食品饮料行业1Q18基金持仓情况分析：重仓比例回落，布局时点到来

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2018年04月23日 赵浩然0755-83511405 Email:zhaohaoran@cgws.com 执业证书编号:S1070515110002 联系人（研究助理）： 王语嫣0755-83515597 Email:wangyuyan@cgws.com 从业证书编号:S1070117100033 行业表现 数据来源：贝格数据 重仓比例回落，布局时点到来 ——食品饮料1Q18基金持仓情况分析  1Q18食品饮料整体配臵比例下降。1Q18食品饮料基金重仓持股比例5.5%，环比降低1.5pct。分子行业来看，白酒配臵比例由4Q17的4.9%降低至1Q18的3.9%水平，降幅较大，但仍是主要配臵品种；非白酒食品中：啤酒配臵提升，其中青啤、重啤、燕京均被基金持增；乳制品配臵比例下降至1.1%，主要是伊利受到基本面因素影响，基金持仓下降；肉制品、调味品比例持平，龙头双汇、海天均被基金增持。随着食品饮料配臵比例降低，年初至今板块估值回落近30%，带动股价下跌约6.6%。  排名前十分析：多数公司被基金减持，少部分业绩向上、确定性较强企业获市场青睐。（1）从持股基金数量来看，1Q18排名前四的分别为茅台、伊利、五粮液、老窖。排序与4Q17相同，但每支股票基金持有数量均有下降。排名6-10位股票发生变化，1Q18较4Q17新进入涪陵榨菜，为业绩有高成长且确定性较强企业；沱牌舍得排名被挤出前十。（2）从基金持股市值来看，食品饮料基金持股市值整体走弱，其中1Q18业绩低于预期或风险增加的企业排名下移，如伊利、中炬等；业绩向上确定性增强的企业表现较好，如水井坊、口子窖等。  基金十大重仓股中食品仍占三席，消费仍是中流砥柱。观测市场整体的基金前十大重仓股，食品饮料占有三席：茅台、伊利、五粮液。（伊利、五粮液排名下降，老窖跌出前十，美的、格力排名上升。）消费股合计五支，仍是市场中流砥柱。16年以来“价值投资”被市场推崇，在宏观经济无大变化、市场监管趋严背景下，业绩增长确定的消费蓝筹仍将是市场主流。  投资建议：估计18年食品饮料具备结构性投资机会。1Q18市场风格切换，消费板块估值回落，成长、周期存在阶段性预期差修复机会。往全年展望，中美贸易战为市场增加不确定性，食品饮料板块业绩确定性与持续性市场领先，且板块估值已回落至合理区间，4月北上资金已开始加码茅台、伊利、五粮液等标的，未来仍是投资者的好选择。重点推荐高端白酒茅台、泸州老窖，次高端山西汾酒。大众品需求稳定，竞争格局向好，景气度持续向上，重点推荐伊利股份、中炬高新、桃李面包。  风险提示：宏观经济下行、消费需求放缓、原料价格上涨、食品安全风险。 -10%-5%0%5%10%15%20%25%沪深300 食品饮料 核心观点 分析师 证券研究报告 行业动态点评 行业报告 食品饮料行业 行业动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：1Q18食品饮料配臵比例回撤至5.5%水平（单位：%） ............................................... 3 图2：1Q18食品饮料指数回调 .................................................................................................. 3 图3：1Q18白酒、非白酒食品配臵比例均有回落（单位：%） ........................................... 4 图4：1Q18啤酒基金持仓比例提升，乳制品下降（单位：%） ............................................ 4 图5：4Q17持股基金数量前十排序 .......................................................................................... 4 图6：1Q18持股基金数量前十排序 .......................................................................................... 4 图7：4Q17持股总市值前十排序（单位：亿元） .................................................................. 4 图8：1Q18持股总市值前十排序（单位：亿元） .................................................................. 4 图9：1Q18基金前十大重仓股中食品饮料占有三席（单位：%） ........................................ 5 行业动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 1Q18食品饮料配臵比例降低，股价走弱。从基金重仓持股情况来看，1Q18食品饮料配臵比例由4Q17的7.0%降低至当前5.5%，略低于3Q17水平，但仍高于12年以来平均值（3.8%），反映食品板块仍获市场青睐。17年食品饮料板块涨幅市场排名第一，18年市场风格转换，1Q18食品饮料估值回落约30%，带动板块股价下降约6.6%。 图1：1Q18食品饮料配臵比例回撤至5.5%水平（单位：%） 资料来源：Wind，长城证券研究所 图2：1Q18食品饮料指数回调 资料来源：Wind，长城证券研究所 白酒：基金持仓比例明显下降，但是仍是食品饮料板块配臵主体。从子行业分解来看：基金持仓白酒比例由4Q17的4.9%降低至1Q18的3.9%水平，白酒公司中除了酒鬼酒、顺鑫农业、水井坊、今世缘、口子窖外，其他企业均被基金减持。白酒持仓比例下降较多，但仍是基金配臵食品饮料板块的主体。 非白酒：啤酒配臵比例提升，乳制品比例下降，调味品、肉制品基本持平。1Q18非白酒食品基金配臵比例下降0.5pct至1.6%水平。其中：（1）啤酒配臵比例提升，主要是年初提价、企业收缩关厂形成趋势，叠加复星接盘青啤、华润欲收购喜力等事件催化。青啤、重啤、燕京基金持仓比例均有提升。（2）乳制品配臵比例下降，主要是伊利股份受到非基本面因素扰动，部分基金出于防范风险考虑降低仓位。（3）调味品与肉制品配臵比例环比持平，但是龙头海天、双汇的基金持仓比例略有提升。 7.01 5.48 01234567891Q122Q123Q124Q121Q132Q133Q134Q131Q142Q143Q144Q141Q152Q153Q154Q151Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q18食品饮料配臵比例00.20.40.60.811.24249524962497249824992491024911249122491324913-0713-0913-1114-0114-0314-0514-0714-0914-1115-0115-0315-0515-0715-0915-1116-0116-0316-0516-0716-0916-1117-0117-0317-0517-0717-0917-1118-0118-03食品饮料(申万) 行业动态点评 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图3：1Q18白酒、非白酒食品配臵比例均有回落（单位：%） 图4：1Q18啤酒基金持仓比例提升，乳制品下降（单位：%） 资料来源：Wind，长城证券研究所 资料来源：Wind，长城证券研究所  从持股基金数量来看，1Q18排名前四的分别为茅台、伊利、五粮液、老窖。排序与4Q17相同，但每支股票基金持有数量均有下降，一方面体现出板块轮动，食品饮料整体估值下行；另一方面表明市场对龙头白马的看法相对一致。排名6-10位股票发生变化，1Q18较4Q17新进入涪陵榨菜，为业绩有高成长且确定性较强企业；沱牌舍得排名被挤出前十。 图5：4Q17持股基金数量前十排序 图6：1Q18持股基金数量前十排序 资料来源：Wind，长城证券研究所 资料来源：Wind，长城证券研究所  从基金持股市值来看：1Q18前二排序发生变化：4Q17伊利略高于茅台；1Q18茅台显著高于伊利。3-5名排序未变，分别是五粮液、老窖、洋河。排名5-10位新增口子窖，减少中炬高新，其中水井坊、口子窖排名上升且基金持股市值增加。总体来看，食品饮料基金持股市值整体走弱，其中1Q18业绩低于预期或风险增加的企业排名下移，如伊利、中炬等；业绩向上确定性增强的企业表现较好，如水井坊、口子窖等。 图7：4Q17持股总市值前十排序（单位：亿元） 图8：1Q18持股总市值前十排序（单位：亿元） 3.184.912.10 1.57 012345671Q122Q123Q124Q121Q132Q133Q134Q131Q142Q143Q144Q141Q152Q153Q154Q151Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q18白酒非白酒食品饮料1.69%0.12%0.11%0.03%1.10%0.12%0.11%0.06%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%乳制品调味品肉制品啤酒4Q171Q186144832871198282815046410100200300400500600700贵州茅台伊利股份五粮液泸州老窖双汇发展洋河股份山西汾酒水井坊中炬高新涪陵榨菜1Q2018持有基金数70061454922715696878072650200400600800贵州茅台伊利股份五粮液泸州老窖洋河股份山西汾酒双汇发展沱牌舍得中炬高新水井坊4Q2017持有基金数307 306 287 128 45 39 25 21 19 18 0 50 100 150 200 250 300 350 伊利股份贵州茅台五粮液泸州老窖洋河股份山西汾酒沱牌舍得水井坊双汇发展中炬高新4Q2017持股总市值(亿元)29519515498433327201714050100150200250300350贵州茅台伊利股份五粮液泸州老窖洋河股份山西汾酒水井坊双汇发展口子窖沱牌舍得1Q2018持股总市值(亿元) 行业动态点评 长城证券5 请参考最后一页评级说明及重要声明 资料来源：Wind，长城证券研究所 资料来源：Wind，长城证券研究所 基金十大重仓股中食品仍占三席，消费仍是中流砥柱。观测市场整体的基金前十大重仓股，食品饮料占有三席：茅台、伊利、五粮液（伊利、五粮液排名下降，老窖跌出前十）。美的、格力排名上升。消费股合计五支，仍是市场中流砥柱。16年以来“价值投资”被市场推崇，在宏观经济无大变化、市场监管趋严背景下，业绩增长确定的消费蓝筹仍将是市场主流。 图9：1Q18基金前十大重仓股中食品饮料占有三席（单位：%） 资料来源：Wind，长城证券研究所 投资建议：估计18年食品饮料具备结构性投资机会。1Q18市场风格切换，消费板块估值回落，成长、周期存在阶段性预期差修复机会。往全年展望，中美贸易战为市场增加不确定性，食品饮料板块业绩确定性与持续性市场领先，且板块估值已回落至合理区间，4月北上资金已开始加码茅台、伊利、五粮液等标的，未来仍是投资者的好选择。重点推荐高端白酒茅台、泸州老窖，次高端山西汾酒。大众品需求稳定，竞争格局向好，景气度持续向上，重点推荐伊利股份、中炬高新、桃李面包。 风险提示：宏观经济下行、消费需求放缓、原料价格上涨、食品安全风险。 2.131.631.181.171.151.080.850.790.590.550.000.501.001.502.002.50中国平安贵州茅台美的集团招商银行格力电器伊利