http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2019年10月27日 分析师：张宇光 S1070518060003 电话：0755-83515512 邮箱：zhangyuguang@cgws.com 分析师：黄瑞云 S1070518070002 电话：010-88366060-8862 邮箱：huangruiyun@cgws.com 联系人（研究助理）：叶松霖 S1070118080021 电话：0755-83515512 邮箱：yesonglin@cgws.com 联系人（研究助理）：逄晓娟 S1070119020015 电话：- 邮箱：pangxiaojuan@cgws.com 行业表现 数据来源：贝格数据 相关报告 <<持仓比例创新高，抱团取暖守龙头>> 2019-07-22 <<板块持仓新高，资金青睐白酒>> 2019-04-22 <<白酒持仓回落，食品稳中布局>> 2019-01-23 持仓比例略回落，配置结构现分化 ——食品饮料3Q19基金持仓情况分析 股票名称 EPS PE 19E 20E 19E 20E 贵州茅台 34.27 40.32 34.2 29.1 伊利股份 1.13 1.16 24.2 23.6 中炬高新 0.89 1.08 47.8 39.4 山西汾酒 2.2 2.73 38.1 30.7 资料来源：长城证券研究所  3Q19食品饮料整体配置比例略有回落，三季度板块涨幅跑赢大盘。3Q19食品饮料基金重仓持股比例8.5%，环比略有回落，仍处2013年以来高位。分子行业来看，白酒配置比例由2Q19的6.7%回升至3Q19的6.9%水平，但结构出现分化，多数白酒公司被基金减持，只有茅台、顺鑫、汾酒、今世缘、迎驾贡酒被增持。此五家公司中，茅台具备业绩确定性，汾酒、顺鑫、今世缘等市场预期业绩较高。白酒持仓情况也侧面反映出基金集中持股现象较为明显。非白酒食品配置比例为1.6%，环比回落0.7pct，其中所有子板块被全线减持。3Q19食品饮料板块上涨5.4%，单三季度市场排名第四，跑赢沪深300指数约5.5pct。  排名前十分析：多数公司被基金减持，集中持股现象明显。（1）从持股基金数量来看，3Q19前十名中，茅台、汾酒、顺鑫、海天、双汇基金持有数量增加。排名变化在于：洋河、口子窖跌出前十，绝味、双汇补位；汾酒、顺鑫排名提升。（2）从基金持股市值来看，3Q19前十名中，茅台、顺鑫、汾酒、海天持股比例提升；其他公司持股比例均有回落。排名变化在于：口子窖跌出前十，海天进来补位；洋河排名下滑，汾酒、顺鑫排名提升。整体来看三季度食品饮料基金持股市值比例回落，基金集中持股现象更加明显。  基金十大重仓股中食品占有四席，消费公司占据主流。观测3Q19市场整体的基金前十大重仓股，食品饮料占有四席：茅台、五粮液、伊利、老窖。而十大重仓股中除中国平安、招商银行与立讯精密外，其他均为消费公司（家电的格力与美的，医药的恒瑞）。其中立讯精密新入前十大重仓股。三季度基金整体配置仍呈现出防御性特征。  投资建议：3Q19基金配置食品饮料比例略有回落，仍处2013年以来高位。但内部结构出现分化，基金集中持股现象尤其明显。3Q19食品饮料板块涨幅跑赢市场，更多是基本面的持续稳定，以及市场资金配置策略选择的结果。往四季度至2020年展望，前期食品饮料超额收益过高，板块涨幅可能放缓， 4Q19基金持仓比例应是稳中略降。从基本面角度考虑，大背景环境首先是中美贸易站带来的经济不确定性应，其次是可能由于成本推-10%-5%0%5%10%15%20%沪深300食品饮料核心观点 重点推荐公司盈利预测 分析师 证券研究报告 行业专题报告 行业报告 食品饮料行业 23023313/43348/20191028 14:43 行业专题报告 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 动引发新一轮通胀。在此背景下，我们选取2020年食品饮料交易策略三条主线：一是选择景气度向上、可长期保持稳健增长的行业龙头；二是寻找强定位权，可进行价格传导抵抗通胀品种；三是关注自身具有明显边际改善，业绩可能出现拐点的公司。首推白酒中茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒，大众品中伊利、海天、中炬高新。建议关注涪陵榨菜、安琪酵母、绝味食品等投资机会。  风险提示：宏观经济下行、消费需求放缓、原料价格上涨、食品安全风险。 23023313/43348/20191028 14:43 行业专题报告 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：2Q19食品饮料配置比例继续提升至9.0%水平，创历史高（单位：%） ................... 4 图2：2Q19食品饮料市场涨幅第一 .......................................................................................... 4 图3：2Q19白酒、食品配置比例均有提升（单位：%） ........................................................ 5 图4：2Q19啤酒、乳制品持仓比例提升 .................................................................................. 5 图5：1Q19持股基金数量前十排序 .......................................................................................... 5 图6：2Q19持股基金数量前十排序 .......................................................................................... 5 图7：1Q19持股总市值比例排序（单位：%） ........................................................................ 6 图8：1Q19持股总市值比例排序（单位：%） ........................................................................ 6 图9：2Q19基金前十大重仓股中食品饮料占有四席 .............................................................. 6 23023313/43348/20191028 14:43 行业专题报告 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 3Q19食品饮料配置比例略有回落，板块涨幅跑赢大盘。从基金重仓持股情况来看，3Q19食品饮料配置比例由2Q19的9.0%略微回落至8.5%水平，仍处2013年以来基金配置比例的高位。19年经济增速放缓，中美贸易摩擦仍存在不确定性，机构抱团核心资产，三季度重仓比例高位也在意料之中。食品前期超额收益过高，部分机构提前兑现收益，配置比例环比回落也属正常现象。从市场表现来看，单三季度食品饮料板块上涨5.4%，市场排名第四，跑赢沪深300指数约5.5pct。 图1：3Q19食品饮料配置比例环比回落至8.5%水平，仍处高位（单位：%） 资料来源：Wind，长城证券研究所 图2：3Q19食品饮料市场涨幅第四 资料来源：Wind，长城证券研究所 白酒：基金持仓比例持续提升。从子行业分解来看：基金持仓白酒比例由2Q19的6.7%继续提升至3Q19的6.9%水平。但是结构出现分化：多数白酒公司被基金减持，只有茅台、顺鑫、汾酒、今世缘、迎驾贡酒被增持。此五家公司中，茅台具备业绩确定性，汾酒、顺鑫、今世缘等市场预期业绩较高。白酒持仓情况也侧面反映出基金集中持股现象较为明显。 非白酒：子行业仓位均有下降，多数大众品公司被减持。3Q19非白酒食品基金配置比例回落0.7pct至1.6%水平，其中： 5.61 7.43 9.01 8.45 0.001.002.003.004.005.006.007.008.009.0010.003Q141Q153Q151Q163Q161Q173Q171Q183Q181Q193Q19食品饮料配置比例5.4%-0.1%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%电子医药生物计算机食品饮料国防军工电气设备休闲服务农林牧渔传媒沪深300家用电器机械设备汽车银行化工轻工制造通信公用事业纺织服装非银金融建筑材料交通运输综合房地产商业贸易有色金属建筑装饰采掘钢铁3Q19涨跌幅23023313/43348/20191028 14:43 行业专题报告 长城证券5 请参考最后一页评级说明及重要声明  啤酒配置比例回落0.07pct至0.05%水平，主要是重啤、青啤减持较多，应是源于对啤酒利润率提升的利好兑现，以及三季度啤酒业绩预期降低；  乳制品配置比例回落0.51pct至0.84%，主要是龙头伊利被市场减持，应是源于伊利股权激励承诺业绩低于预期，中期弹性不大；  调味品配置比例回落0.04pct至0.27%，海天持有基金数量与持股市值占比均有提升，中炬、恒顺等均被减持，应是源于高估值压力的正常回调；  肉制品配置比例下降0.02pct至0.06%，龙头双汇持有基金数量增多，但持股市值占比下降，仍被基金减持。 图3：3Q19白酒、食品配置比例均有提升（单位：%） 图4：3Q19非白酒持仓比例均有回落 资料来源：Wind，长城证券研究所 资料来源：Wind，长城证券研究所  从持股基金数量来看，3Q19排名前十的分别为贵州茅台、五粮液、伊利股份、泸州老窖、山西汾酒、中炬高新、顺鑫农业、海天味业、绝味食品、双汇发展。与2Q19相比，茅台、汾酒、顺鑫、海天、双汇基金持有数量增加。从排名观察：一是洋河、口子窖跌出前十，绝味、双汇补位；二是汾酒、顺鑫排名提升。整体来看二季度基金减仓食品饮料，但标的选择更加集中。即使加配，也与公司业绩确定性以及未来成长性相关，也侧面反映出经济波动背景下市场抱团消费龙头白马的投资策略。 图5：2Q19持股基金数量前十排序 图6：3Q19持股基金数量前十排序 资料来源：Wind，长城证券研究所 资料来源：Wind，长城证券研究所  从基金持股市值占比来看：3Q19排名前十的分别为贵州茅台、五粮液、伊利股份、泸州老窖、顺鑫农业、山西汾酒、洋河股份、古井贡酒、海天味业、中炬高新。对比二季度，3Q19茅台、顺鑫、汾酒、海天持股比例提升；其他公司持股比例均有回落。从排名来看，口子窖跌出前十，海天进来补位；洋河排名下滑，汾酒、顺鑫排名提升。总体来看，食品6.70 6.88 2.31 1.57 0.002.004.006.008.003Q144Q141Q152Q153Q154Q151Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q19白酒非白酒食品饮料0.12%1.36%0.08%0.31%0.05%0.84%0.06%0.27%0.0%0.5%1.0%1.5%啤酒乳制品肉制品调味品2Q193Q19112073772028114013410910710392020040060080010001200贵州茅台五粮液伊利股份泸州老窖洋河股份中炬高新口子窖顺鑫农业山西汾酒海天味业2Q19持有基金数13706555322271191191151058483050010001500贵州茅台五粮液伊利股份泸州老窖山西汾酒中炬高新顺鑫农业海天味业绝味食品双汇发展持有基金数23023313/43348/20191028 14:43