食品饮料4Q18基金持仓情况分析：白酒持仓回落，食品稳中布局

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2019年01月23日 分析师：张宇光 S1070518060003 ☎ 0755-83515512  zhangyuguang@cgws.com 分析师：黄瑞云 S1070518070002 ☎ 010-88366060-8862  huangruiyun@cgws.com 联系人（研究助理）：叶松霖 S1070118080021 ☎ 0755-83515512  yesonglin@cgws.com 行业表现 数据来源：贝格数据 相关报告 <<重仓比例略回落，长周期布局食品>> 2018-10-29 <<长城证券食品饮料2Q18基金持仓分析：重仓比例新高，食品热度不减>> 2018-07-23 <<业绩分化，胜者为王>> 2018-05-01 白酒持仓回落，食品稳中布局 ——食品饮料4Q18基金持仓情况分析 股票名称 EPS PE 18E 19E 18E 19E 贵州茅台 30.6 37.5 21.9 17.9 伊利股份 1.19 1.43 20.5 17.1 中炬高新 0.76 0.91 40.3 33.7 绝味食品 1.58 1.95 22.8 18.5 资料来源：长城证券研究所  4Q18食品饮料整体配臵比例回落，白酒减持较多，大众品环比持平。4Q18食品饮料基金重仓持股比例5.6%，环比回落1.4pct，处于1Q18水平。分子行业来看，白酒配臵比例由3Q18的4.9%回落至4Q18的3.4%水平，其中茅台、五粮液减持较为明显；非白酒食品配臵比例为2.2%，环比3Q18基本持平，其中乳制品被基金减持，啤酒、肉制品、调味品均略有增持。伴随基金重仓比例回落，4Q18食品饮料板块下跌18%，单四季度市场排名第二十五，跑输沪深300指数约5.5pct。18年全年食品饮料板块下跌17%，仍有2.2pct的超额收益。  排名前十分析：多数公司被基金减持，受经济波动影响较小的公司获市场青睐。（1）从持股基金数量来看，4Q18前十名中，除汤臣倍健持平，其余每家持股基金数量均有下降。排名变化在于：顺鑫、口子窖跌出前十，双汇发展、养元饮品补位；五粮液、泸州老窖排名下滑，洋河、海天排名提升。（2）从基金持股市值来看，4Q18前十名中，中炬持股比例持平、双汇持股比例提升，其他公司持股比例均有回落。整体来看四季度基金持股情况与自上而下的选股策略相关性较大，宏观经济波动背景下，超高端消费品与必选属性强的消费品受负面冲击较小，茅台、顺鑫、中炬、海天等更易获得资金青睐。  基金十大重仓股中食品占有两席，金融地产企业增多。观测四季度市场整体的基金前十大重仓股，食品饮料占有两席：茅台、伊利。五粮液、长春高新、中国太保跌出前十名，万科、海康威视、兴业银行补位。金融地产占比增加。  投资建议：4Q18基金配臵食品饮料比例回落，与1Q18水平相仿。4Q18食品饮料板块出现大幅回调，应是与前期板块超额收益过高、行业增速换挡有关。18年已经收官，全年略有超额收益。19年经济波动是主旋律，在此背景下，白酒基本面稳健，目前渠道反馈春节备货良好，估值处于行业复苏以来低位，长期仍具配臵价值，首推茅台，关注洋河、口子窖。大众品投资逻辑应是寻找业绩确定性高标的，稳中布局。自上而下思路是加配必选消费；自下而上思路是从产能释放、市场扩张、成本变化等角度考虑，选择19年业绩可以加速成长的公司。看好调味品、乳制品板块，推-30%-20%-10%0%10%沪深300 食品饮料 核心观点 重点推荐公司盈利预测 分析师 证券研究报告 行业专题报告 行业报告 食品饮料行业 行业专题报告 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 荐伊利、中炬、海天，建议关注双汇、安琪、绝味、涪陵榨菜等。  风险提示：宏观经济下行、消费需求放缓、原料价格上涨、食品安全风险。 行业专题报告 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：4Q18食品饮料配臵比例略回落至5.6%水平（单位：%） ........................................... 4 图2：4Q18食品饮料跑输大盘 .................................................................................................. 4 图3：4Q18白酒配臵比例回落、食品持平（单位：%） ........................................................ 5 图4：4Q18除乳制品之外的大众品持仓比例略有回升 .......................................................... 5 图5：3Q18持股基金数量前十排序 .......................................................................................... 5 图6：4Q18持股基金数量前十排序 .......................................................................................... 5 图7：3Q18持股总市值比例排序（单位：%） ........................................................................ 5 图8：4Q18持股总市值比例排序（单位：%） ........................................................................ 5 图9：4Q18基金前十大重仓股中食品饮料占有两席 .............................................................. 6 行业专题报告 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 4Q18食品饮料配臵比例回落，板块跑输大盘。从基金重仓持股情况来看，4Q18食品饮料配臵比例由3Q18的7.1%回落1.4pct至5.6%水平，整体仓位与1Q18相仿，但仍高于13年以来平均值。2H18经济走弱、消费放缓，叠加食品饮料板块前期超额收益较高，四季度重仓比例回落也在意料之中。从市场表现来看，4Q18食品饮料板块下跌18%，单四季度市场排名第二十五，跑输沪深300指数约5.5pct。从全年涨跌幅来看，食品饮料板块下跌17%，仍有2.2pct的超额收益。 图1：4Q18食品饮料配臵比例略回落至5.6%水平（单位：%） 资料来源：Wind，长城证券研究所 图2：4Q18食品饮料跑输大盘 资料来源：Wind，长城证券研究所 白酒：基金持仓比例下降。从子行业分解来看：基金持仓白酒比例由3Q18的4.9%回落至4Q18的3.4%水平。白酒公司中除了舍得酒业持有基金数量上升，其余酒企均被减持，其中茅台、五粮液减持尤其明显。 非白酒：整体仓位变化不大。4Q18非白酒食品基金配臵比例略提升0.1pct至2.2%水平，达到近年配臵比例高点。其中：（1）啤酒配臵比例提升0.07pct至0.14%，我们发现青啤、重啤、珠啤、燕京全线增持，应是源于对啤酒产能利用率提高、成本下行，未来利润率提升的预期；（2）乳制品配臵比例下降0.09pct至1.06%，应是伊利三季度业绩低于预期导致部分基金减仓；（3）调味品配臵比例提升0.03pct至0.37%，主要是恒顺醋业基金持7.01 5.62 7.07 7.05 5.61 0.001.002.003.004.005.006.007.008.004Q132Q144Q142Q154Q152Q164Q162Q174Q172Q184Q18食品饮料配臵比例 -12.4% -17.9% -25.0%-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%农林牧渔 通信 电气设备 综合 房地产 公用事业 机械设备 建筑装饰 银行 传媒 非银金融 纺织服装 轻工制造 家用电器 交通运输 休闲服务 商业贸易 沪深300 汽车 有色金属 国防军工 建筑材料 计算机 电子 医药生物 食品饮料 钢铁 采掘 化工 4Q18涨跌幅 行业专题报告 长城证券5 请参考最后一页评级说明及重要声明 仓比例略有增加；（4）肉制品配臵比例提升0.2pct，应是源于市场对双汇屠宰产能利用率提升带来业绩弹性的乐观预期。 图3：4Q18白酒配臵比例回落、食品持平（单位：%） 图4：4Q18除乳制品之外的大众品持仓比例略有回升 资料来源：Wind，长城证券研究所 资料来源：Wind，长城证券研究所  从持股基金数量来看，4Q18排名前十的分别为贵州茅台、伊利股份、洋河股份、五粮液、中炬高新、双汇发展、海天味业、汤臣倍健、泸州老窖、养元饮品。与3Q18相比，除汤臣持平，其余每家持股基金数量均有下降。从排名观察：一是顺鑫、口子窖跌出前十，双汇发展、养元饮品补位；二是五粮液、泸州老窖排名下滑，洋河、海天排名提升。整体来看四季度基金持股情况与自上而下的选股策略相关性较大，宏观经济波动背景下，超高端消费品与必选属性强的消费品受负面冲击较小，茅台、顺鑫、中炬、海天等相对更易获得青睐。 图5：3Q18持股基金数量前十排序 图6：4Q18持股基金数量前十排序 资料来源：Wind，长城证券研究所 资料来源：Wind，长城证券研究所  从基金持股市值来看：对比三季度，4Q18中炬持股比例持平、双汇持股比例提升，其他公司持股比例均有回落。从排名来看，前五名排序没有变化；6-10名排序有变：古井跌出前十，汤臣进来补位。总体来看，食品饮料基金持股市值比例回落，白酒流出比较明显。 图7：3Q18持股总市值比例排序（单位：%） 图8：4Q18持股总市值比例排序（单位：%） 4.9 4.0 5.1 4.9 3.37 2.1 1.6 1.9 2.2 2.2 0.01.02.03.04.05.06.04Q131Q142Q143Q144Q141Q152Q153Q154Q151Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q18白酒 非白酒食品饮料 0.07% 1.15% 0.00% 0.34% 0.14% 1.06% 0.20% 0.37% 0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%啤酒 乳制品 肉制品 调味品 3Q184Q18796 403 292 229 146 116 113 109 108 96 02004006008001000贵州茅台 伊利股份 五粮液 洋河股份 中炬高新 泸州老窖 顺鑫农业 口子窖 海天味业 汤臣倍健 3Q18持有基金数 541 364 148 140 130 125 105 96 94 49 0100200300400500600贵州茅台 伊利股份 洋河股份 五粮液 中炬高新 双汇发展 海天味业 汤臣倍健 泸州老窖 养元饮品 4Q18持有基金数 行业专题报告 长城证券6 请参考最后一页评级说明及重要声明 资料来源：Wind，长城证券研究所 资料来源：Wind，长城证券研究所 基金十大重仓股中食品占有两席，金融地产企业增多。观测四季度市场整体的基金前十大重仓股，食品饮料占有两席：茅台、伊利。五粮液、长春高新、中国太保跌出前十名，万科、海康威视、兴业银行补位。金融地产占比明显增加。 图9：4Q18基金前十大重仓股中食品饮料占有两席 资料来源：Wind，长城证券研究所 投资建议：4Q1