加16个项目。随着化学发光高速仪器的推出以及检测菜单的不断丰富，公司自免检测产品销售业绩持续增长，市场份额不断扩大。在国内市场份额不断增长的同时，公司也借助化学发光检测技术积极参与国际自免检测市场的开发和竞争，目前相关产品已完成欧洲市场的准入并已与德国、西班牙、意大利等客户签订合作协议，国际化布局初步实现。  盈利预测与投资评级：我们维持2021-2023年归母净利润预测为1.13/1.54/2.03亿元。当前市值对应2021-2023年PE分别为35倍、25倍、19倍，维持“买入”评级。  风险提示：市场竞争加剧的风险；产品研发不及预期的风险 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 62.03 一年最低/最高价 58.25/102.98 市净率(倍) 5.61 流通A股市值(百万元) 831.20 基础数据 每股净资产(元) 11.36 资产负债率(%) 8.55 总股本(百万股) 63.06 流通A股(百万股) 13.40 [Table_Report] 相关研究 1、《浩欧博（688656）：2021年一季报点评：业绩符合我们预期，布局过敏+自免双赛道长期成长空间广阔》2021-04-22 2、《浩欧博（688656）：2020年年报点评：业绩符合我们预期，疫情不改公司中长期发展逻辑》2021-04-15 3、《浩欧博（688656）：过敏检测龙头，自免业务快速成长》2021-01-26 [Table_Author] 2021年08月19日 证券分析师 朱国广 执业证号：S0600520070004 021-60199793 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师 刘闯 执业证书：S0600520070003 021-60199793 liuchuang@dwzq.com.cn -14%0%14%29%43%57%71%2020-082020-122021-042021-08沪深300浩欧博 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 浩欧博三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 159 854 920 1,151 营业收入 222 341 460 619 现金 59 693 736 871 减:营业成本 76 105 137 184 应收账款 30 47 57 82 营业税金及附加 2 4 5 7 存货 62 104 114 180 营业费用 50 77 104 139 其他流动资产 8 10 14 18 管理费用 18 27 37 49 非流动资产 138 191 237 298 研发费用 24 38 51 68 长期股权投资 0 0 0 0 财务费用 1 -9 -19 -21 固定资产 95 141 181 233 资产减值损失 0 0 0 0 在建工程 25 31 36 44 加:投资净收益 15 20 20 30 无形资产 11 13 14 16 其他收益 1 6 7 8 其他非流动资产 7 6 5 5 资产处置收益 0 0 0 0 资产总计 296 1,045 1,157 1,449 营业利润 65 126 173 230 流动负债 63 143 104 194 加:营业外净收支 0 4 4 4 短期借款 20 20 20 20 利润总额 65 130 177 234 应付账款 8 11 13 19 减:所得税费用 8 17 23 30 其他流动负债 36 112 70 155 少数股东损益 0 0 0 0 非流动负债 27 27 25 23 归属母公司净利润 57 113 154 203 长期借款 24 24 22 20 EBIT 66 121 157 212 其他非流动负债 3 3 3 3 EBITDA 66 136 179 240 负债合计 90 170 128 217 重要财务与估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 0 0 0 0 每股收益(元) 0.90 1.79 2.44 3.22 归属母公司股东权益 206 875 1,029 1,232 每股净资产(元) 3.27 13.88 16.32 19.54 负债和股东权益 296 1,045 1,157 1,449 发行在外股份(百万股) 47 63 63 63 ROIC(%) 29.9% 45.0% 39.9% 44.8% ROE(%) 27.4% 12.9% 14.9% 16.5% 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 毛利率(%) 65.6% 69.3% 70.2% 70.2% 经营活动现金流 58 111 74 174 销售净利率(%) 25.5% 33.1% 33.4% 32.9% 投资活动现金流 -35 -48 -48 -60 资产负债率(%) 30.4% 16.2% 11.1% 15.0% 筹资活动现金流 -55 571 18 21 收入增长率(%) -14.4% 53.7% 35.1% 34.3% 现金净增加额 -32 634 43 135 净利润增长率(%) -11.3% 99.5% 36.1% 32.2% 折旧和摊销 0 15 22 29 P/E 69.09 34.64 25.45 19.24 资本开支 57 53 47 61 P/B 18.95 4.47 3.80 3.17 营运资本变动 0 12 -63 -7 EV/EBITDA 58.96 24.12 18.03 12.87 数据来源：Wind，东吴证券研究所 qRxPqRsRpQtQvMmOoRtPmRbR8Q7NpNnNnPoPiNrRxPkPrQxObRnMqQMYrQqRvPsPpR 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn