轻工制造行业跟踪周报：关注出口需求回暖、箱板价格提涨，持续建议布局箱板龙头

证券研究报告·行业研究·轻工制造 轻工制造跟踪周报 1 / 30 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 XianE ribao [Table_Main] 关注出口需求回暖、箱板价格提涨，持续建议布局箱板龙头 增持（维持） 投资要点  造纸：贸易战缓和提振出口，废纸进口关税有望取消。本周废纸系价格继续温和上涨，此外本周箱板龙头陆续发布春节停机检修计划，预期有效减少淡季供应；展望后期纸价，我们判断箱板纸价虽临近淡季但走势坚挺、节后补库有望拉动新一轮上涨。中期维度来看，需求企稳、库存低位是本轮涨价的关键因素，随着中美贸易战缓和外销订单持续修复、叠加内销的社零需求具有韧性以及产业链库存已经跌至低位，废纸系价格易涨难跌。首选纤维建设前瞻的太阳纸业，此外玖龙纸业、山鹰纸业等箱板龙头废纸浆布局逐渐完备，盈利底部基本确认、估值具有比较优势，建议重点关注。  家居：重点推荐低估值的优质赛道龙头，关注大亚圣象。（1）建材类家居：精装渗透率持续提升、优势公司订单储备深厚，有望兑现高成长。精装修渗透率预计到22年有望提高至50+%，大宗渠道成为不可忽视的增量市场，结合估值持续推荐帝欧家居，建议关注江山欧派、惠达卫浴、志邦家居、大亚圣象。大亚圣象当前控制权不确定性因素基本消除、管理改善利好长足发展，明年工程业务有望延续30-40%的高增，通过外延切入SPC地板新业务布局商用领域，我们认为公司当前估值（20年PE仅8.59X）偏低，建议关注。（2）软体家居：内销竞争格局偏好，中美贸易战缓和利好出口修复，重点推荐综合优势龙头顾家家居，关注敏华控股、梦百合。（3）定制家居：估值已至低位，建议左侧布局综合优势突出的龙头欧派家居，持续关注尚品宅配、索菲亚。  必选其他：持续推荐大包装龙头裕同科技，关注HNB产业链。包装：持续重点推荐20年受益于电子景气的3C包装龙头裕同科技，长期看好公司社会化大包装宏图构建，通过高生产效率持续实现跨3C电子包装、酒包、烟标多领域开拓，公司目前的利润率及ROE已至低位，后期有望回升。新型烟草：国际HNB市场延续高景气，IQOS产业链优质标的盈趣科技Q4电子烟业务订单水平已经恢复至17年较高水平、明年订单增长具弹性，此外家用雕刻机、汽车电子等产品均维持较快增长，马来西亚产能转移持续推进、抵消关税影响，重点推荐；国内HNB政策窗口期临近，建议关注中烟系优质标的劲嘉股份、集友股份。文具：持续坚定推荐具有强渠道粘性、护城河深厚的线下产业龙头晨光文具。此外建议关注综合办公集采景气自上而下推荐客户储备丰富、高速增长的齐心集团。生活纸：中顺洁柔新品牌“太阳”面向中低端市场预计成为后期成长亮点，持续关注。  风险提示：贸易环境持续恶化，地产调控超预期，纸价涨幅低于预期。 [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1、《轻工制造跟踪周报：废纸系价格全面提涨，左侧布局箱板龙头》2019-12-08 2、《轻工制造行业2020年度策略：业绩为王，自下而上深挖护城河》2019-11-24 3、《轻工制造跟踪周报：10月竣工面积增速同比大幅提升，持续看好地产链景气回暖》2019-11-17 [Table_Author] 2019年12月15日 证券分析师 史凡可 执业证号：S0600517070002 021-60199793 shifk@dwzq.com.cn 证券分析师 马莉 执业证号：S0600517050002 010-66573632 mal@dwzq.com.cn 研究助理 傅嘉成 fujch@dwzq.com.cn -9%0%9%17%26%34%43%2018-122019-042019-08轻工制造 沪深300 证券研究报告·行业研究·轻工制造 轻工制造跟踪周报 2 / 30 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 表1：公司估值 所属板块 代码 公司 总市值 (亿元) 收盘价（元） EPS PE 投资评级 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 造纸 002078.SZ 太阳纸业 240.26 9.27 0.86 0.81 0.92 10.74 11.38 10.11 买入 600567.SH 山鹰纸业 151.75 3.31 0.70 0.40 0.49 4.74 8.19 6.78 买入 000488.SZ 晨鸣纸业 134.48 4.63 0.51 0.28 0.36 5.36 7.96 7.04 增持 2689.HK 玖龙纸业 408.22 8.70 0.82 0.80 0.90 10.58 10.93 9.65 增持 2314.HK 理文造纸 270.30 6.18 1.11 0.86 0.85 5.54 7.18 7.29 增持 定制 家具 002572.SZ 索菲亚 158.84 17.41 1.04 1.10 1.21 16.56 15.77 14.40 买入 603833.SH 欧派家居 425.63 101.30 3.74 4.31 4.97 27.08 23.50 20.37 买入 300616.SZ 尚品宅配 137.84 69.38 2.40 2.83 3.26 28.89 24.53 21.27 买入 603801.SH 志邦家居 43.75 19.59 1.71 1.47 1.77 16.03 13.30 11.08 买入 603898.SH 好莱客 45.33 14.64 1.19 1.34 1.49 11.86 10.74 9.71 买入 成品 家具 603816.SH 顾家家居 263.05 43.71 2.30 1.90 2.19 26.59 22.97 19.93 买入 1999.HK 敏华控股 217.49 5.70 0.40 0.40 0.49 15.95 14.42 11.73 —— 603008.SH 喜临门 60.16 15.38 -1.12 0.99 1.16 -13.73 15.58 13.28 —— 00910.SZ 大亚圣象 74.25 13.41 1.31 1.44 1.56 10.24 9.29 8.59 买入 600337.SH 美克家居 71.90 4.06 0.25 0.28 0.32 15.93 14.41 12.66 买入 603818.SH 曲美家居 39.30 8.04 -0.12 0.42 0.78 -66.53 19.26 10.34 增持 包装 002831.SZ 裕同科技 208.40 23.76 2.36 1.22 1.49 22.04 19.46 15.93 买入 002228.SZ 合兴包装 47.48 4.06 0.20 0.22 0.27 20.37 18.17 15.10 —— 002191.SZ 劲嘉股份 167.58 11.44 0.49 0.61 0.73 23.10 18.66 15.65 买入 002701.SZ 奥瑞金 98.92 4.20 0.10 0.34 0.41 43.89 12.20 10.32 —— 002014.SZ 永新股份 44.77 8.89 0.45 0.56 0.62 19.87 15.93 14.26 买入 601515.SH 东风股份 88.34 6.62 0.67 0.58 0.63 11.81 11.41 10.51 —— 其他 603899.SH 晨光文具 459.91 49.99 0.88 1.13 1.41 57.00 44.22 35.43 买入 1044.HK 恒安国际 644.21 54.15 3.15 3.30 3.62 16.95 16.39 14.96 买入 002511.SZ 中顺洁柔 167.80 12.82 0.32 0.46 0.55 41.23 27.87 23.44 买入 601828.SH 美凯龙 384.82 10.84 1.26 1.35 1.50 8.59 8.01 7.22 —— 002925.SZ 盈趣科技 198.47 43.32 1.81 2.10 2.56 24.39 20.67 16.95 买入 603429.SH 集友股份 94.53 35.52 0.43 0.77 1.37 81.90 46.18 25.98 —— 603848.SH 好太太 53.37 13.31 0.65 0.72 0.83 20.48 18.59 15.95 —— 002798.SZ 帝欧家居 87.54 22.74 0.99 1.41 1.76 23.00 16.15 12.89 买入 002791.SZ 坚朗五金 96.30 29.95 0.54 1.00 1.36 55.95 29.88 22.06 —— 002959.SZ 小熊电器 72.08 60.07 1.55 2.02 2.53 38.86 29.73 23.74 —— 注：收盘价为12月13日数据，标红为Wind一致预测，敏华控股、理文造纸单位港币。 资料来源：Wind，东吴证券研究所 3 / 30 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业跟踪周报 内容目录 1. 持续强调箱板龙头布局机会，关注裕同科技、盈趣科技 .......................................................... 6 1.1. 造纸：贸易战缓和提振出口，废纸进口关税有望取消 .................................................... 6 1.2. 家居：重点推荐低估值的优质赛道龙头，关注大亚圣象 ................................................ 8 1.3. 其他：持续推荐大包装龙头裕同科技，关注HNB产业链 ............................................. 11 2. 重点公司公告 ................................................................................................................................ 13 2.1. 包装印刷&造纸产业 ........................................................................................................... 13 2.2. 家居家具&其他可选 ........................................................................................................... 14 3. 市场回顾：大盘上行，造纸表现较好 ........................................................................................ 15 4. 行业上下游数据跟踪 .................................................................................................................... 17 4.1. 造纸产业：废纸系价格全面上涨，纸浆价格触底反弹 .................................................. 17 4.1.1. 价格数据：废纸系价