中原期货研究所 1 请务必阅读风险揭示与免责声明 IV平淡、铜价高位整理，等待新指引 日报∣沪铜期权 发布日期：2020-01-17 投资咨询业务资格 证监发【2014】217号 陈亚中 CFA 0371-61732882 chenyz_qh@ccnew.com 从业资格号：F3046035 刘培洋 0371-61732882 liupy_qh@ccnew.com 从业资格号：F0290318 投资咨询号： Z0011155 分析师微信 公司官方微信 标的期货 中美第一阶段经贸协议正式签署，中长期利于市场风险偏好提升；2019年12月起，我国“国债”和“地方政府一般债券”纳入社会融资规模统计，旧口径下基本符合预期。CU2003主力合约高开低走，较昨日上涨50点收49250。价格期限结构来看，今日近端整体向上小幅平移，Contango变化不大 。 成交持仓方面，随外围局势改善预期兑现，昨夜至今收盘铜价波动较大，成交持仓有所下降，其他各合约成交量较昨日有所提高，持仓近月微降且持续向远月移仓。 期权成交情况 CU2002以49110收盘，系列期权到期日为2020年1月20日，剩余4个自然日，2个交易日；CU2003以49250收盘，系列期权到期日为2020年2月24日，剩余39个自然日，22个交易日。 昨夜至日收盘铜价波动较大，标的品种成交PCR上升为0.7296，持仓PCR上升为0.7055。 分月份来看， 2、3、4月系期权成交量加大，2月临近到期致3月期权持仓量微增。 分行权价来看，虚值看涨/看跌成交均有所增加，虚值看涨成交/持仓集中在50000/49000合约，虚值看跌成交/持仓集中在49000/48000合约。 波动率 HV: 随铜价高位整理HV弱整理，整体位于10%分位水平之下，处于历史较低水平。 IV: CU2002系列期权剩余2个交易日，隐波变动参考意义不大；CU2003主力合约系列期权剩余22个交易日，49000-Call/48000-Put隐波为9.85/7.92，均降；50000-Call/49000-Put隐波为11.56/8.40。微笑曲线方面， 3月虚值看涨/看跌较昨日变动不大，微降。随铜价高位整理，隐波变动反映市场看铜价上下空间不大，需新变量指引。 操作建议 节前高位窄幅整理，区间整理，等待新变量指引。风险事件：宏观预期转悲，需求转弱库存增加。 中原期货研究所 2 请务必阅读风险揭示与免责声明 一、标的期货分析 中美第一阶段经贸协议正式签署，中长期利于市场风险偏好提升；2019年12月起，我国“国债”和“地方政府一般债券”纳入社会融资规模统计，旧口径下基本符合预期。CU2003主力合约高开低走，较昨日上涨50点收49250。价格期限结构来看，今日近端整体向上小幅平移，Contango变化不大 。 成交持仓方面，随外围局势改善预期兑现，昨夜至今收盘铜价波动较大，成交持仓有所下降，其他各合约成交量较昨日有所提高，持仓近月微降且持续向远月移仓。 图1 沪铜主力合约日K线图 图2 沪铜主力合约近两日分时图 资料来源：Wind 中原期货 资料来源：Wind 中原期货 图3 沪铜价格期限结构（收盘价） 资料来源：Wind 中原期货 -80-60-40-2002040608048,60048,80049,00049,20049,40049,60049,80050,000昨日涨幅2020-1-152020-1-16-20-100102030405060708048,60048,80049,00049,20049,40049,60049,80050,000日涨幅2020-1-162020-1-17 中原期货研究所 3 请务必阅读风险揭示与免责声明 图4 各月份合约成交量 图5 各月份合约持仓量 资料来源：Wind 中原期货 资料来源：Wind 中原期货 二、期权成交数据 2.1 不同标的合约 CU2002以49110收盘，系列期权到期日为2020年1月20日，剩余4个自然日，2个交易日；CU2003以49250收盘，系列期权到期日为2020年2月24日，剩余39个自然日，22个交易日。 昨夜至日收盘铜价波动较大，标的品种成交PCR上升为0.7296，持仓PCR上升为0.7055；分月份来看， 2、3、4月系期权成交量加大，2月临近到期致3月期权持仓量微增。 图6 沪铜标的品种PCR 资料来源：Wind 中原期货 -5,00005,00010,00015,00020,00025,00030,000010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000前成交量成交量成交日增量-5000-4000-3000-2000-1000010002000020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000前持仓量持仓量日增仓0.00000.20000.40000.60000.80001.00001.20001.40001.60001.800043,00044,00045,00046,00047,00048,00049,00050,00051,000CU.SHF成交量PCR持仓量PCR 中原期货研究所 4 请务必阅读风险揭示与免责声明 图7 不同标的合约总成交量 图8 Call成交量 Put成交量 资料来源：Wind 中原期货 资料来源：Wind 中原期货 图3 不同标的合约总持仓量 图4 Call持仓量 Put持仓量 资料来源：Wind 中原期货 资料来源：Wind 中原期货 2.2 不同行权价合约 分行权价来看，虚值看涨/看跌成交均有所增加，虚值看涨成交/持仓集中在50000/49000合约，虚值看跌成交/持仓集中在49000/48000合约。 -5000500100015002000020004000600080001000012000前成交量成交量变化(右)02000400060008000CU2002CU2003CU2004CU2005CU2006CU2007CU2008CU2009CU2010CU2011CU2012CU2101成交量前成交量02000400060008000CU2002CU2003CU2004CU2005CU2006CU2007CU2008CU2009CU2010CU2011CU2012CU2101成交量前成交量-800-600-400-200020040060002000400060008000100001200014000160001800020000前持仓量持仓量变化(右)050001000015000CU2002CU2003CU2004CU2005CU2006CU2007CU2008CU2009CU2010CU2011CU2012CU2101持仓量前持仓量050001000015000CU2002CU2003CU2004CU2005CU2006CU2007CU2008CU2009CU2010CU2011CU2012CU2101持仓量前持仓量 中原期货研究所 5 请务必阅读风险揭示与免责声明 图5 不同执行价合约总成交量 图6 Call成交量 Put成交量 资料来源：Wind 中原期货 资料来源：Wind 中原期货 图7 不同执行价合约总成交量 图8 Call成交量 Put成交量 资料来源：Wind 中原期货 资料来源：Wind 中原期货 -400-200020040060080010001200140016000100020003000400050006000410004200043000440004500046000470004800049000500005100052000530005400055000前成交量成交量变化(右)01000200030004000410004200043000440004500046000470004800049000500005100052000530005400055000成交量前成交量01000200030004000410004200043000440004500046000470004800049000500005100052000530005400055000成交量前成交量-200-150-100-500501001500100020003000400050006000410004200043000440004500046000470004800049000500005100052000530005400055000前持仓量持仓量变化(右)0200040006000410004200043000440004500046000470004800049000500005100052000530005400055000持仓量前持仓量0200040006000410004200043000440004500046000470004800049000500005100052000530005400055000持仓量前持仓量 中原期货研究所 6 请务必阅读风险揭示与免责声明 三、波动率分析 随铜价高位整理HV弱整理，整体位于10%分位水平之下，处于历史较低水平。 CU2002系列期权剩余2个交易日，隐波变动参考意义不大；CU2003主力合约系列期权剩余22个交易日，49000-Call/48000-Put隐波为9.85/7.92，均降；50000-Call/49000-Put隐波为11.56/8.40。微笑曲线方面， 3月虚值看涨/看跌较昨日变动不大，微降。随铜价高位整理，隐波变动反映市场看铜价上下空间不大，需新变量指引。 图9 沪铜主力合约历史波动 图10 沪铜主力历史波动率锥 资料来源：Wind 中原期货 资料来源：Wind 中原期货 图11 CU2002 Call_IV-Smile Curve 图12 CU2002 Put_IV-Smile Curve 资料来源：Wind 中原期货 资料来源：Wind 中原期货 010203040506020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,00055,00060,000CU.SHF20日历史波动率40日历史波动率60日历史波动率80日历史波动率0510152