请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 业绩符合预期，持续看好公司未来发展 [Table_Title2] 紫光国微(002049) [Table_Summary] 事件概述 公司发布2022年三季报，前三季度公司实现营业收入49.36亿元，同比增长30.26%，实现归母净利润20.4亿元，同比增长40.03%；Q322实现营业收入20.31亿元，同比增长35.68%，归母净利润8.43亿元，同比增长44.87%。 分析判断: ►前三季度收入净利规模增长显著，应收账款及存货增长预示未来向好 受益于下游需求旺盛，公司集成电路业务出货量提升显著，前三季度共实现营业收入49.36亿元，同比增长30.26%。毛利率同比增长5.86pct至65.73%，预计主要系安全类产品缺货导致持续涨价以及特种产品收入进一步提升导致；公司持续增加研发投入，报告期内研发费用率同比增长5.46pct至15.33%。我们认为目前公司在手订单充足，未来有望持续增长。公司应收账款较期初增长57.90%至37.45亿元，主要系集成电路业务销售规模增长所致，从而带动相关库存量增大以及战略备货增加，致使存货较期初增长70.15%，较季度初增长25.51%。 ►汽车+eSIM与特种集成电路，是未来公司发展长期看点 随着苹果在北美以及其他地区推出e-SIM手机，我们认为e-SIM形态有望在未来形成行业主流。同时在苹果带动下，我们认为安卓厂商会选择跟进。公司作为国内e-SIM龙头供应厂商，有望受益于此。在汽车电子领域，公司的汽车安全SE和车规MCU两类产品已取得较大进展。在汽车安全领域，公司推出系列化产品包括数字车钥匙、T-Box/OBD、eUICC、OBU-ESAM等四类应用场景。同时还推出车规MCU产品，公司募资共15亿元深化布局高端安全芯片及车规领域，其中4.5亿元用于车载VCU研发及产业化项目，产品主要用于整车控制决策包括动力和底盘。在特种芯片领域，根据公司公告显示，推出了 2x 纳米的低功耗 FPGA 系列产品。我们认为该系列产品有望全面对标V7K7系列，在存储领域新开发了特种用Nand FLASH以及新型存储器等多个种类，领先优势持续扩大。 投资建议 我们维持公司盈利预测，我们预计公司2022-2024年对应收入为85.81亿元、124.84亿元和178.50亿元；我们预计公司2022-2024年对应归母净利润为32.84亿元、45.73亿元和68.36亿元；公司于2022.04.21进行每股转增0.4，总股本扩大至8.5亿股，对应EPS分别为3.87元、5.38元和8.05元，对应2022年10月28日163.29元/股收盘价，PE 分别为 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 最新收盘价： 163.29 [Table_Basedata] 股票代码： 002049 52 周最高价/最低价： 250.5/155.54 总市值(亿) 1469 自由流通市值(亿) 1469 自由流通股数(百万) 607.00 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：孙远峰 邮箱：sunyf@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080005 联系电话： 分析师：刘奕司 邮箱：liuys1@hx168.com.cn SAC NO：S1120521070001 联系电话： 分析师：陆洲 邮箱：luzhou@hx168.com.cn SAC NO：S1120520110001 联系电话： -26%-16%-6%3%13%23%2021/102022/012022/042022/072022/10相对股价%紫光国微沪深300证券研究报告|公司点评报告 [Table_Date] 2022年10月28日 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 42x、30x、20x，维持“买入”评级。 风险提示 特种产品需求不及预期，智能安全芯片需求不及预期，宏观和产能风险。 盈利预测与估值 资料来源：Wind、华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,270 5,342 8,581 12,484 17,850 YoY（%） -4.7% 63.4% 60.6% 45.5% 43.0% 归母净利润(百万元) 806 1,954 3,284 4,573 6,836 YoY（%） 98.7% 142.3% 68.1% 39.3% 49.6% 毛利率（%） 52.3% 59.5% 63.5% 64.4% 66.3% 每股收益（元） 1.33 3.22 3.87 5.38 8.05 ROE 16.3% 27.0% 31.1% 30.6% 31.8% 市盈率 122.88 50.72 42.24 30.33 20.28 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 5,342 8,581 12,484 17,850 净利润 1,984 3,297 4,602 6,890 YoY(%) 63.4% 60.6% 45.5% 43.0% 折旧和摊销 181 111 119 127 营业成本 2,165 3,136 4,444 6,019 营运资金变动 -942 -2,846 -3,229 -4,448 营业税金及附加 50 71 103 147 经营活动现金流 1,193 362 1,557 2,633 销售费用 244 471 749 1,071 资本开支 -415 -210 -360 -560 管理费用 223 369 536 767 投资 25 0 0 0 财务费用 19 27 25 21 投资活动现金流 -391 56 -360 -560 研发费用 632 1,015 1,373 1,963 股权募资 1,502 243 0 0 资产减值损失 -10 -10 -10 -10 债务募资 -559 2 4 3 投资收益 71 266 0 0 筹资活动现金流 933 2 -259 -290 营业利润 2,141 3,834 5,351 8,011 现金净流量 1,732 419 937 1,783 营业外收支 35 0 0 0 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 2,176 3,834 5,351 8,011 成长能力 所得税 192 537 749 1,122 营业收入增长率 63.4% 60.6% 45.5% 43.0% 净利润 1,984 3,297 4,602 6,890 净利润增长率 142.3% 68.1% 39.3% 49.6% 归属于母公司净利润 1,954 3,284 4,573 6,836 盈利能力 YoY(%) 142.3% 68.1% 39.3% 49.6% 毛利率 59.5% 63.5% 64.4% 66.3% 每股收益 3.22 3.87 5.38 8.05 净利润率 37.1% 38.4% 36.9% 38.6% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 16.9% 21.4% 21.8% 23.4% 货币资金 3,163 3,582 4,519 6,302 净资产收益率ROE 27.0% 31.1% 30.6% 31.8% 预付款项 374 470 667 903 偿债能力 存货 1,223 1,725 2,425 3,288 流动比率 3.35 4.08 4.14 4.35 其他流动资产 4,070 6,718 10,290 15,204 速动比率 2.74 3.36 3.43 3.64 流动资产合计 8,831 12,496 17,901 25,697 现金比率 1.20 1.17 1.05 1.07 长期股权投资 347 347 347 347 资产负债率 37.1% 30.8% 28.5% 25.9% 固定资产 245 269 286 296 经营效率 无形资产 355 365 525 885 总资产周转率 0.46 0.56 0.59 0.61 非流动资产合计 2,762 2,860 3,101 3,535 每股指标（元） 资产合计 11,592 15,356 21,002 29,232 每股收益 3.22 3.87 5.38 8.05 短期借款 50 50 50 50 每股净资产 8.53 12.44 17.57 25.32 应付账款及票据 1,223 1,735 2,594 3,710 每股经营现金流 1.40 0.43 1.83 3.10 其他流动负债 1,366 1,276 1,678 2,148 每股股利 0.00 0.24 0.26 0.29 流动负债合计 2,639 3,061 4,322 5,908 估值分析 长期借款 92 97 107 119 PE 50.72 42.24 30.33 20.28 其他长期负债 1,569 1,566 1,560 1,551 PB 26.39 13.12 9.30 6.45 非流动负债合计 1,661 1,663 1,667 1,670 负债合计 4,300 4,724 5,989 7,578 股本 607 850 850 850 少数股东权益 48 61 89 138 股东权益合计 7,292 10,632 15,014 21,653 负债和股东权益合计 11,592 15,356 21,002 29,232 资料来源：公司公告，华西证券研究所 [Table_AuthorInfo] 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 分析师与研究助理简介 孙远峰：华西证券研究所副所长&电子行业首席分析师，哈尔滨工业大学工学学士，清华大学工学博士，近3年电子实业工作经验；2018年新财富上榜分析师（第3名），2017年新财富入围/水晶球上榜分析师，2016年新财富上榜分析师（第5名），2013~2015年新财富上榜分析师团队核心成员；多次获得保险资管IAMAC、水晶球、金牛等奖项最佳分析师；清华大学校友总会电子系分会理事会副秘书长；2019年6月加入华西证券研究所。 刘奕司：美国德克萨斯州立大学达拉斯分校工学硕士，模拟射频集成电路设计方向。曾就职于歌尔股份、紫光国微。21年加入华西证券。 陆洲：华西证券研究所军工行业首席分析师，