2021年三季报点评：业绩符合我们预期，看好公司中长期发展

正海生物（300653） 证券研究报告·公司研究·医疗器械 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2021年三季报点评：业绩符合我们预期，看好公司中长期发展 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 293 388 514 730 同比（%） 4.8% 32.4% 32.3% 42.1% 归母净利润（百万元） 118 159 206 289 同比（%） 10.2% 34.4% 29.6% 40.3% 每股收益（元/股） 0.99 1.33 1.72 2.41 P/E（倍） 55.34 41.17 31.77 22.63 投资要点  事件：2021前三季度公司实现营收3.0亿元，同比增长39.3%；实现归母净利润1.3亿元，同比增长32.6%；实现扣非后归母净利润1.2亿元，同比增长38.5%，业绩符合我们预期。  单季度业绩增长提速，经营性现金流大幅增长：分季度看，2021 Q3单季度公司实现营业收入1.0亿元，同比增长22.4%；实现归母净利润4534.5万元，同比增长12.5%；实现扣非后归母净利润4417.8万元，同比增长18.7%。费用方面，2021年前三季度公司销售费用为9393万元，同比增长34.4%，主要系公司进一步开拓市场所致；管理费用为2069万元，同比增长52%,主要系新厂区投入使用所致；研发费用为2248万元，同比增长29%。另外，公司前三季度实现经营性现金流量1.46亿元，同比增长62.5%。  核心产品快速放量，整体毛利率维持高位：2021年国内疫情逐步控制，口腔医院、诊所等口腔诊疗业务逐步恢复，公司核心产品口腔修复膜、可吸收硬脑（脊）膜补片等销售快速增长，我们预计公司口腔修复膜收入增长超过50%，可吸收硬脑（脊）膜补片收入增长超过30%。公司产品始终保持较高的技术优势，2021年前三季度销售毛利率为90.08%，较2020年同期下降2.61个百分点，仍处于90%以上的高位；销售净利率为42.00%，较2020年同期下降2.1个百分点。  在研项目储备丰富，代理种植体拓宽成长空间：公司依托自身核心技术，在现有口腔修复膜、可吸收硬脑（脊）膜补片等核心产品基础上，积极展开活性生物骨、引导组织再生膜、高膨可降解止血材料等新产品的梯队研发。2021Q3公司自酸蚀粘连剂、高膨止血海绵、硬脑（脊）膜补片等，依次收到国家或地方药监局下发的医疗器械注册申请《受理通知书》，未来有望丰富公司产品线，显著增厚公司利润。2021年上半年，公司与创英医疗达成合作，将在全国民营渠道代理对方种植体产品。此次合作，公司有望凭借在口腔科多年积累的渠道优势和品牌影响力，发挥口腔修复膜和代理种植体之间的协同效应，提升公司销售收入，进一步巩固公司在口腔科的竞争优势。  盈利预测与投资评级：我们维持2021-2023年归母净利润预测为1.59/2.06/2.89亿元，当前市值对应2021-2023年PE分别为41/32/23倍，维持“买入” 评级。  风险提示：研发注册不及预期的风险，市场竞争加剧风险，带量采购政策执行超预期风险等。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 54.57 一年最低/最高价 37.88/81.11 市净率(倍) 9.38 流通A股市值(百万元) 6548.40 基础数据 每股净资产(元) 6.19 资产负债率(%) 15.84 总股本(百万股) 120.00 流通A股(百万股) 120.00 [Table_Report] 相关研究 1、《正海生物（300653）：2021年中报点评：业绩符合我们预期，看好公司中长期发展》2021-08-06 2、《正海生物（300653）：深耕再生医学领域近20年，储备产品线丰富》2021-05-13 [Table_Author] 2021年10月19日 证券分析师 朱国广 执业证号：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 研究助理 汪澜 wangl@dwzq.com.cn -57%-43%-29%-14%0%14%29%2020-102021-022021-062021-10沪深300正海生物 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 正海生物三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 527 665 799 1,103 营业收入 293 388 514 730 现金 193 286 390 589 减:营业成本 23 33 48 76 应收账款 55 85 100 163 营业税金及附加 2 3 4 6 存货 24 37 51 89 营业费用 104 140 185 256 其他流动资产 256 257 259 262 管理费用 21 28 38 53 非流动资产 278 350 439 593 研发费用 27 31 41 58 长期股权投资 0 0 0 0 财务费用 -4 -6 -9 -12 固定资产 68 126 191 284 资产减值损失 0 0 0 0 在建工程 166 176 198 256 加:投资净收益 0 0 0 0 无形资产 41 44 47 50 其他收益 7 10 13 18 其他非流动资产 4 4 4 4 资产处置收益 0 0 0 0 资产总计 806 1,015 1,238 1,696 营业利润 134 179 230 322 流动负债 145 225 272 471 加:营业外净收支 3 5 8 12 短期借款 0 0 0 0 利润总额 136 183 238 334 应付账款 92 148 200 355 减:所得税费用 18 24 32 44 其他流动负债 53 77 73 116 少数股东损益 0 0 0 0 非流动负债 14 14 14 14 归属母公司净利润 118 159 206 289 长期借款 0 0 0 0 EBIT 131 176 228 319 其他非流动负债 14 14 14 14 EBITDA 137 187 244 344 负债合计 159 239 286 485 重要财务与估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 0 0 0 0 每股收益(元) 0.99 1.33 1.72 2.41 归属母公司股东权益 647 776 952 1,211 每股净资产(元) 5.39 6.46 7.93 10.09 负债和股东权益 806 1,015 1,238 1,696 发行在外股份(百万股) 120 120 120 120 ROIC(%) 52.7% 60.8% 61.1% 72.1% ROE(%) 18.3% 20.5% 21.7% 23.9% 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 毛利率(%) 92.2% 91.5% 90.7% 89.6% 经营活动现金流 118 189 222 386 销售净利率(%) 40.3% 40.9% 40.1% 39.6% 投资活动现金流 28 -72 -96 -170 资产负债率(%) 19.7% 23.5% 23.1% 28.6% 筹资活动现金流 -60 -24 -21 -18 收入增长率(%) 4.8% 32.4% 32.3% 42.1% 现金净增加额 86 93 105 198 净利润增长率(%) 10.2% 34.4% 29.6% 40.3% 折旧和摊销 6 11 17 25 P/E 55.34 41.17 31.77 22.63 资本开支 103 71 89 155 P/B 10.13 8.44 6.88 5.41 营运资本变动 0 35 17 94 EV/EBITDA 44.70 32.20 24.21 16.64 数据来源：Wind，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn