食品饮料行业4Q19基金持仓情况分析：持仓比例回落，食品整装出发

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2020年01月20日 分析师：张宇光 S1070518060003 ☎ 0755-83515512  zhangyuguang@cgws.com 分析师：黄瑞云 S1070518070002 ☎ 010-88366060-8862  huangruiyun@cgws.com 联系人（研究助理）：叶松霖 S1070118080021 ☎ 0755-83515512  yesonglin@cgws.com 行业表现 数据来源：贝格数据 相关报告 <<持仓比例略回落，配置结构现分化>> 2019-10-28 <<持仓比例创新高，抱团取暖守龙头>> 2019-07-22 <<板块持仓新高，资金青睐白酒>> 2019-04-22 持仓比例回落，食品整装出发 ——食品饮料4Q19基金持仓情况分析 股票名称 EPS PE 19E 20E 19E 20E 贵州茅台 32.46 37.25 34.1 29.7 伊利股份 1.18 1.28 27.9 25.7 山西汾酒 2.29 2.95 42.2 32.8 涪陵榨菜 0.85 0.97 29.8 26.1 资料来源：长城证券研究所  4Q19食品饮料整体配置比例回落，四季度板块涨幅跑输大盘。19年底食品饮料基金重仓持股比例7.6%，环比回落0.9pct，配置水平略高于1Q19。分子行业来看，白酒配置比例由3Q19的6.9%回落至4Q19的5.8%水平，几乎所有白酒公司（除了伊力特）均被基金减持，其中五粮液、老窖、顺鑫减持数量较多。非白酒配置比例回升0.2pct，啤酒与乳制品被基金增持，其中伊利增持较多，主要是股价回调后估值合理，市场积极配置。伴随基金持仓食品饮料比例回落，4Q19食饮板块整体上涨3.4%，市场排名第18，跑输沪深300指数约3.1pct。  排名前十分析：多数公司被基金减持，集中持股现象明显。（1）从持股基金数量来看，4Q19食品饮料上市公司前十名中，所有公司均被基金减持。排名变化在于：中炬高新跌出前十，古井贡酒补位；五粮液、汾酒排名下降。（2）从基金持股市值来看，4Q19前十名中，所有公司持股比例均有回落。排名变化在于：中炬高新、海天味业跌出前十，口子窖与今世缘进来补位；洋河排名下滑，古井排名提升。总体来看，食品饮料基金持股回落，但仍然集中于白酒。  基金十大重仓股中食品占有四席，消费公司占据主流。观测4Q19市场整体的基金前十大重仓股，食品饮料占有四席：茅台、五粮液、伊利、老窖。十大重仓股中消费占有六成（家电的格力与美的）。与三季度相比，4Q19恒瑞、立讯精密跌出前十，万科与海康进来补位。  投资建议：站在2020年起点展望，我们选取食品饮料交易策略两条主线：（1）自上而下，选择景气度向上，长期保持稳健增长，且竞争格局较好的行业龙头。白酒复苏至后期，已完成消费需求结构的转换，进入挤压式增长阶段。中小企业面临生存压力，名优酒企进入扩张时期。大众品成长逻辑未变，消费升级、渗透率提升、三四线城市崛起等因素仍然持续。我们建议选择景气度持续向上的行业；同时优选竞争格局稳定，激烈程度较低的子行业，如白酒中茅五沪汾，大众品中伊利、海天等，看得更远，拿得更长。（2）自下而上，关注边际改善明显、业绩可能出现拐点的公司。我们从产业经营周期、产能扩张、成本变化、渠道库存等角度考虑，企业-10%-5%0%5%10%15%沪深300食品饮料核心观点 重点推荐公司盈利预测 分析师 证券研究报告 行业专题报告 行业报告 食品饮料行业 行业专题报告 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 在2019年处于业绩低点，同时股价、预期都在底部，2020年可能出现经营边际改善、业绩有望快速增长的情况。目前可确认榨菜4Q19业绩底部，2020年大概率平稳向上，重点推荐。恒顺国企改革已有预期，可重点关注。  风险提示：宏观经济下行、消费需求放缓、原料价格上涨、食品安全风险。 行业专题报告 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：4Q19食品饮料配置比例环比回落至7.6%水平（单位：%） ....................................... 4 图2：4Q19食品饮料市场涨幅第18 ......................................................................................... 4 图3：4Q19白酒配置比例下降，非白酒配置比例回升 .......................................................... 5 图4：4Q19啤酒、乳制品配置比例回升 .................................................................................. 5 图5：3Q19持股基金数量前十排序 .......................................................................................... 5 图6：4Q19持股基金数量前十排序 .......................................................................................... 5 图7：3Q19持股总市值比例排序（单位：%） ........................................................................ 5 图8：4Q19持股总市值比例排序（单位：%） ........................................................................ 5 图9：4Q19基金前十大重仓股中食品饮料占有四席 .............................................................. 6 行业专题报告 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 4Q19食品饮料配置比例回落，板块涨幅跑输大盘。从基金重仓持股情况来看，4Q19食品饮料配置比例由3Q19的8.5%回落至7.6%水平，略高于一季度基金配置比例。1H19食品饮料超额收益过高，机构抱团核心资产现象明显，四季度配置比例环比回落也属正常现象。从市场表现来看，单四季度食品饮料板块上涨3.4%，市场排名第18，跑输沪深300指数约3.1pct。 图1：4Q19食品饮料配置比例环比回落至7.6%水平（单位：%） 资料来源：Wind，长城证券研究所 图2：4Q19食品饮料市场涨幅第18 资料来源：Wind，长城证券研究所 白酒：基金持仓比例回落。从子行业分解来看：基金持仓白酒比例由3Q19的6.9%回落至4Q19的5.8%水平。几乎所有白酒（除了伊力特）全线被基金减持，其中五粮液、老窖、顺鑫、茅台、汾酒减持数量较多，均为前期超额收益较高公司。 非白酒：啤酒、乳制品仓位回升；肉制品、调味品仓位下降。4Q19非白酒食品基金配置比例回升0.2pct至1.8%水平，其中：  啤酒配置比例回升0.09pct至0.15%水平，主要是重啤、青啤增持较多，应是对啤酒四季度再次提价的反应、财报业绩的乐观展望，以及对重啤资产注入的预期；  乳制品配置比例回升0.25pct至1.09%，主要是龙头伊利下跌后估值合理，市场重新积极配置； 7.43 9.01 8.45 7.61 0.001.002.003.004.005.006.007.008.009.0010.004Q142Q154Q152Q164Q162Q174Q172Q184Q182Q194Q19食品饮料配置比例6.5%3.4%-5%0%5%10%15%20%25%建筑材料家用电器传媒电子房地产有色金属轻工制造非银金融汽车电气设备钢铁化工沪深300综合银行农林牧渔医药生物计算机食品饮料交通运输机械设备纺织服装休闲服务通信建筑装饰公用事业采掘商业贸易国防军工4Q19涨跌幅 行业专题报告 长城证券5 请参考最后一页评级说明及重要声明  调味品配置比例回落0.14pct至0.13%，中炬高新减持最多，主因美味鲜核心高管变化 带来短期扰动；此外海天、恒顺等也被减持，应是源于高估值压力的正常回调；  肉制品配置比例下降0.02pct至0.04%，主要是龙头双汇被基金大量减持。 图3：4Q19白酒配置比例下降，非白酒配置比例回升 图4：4Q19啤酒、乳制品配置比例回升 资料来源：Wind，长城证券研究所 资料来源：Wind，长城证券研究所  从持股基金数量来看，4Q19排名前十的分别为贵州茅台、伊利股份、五粮液、泸州老窖、顺鑫农业、绝味食品、海天味业、古井贡酒、双汇发展、山西汾酒。与3Q19相比，所有公司基金持有数量均有回落。从排名观察：一是中炬高新跌出前十，古井贡酒补位；二是五粮液、汾酒排名下降。整体来看四季度基金全线减仓食品饮料，前期超额收益高的标的减持更为明显。但行业前十排名股票较少发生变化，也侧面反映出即使股价调整，市场仍然选择龙头白马。 图5：3Q19持股基金数量前十排序 图6：4Q19持股基金数量前十排序 资料来源：Wind，长城证券研究所 资料来源：Wind，长城证券研究所  从基金持股市值占比来看：4Q19排名前十的分别为贵州茅台、五粮液、伊利股份、泸州老窖、顺鑫农业、山西汾酒、古井贡酒、洋河股份、口子窖、今世缘。对比三季度，4Q19所有公司持股比例均有回落。从排名来看，中炬高新、海天味业跌出前十，口子窖与今世缘进来补位；洋河排名下滑，古井排名提升。总体来看，食品饮料基金持股更集中于白酒。 图7：3Q19持股总市值比例排序（单位：%） 图8：4Q19持股总市值比例排序（单位：%） 6.70 6.88 5.81 2.31 1.57 1.80 0.002.004.006.008.004Q141Q152Q153Q154Q151Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q19白酒非白酒食品饮料0.0%0.5%1.0%1.5%啤酒乳制品肉制品调味品1Q192Q1913706555322271191191151058483050010001500贵州茅台五粮液伊利股份泸州老窖山西汾酒中炬高新顺鑫农业海天味业绝味食品双汇发展3Q19持有基金数614 332 286 85 53 48 42 37 36 33 0200400600800贵州茅台伊利股份五粮液泸州老窖顺鑫农业绝味食品海天味业古井贡酒双汇发展山西汾酒4Q19持有基金数 行业专题报告 长城证券6 请参考最后一页评级说明及重要声明 资料来源：Wind，长城证券研究所 资料来源：Wind，长城证券研究所 基金十大重仓股中食品占有四席，消费公司占据主流。观测4Q19市场整体的基金前十大重仓股，食品饮料占有四席：茅台、五粮液、伊利、老窖。十大重仓股中消费占有六成（家电的格力与美的）。与三季度相比，4Q19恒瑞、立讯精密跌出前十，万科与海康进来补位。 图9：4Q19基金前十大重仓股中食品饮料占有四席 资料来源：Wind，长城证券研究所 投资建议：站在2020年起点展望，我们选取食品饮料交易策略两条主线：（1）自上而下，选择景气度向上，长期保持稳健增长，且竞争格局较好的行业龙头。白酒复苏至后期，已完成消费需求结构的转换，进入挤压式增长阶段。中小企业面临生存压力，名优酒企进入扩张时期。大众品成长逻辑未变，消费升级、