中兴通讯（000063） 证券研究报告·公司研究·通信设备 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 完成超百亿元非公开发行A股募资，加码研发，夯实5G领先优势 买入（维持） 盈利预测与估值 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 85,513 97,841 116,430 137,608 同比（%） -21.4% 14.4% 19.0% 18.2% 归母净利润（百万元） -6,984 4,659 7,385 10,455 同比（%） -252.9% 166.7% 58.5% 41.6% 每股收益（元/股） -1.67 1.10 1.75 2.47 P/E（倍） -17.82 33.94 21.41 15.13 投资要点  事件：1月16日，中兴通讯发布《关于确定非公开发行A股股票发行价格及签订认购协议的公告》，本次发行的股票数量约占本公司于本公告日总股本的9.01%及本公司于本公告日A股股本的10.97%，发行价格为30.21元/股。本次发行拟募集资金总额为115.13亿元，扣除费用后的资金净额为114.59亿元，除补充流动资金外，将主要用于5G网络演进的技术研究和产品开发项目。  募集资金加码强化5G研发：本次募资规模处于2017年以来非公开发行A股股票募集资金规模领先水平，并且为近期首个过百亿非公开发行A股股票项目。2015-2018年研发投入支出为488.3亿元，年均投入为122.08亿元，截止19年前3季度，研发支出为93.59亿元，较去年同期增长9.77%，募集资金将进一步助推中兴通讯的研发力度。  ICT综合实力强劲，具备优秀的全品类解决方案能力：中兴是全球领先的设备商，中兴在基站、核心网、传输、承载(路由器/交换机)、接入、服务器、虚拟化、手机等全品类具备端到端的产品及整体解决方案能力，远胜竞争对手，目前中兴通讯也是国内唯二量产7nm芯片并且导入5nm的公司，累计研发并且成功实现量产的芯片达到100多种。  国内5G产业加速，强化中兴5G领先优势：我们认为2020年后是产业催化剂释放的密集期，广电4.9G频段发放、一月CES、二月巴展、二三月5G招标、3GPP R16标准、5G手机价格和出货量持续超预期等，将推动我国5G加速向前，中兴作为领先的主设备商，将是5G收益显著且明确的核心标的，同时凭借持续创新的技术，快速迭代、高性价比的产品，深入客户需求的市场能力，将继续保持领先。  盈利预测与投资评级：作为国内第二大通信设备商，充分受益于运营商资本支出，享受5G红利，是当下低估值的科技龙头，我们预计2019年-2021年营业收入分别为978.41亿元、1164.30亿元及1376.08亿元，EPS分别为1.10元、1.75元及2.47元，对应PE为34/21/15倍，我们维持“买入”评级。  风险提示：近期中美贸易摩擦加剧；通信技术的迭代；市场竞争激烈，新进入者的威胁；运营商资本开支不及预期。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 37.41 一年最低/最高价 19.67/38.50 市净率(倍) 7.32 流通A股市值(百万元) 86737.05 基础数据 每股净资产(元) 5.11 资产负债率(%) 74.70 总股本(百万股) 4227.53 流通A股(百万股) 3468.97 [Table_Report] 相关研究 1、《中兴通讯（000063）：中报业绩符合预期，研发保持高投入，三季度业绩指引超预期》2019-08-28 2、《中兴通讯（000063）：中兴定增申请审核通过，加码5G研发、蓄力5G建设采购》2019-08-23 3、《中兴通讯（000063）：业绩增长稳健，国内市场广阔叠加5G技术领先，5G商用扬帆起航》2019-06-17 [Table_Author] 2020年01月16日 证券分析师 侯宾 执业证号：S0600518070001 021-60199793 houb@dwzq.com.cn 研究助理 姚久花 yaojh@dwzq.com.cn -20%0%20%40%60%80%100%2019-012019-052019-092020-01中兴通讯 沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 中兴通讯三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 92848 83069 98457 118532 营业收入 85513 97841 116430 137608 现金 24290 16243 19483 25549 减:营业成本 57368 65485 76392 89293 应收账款 23590 26806 31899 37701 营业税金及附加 638 832 1025 1211 存货 25011 23323 27208 31803 营业费用 9084 12719 13972 16513 其他流动资产 19957 16697 19867 23479 管理费用 4961 4199 4934 5773 非流动资产 36503 37697 35030 31504 财务费用 281 1005 820 780 长期股权投资 3015 2070 1125 1175 资产减值损失 2833 4100 5800 6300 固定资产 10194 12588 11114 7776 加:投资净收益 294 300 300 300 在建工程 1296 1829 2049 1815 其他收益 -11255 585 577 569 无形资产 8558 8303 8056 7818 营业利润 -612 10386 14365 18607 其他非流动资产 13439 12906 12687 12921 加:营业外净收支 -6738 -4100 -4400 -4500 资产总计 129351 120766 133487 150036 利润总额 -7350 6286 9965 14107 流动负债 89377 79619 89688 101886 减:所得税费用 -401 1194 1893 2680 短期借款 24983 17914 18000 18000 少数股东损益 -383 433 686 971 应付账款 27443 30500 35580 41588 归属母公司净利润 -6984 4659 7385 10455 其他流动负债 36950 31205 36108 42298 EBIT 14772 14891 20385 25087 非流动负债 7013 6543 6173 5903 EBITDA 17279 16408 22174 27146 长期借款 2367 1867 1467 1167 其他非流动负债 4647 4677 4707 4737 重要财务与估值指标 2018A 2019E 2020E 2021E 负债合计 96390 86162 95861 107790 每股收益(元) -1.67 1.10 1.75 2.47 少数股东权益 3811 3984 4258 4647 每股净资产(元) 6.95 7.24 7.89 8.89 归属母公司股东权益 29150 30620 33368 37600 发行在外股份(百万股) 4193 4228 4228 4228 负债和股东权益 129351 120766 133487 150036 ROIC(%) 23.5% 23.2% 33.7% 40.8% ROE(%) -24% 15.2% 22.1% 27.8% 现金流量表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 毛利率(%) 32.9% 33.1% 34.4% 35.1% 经营活动现金流 -9215 5676 12814 17123 销售净利率(%) -8.1% 5.2% 6.9% 8.3% 投资活动现金流 -966 -3910 -5568 -4483 资产负债率(%) 74.5% 71.3% 71.8% 71.8% 筹资活动现金流 888 -9813 -4007 -6573 收入增长率(%) -21.4% 14.4% 19.0% 18.2% 现金净增加额 -8975 -8046 3240 6066 净利润增长率(%) -252.9% 166.7% 58.5% 41.6% 折旧和摊销 2507 1517 1790 2059 P/E -22.46 33.94 21.41 15.13 资本开支 2171 -5349 -5538 -4453 P/B 5.38 5.12 4.70 4.17 营运资本变动 1408 -4472 -2135 -1781 EV/EBITDA 13.25 13.90 10.58 8.86 数据来源：贝格数据，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大