沪铜期权日报：外围利好预期落地、高位窄幅整理，等待新指引

中原期货研究所 1 请务必阅读风险揭示与免责声明 外围利好预期落地、高位窄幅整理，等待新指引 日报∣沪铜期权 发布日期：2020-01-16 投资咨询业务资格 证监发【2014】217号 陈亚中 CFA 0371-61732882 chenyz_qh@ccnew.com 从业资格号：F3046035 刘培阳 0371-61732882 liupy_qh@ccnew.com 从业资格号：F0290318 投资咨询号： Z0011155 分析师微信 公司官方微信 标的期货 中美第一阶段经贸协议正式签署，中长期利于市场风险偏好提升。CU2003主力合约窄幅震荡走低，较昨日下跌60点收49200。沪铜价格期限结构来看，今日近端较远端偏弱，Contango变化不大 。 成交持仓方面，随外围局势改善预期兑现，铜价高位整理。CU2001今日为最后交易日，成交持仓有所下降，其他各合约成交量较昨日缩量，持仓近月持续向远月移仓，静待协议签署情况。 成交情况 CU2002以49040收盘，系列期权到期日为2020年1月20日，剩余5个自然日，3个交易日；CU2003以49200收盘，系列期权到期日为2020年2月24日，剩余40个自然日，23个交易日。 分月份来看，随标的高位震荡整理，2、3月系列期权成交小幅缩量，持仓量向远月移仓。 分行权价来看，今日标的品种成交PCR上升为0.6763，持仓PCR上升为0.7012；成交量整体回落，虚值看涨成交下移至50000/49000合约，虚值看跌成交集中在49000/48000合约。交投整体反映市场情绪偏悲观。 波动率 HV: 随铜价高位整理HV弱整理，整体位于10%分位水平之下，处于历史较低水平。 IV: CU2002系列期权剩余3个交易日，49000-Call/48000-Put隐波为7.13/10.54，均降；CU2003主力合约系列期权剩余23个交易日，49000-Call/48000-Put隐波为9.95/8.14，前升后降。微笑曲线方面， 3月虚值看涨较昨日变动不大，虚值看跌有所下移。随铜价高位整理，略微走低，看跌隐波下行，反映市场短期看铜价悲观，上下空间有限，需要新的变量止盈。 操作建议 节前高位窄幅整理，等待新变量指引。风险事件：中美贸易协议签署延期，美伊局势升级。 中原期货研究所 2 请务必阅读风险揭示与免责声明 一、标的期货分析 中美第一阶段经贸协议正式签署，中长期利于市场风险偏好提升。CU2003主力合约窄幅震荡走低，较昨日下跌60点收49200。沪铜价格期限结构来看，今日近端较远端偏弱，Contango变化不大 。 成交持仓方面，随外围局势改善预期兑现，铜价高位整理。CU2001今日为最后交易日，成交持仓有所下降，其他各合约成交量较昨日缩量，持仓近月持续向远月移仓，静待协议签署情况。 图1 沪铜主力合约日K线图 图2 沪铜主力合约近两日分时图 资料来源：Wind 中原期货 资料来源：Wind 中原期货 图3 沪铜价格期限结构（收盘价） 资料来源：Wind 中原期货 -120-100-80-60-40-2002040608048,40048,60048,80049,00049,20049,40049,60049,80050,000昨日涨幅2020-1-142020-1-1549,040 49,200 49,300 -80-60-40-2002040608048,40048,60048,80049,00049,20049,40049,60049,800日涨幅2020-1-152020-1-16 中原期货研究所 3 请务必阅读风险揭示与免责声明 图4 各月份合约成交量 图5 各月份合约持仓量 资料来源：Wind 中原期货 资料来源：Wind 中原期货 二、期权成交数据 CU2002以49040收盘，系列期权到期日为2020年1月20日，剩余5个自然日，3个交易日；CU2003以49200收盘，系列期权到期日为2020年2月24日，剩余40个自然日，23个交易日。分月份来看，随标的高位震荡整理，2、3月系列期权成交小幅缩量，持仓量向远月移仓。 图6 不同月份合约成交量 图7 不同月份合约持仓量 资料来源：Wind 中原期货 资料来源：Wind 中原期货 分行权价来看，今日标的品种成交PCR上升为0.6763，持仓PCR上升为0.7012；成交量整体回落，虚值看涨成交下移至50000/49000合约，虚值看跌成交集中在49000/48000合约。交投整体反映市场情绪偏悲观。 -60000-50000-40000-30000-20000-10000010000200003000040000010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000前成交量成交量成交日增量-2500-2000-1500-1000-500050010001500020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000前持仓量持仓量日增仓-6000-5000-4000-3000-2000-1000010002000300002000400060008000100001200014000昨日成交量成交量成交量变化-1000-800-600-400-200020040060080002000400060008000100001200014000160001800020000昨日持仓量持仓量持仓量变化 中原期货研究所 4 请务必阅读风险揭示与免责声明 图8 不同执行价合约成交量 图9 看涨/看跌不同执行价合约成交量 资料来源：Wind 中原期货 资料来源：Wind 中原期货 图10 不同执行价合约持仓量 图11 看涨/看跌不同执行价合约持仓量 资料来源：Wind 中原期货 资料来源：Wind 中原期货 -5005001500250035004500410004200043000440004500046000470004800049000500005100052000530005400055000看涨成交量看跌成交量0150030004500410004200043000440004500046000470004800049000500005100052000530005400055000看涨成交量昨日看涨成交量0150030004500410004200043000440004500046000470004800049000500005100052000530005400055000看跌成交量昨日看跌成交量010002000300040005000410004200043000440004500046000470004800049000500005100052000530005400055000看涨持仓量看跌持仓量010002000300040005000410004200043000440004500046000470004800049000500005100052000530005400055000看涨持仓量昨日看涨持仓量010002000300040005000410004200043000440004500046000470004800049000500005100052000530005400055000看跌持仓量昨日看跌持仓量 中原期货研究所 5 请务必阅读风险揭示与免责声明 图12 沪铜标的品种PCR 资料来源：Wind 中原期货 二、波动率分析 1、历史波动率 随铜价高位整理HV弱整理，整体位于10%分位水平之下，处于历史较低水平。 图13 沪铜主力合约历史波动 资料来源：Wind 中原期货 0.00000.20000.40000.60000.80001.00001.20001.40001.60001.800043,00044,00045,00046,00047,00048,00049,00050,00051,000CU.SHF成交量PCR持仓量PCR010203040506020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,00055,00060,000CU.SHF20日历史波动率40日历史波动率60日历史波动率80日历史波动率 中原期货研究所 6 请务必阅读风险揭示与免责声明 图14 沪铜主力历史波动率锥 资料来源：Wind 中原期货 2、隐含波动率 CU2002系列期权剩余3个交易日，49000-Call/48000-Put隐波为7.13/10.54，均降；CU2003主力合约系列期权剩余23个交易日，49000-Call/48000-Put隐波为9.95/8.14，前升后降。微笑曲线方面， 3月虚值看涨较昨日变动不大，虚值看跌有所下移。随铜价高位整理，略微走低，看跌隐波下行，反映市场短期看铜价悲观，上下空间有限，需要新的变量止盈。 图15 CU2002虚一档期权IV 图16 CU2003虚一档期权IV 资料来源：Wind 中原期货 资料来源：Wind 中原期货 051015202520日40日60日80日100日120日200日最小值10%分位值20%分位值30%分位值40%分位值50%分位值60%分位值80%分位值90%分位值最新值6.507.508.509.5010.5011.5012.5013.5014.5015.50平值看涨期权平值看跌期权IV6.507.508.509.5010.5011.5012.5013.502019-12-302019-12-312020-01-012020-01-022020-01-032020-01-042020-01-052020-01-062020-01-072020-01-082020-01-092020-01-102020-01-112020-01-122020-01-132020-01-142020-01-15平值看涨期权平值看跌期权IV 中原期货研究所 7 请务必阅读风险揭示与免责声明 图17 CU2002 Call_IV-Smile Curve 图18 CU2002 Put_IV-Smile Curve 资料来源：Win