轻工制造跟踪周报：废纸系价格全面提涨，左侧布局箱板龙头

证券研究报告·行业研究·轻工制造 轻工制造跟踪周报 1 / 29 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 XianE ribao [Table_Main] 废纸系价格全面提涨，左侧布局箱板龙头 增持（维持） 投资要点  造纸：箱板龙头盈利底部19Q3基本确认，估值优势凸显。本周废纸系价格旺季持续提涨：截至12月6日箱板纸单吨价格4127元（本周+34元、较低点+267元）、瓦楞纸3458元（本周+13元、较低点+250元）、国废价格2163元（本周+46元、较低点+130元），预期由春节备货vs外销订单修复拉动需求。另环保部固废管理中心于本周内公示19年第15批外废配额，核定总量1.07万吨，年内外废发放总量1075万吨（同比-40.78%），外废进口持续缩量。我们判断，基于社零消费需求相对具有韧性，外废进口缩量导致的纤维缺口长期必将凸显，在当前产业链库存低位的背景下国废价格及原纸价格易涨难跌。对应上市公司，具有纤维原料布局优势的公司大幅受益，持续推荐上游布局完善的太阳纸业，且通过测算我们认为箱板纸龙头企业19Q3的单位盈利基本触底、前期深度调整估值处于低位，建议左侧布局优质箱板龙头玖龙纸业、山鹰纸业。  家居：精装产业成长态势良好，软体竞争格局较优。（1）建材类家居：精装渗透率持续提升、优势公司订单储备深厚，有望兑现高成长。精装修渗透率预计到22年有望提高至50+%，大宗渠道成为不可忽视的增量市场，结合估值持续推荐帝欧家居，建议关注江山欧派、惠达卫浴、志邦家居。（2）软体家居：内销竞争格局偏好，外销来年有望修复。由于受精装修干扰较少、龙头企业错位竞争，软体家居订单逐季回暖且预期延续至20年上半年，叠加外销产能转移、订单修复，持续推荐综合优势龙头顾家家居（本周公告高管增持增强发展信心），关注敏华控股、梦百合。（3）定制家居：估值下探建议左侧布局。伴随流量和获客的底层逻辑持续发生变化，渠道开拓和整合实力暨获客能力成为企业之间分化的核心变量，看好综合优势突出的龙头欧派家居，并持续关注尚品宅配、索菲亚。  新型烟草：HNB景气持续、国内试点预期催化。本周劲嘉股份、集友股份表现较好，判断系国内HNB政策预期催化所致。根据产业跟踪HNB国内市场测试稳步推进，首批试点省市或以储备丰富的优势企业云南、四川为首；其中云南中烟已于12月3日发布HNB烟具开发招标公告，持续加强产品储备。我们测算国内HNB烟具及烟草薄片市场空间均有望达百亿级，建议关注中烟系优质标的劲嘉股份、集友股份；另全球HNB产业链景气严肃，盈趣科技IQOS订单Q4表现较好，看好公司20年业绩增长弹性，建议关注。  必选其他：文具持续坚定推荐具有强渠道粘性、护城河深厚的线下产业龙头晨光文具，综合办公集采景气自上而下推荐客户储备丰富、高速增长的齐心集团。包装：持续重点推荐20年受益于电子景气的3C包装龙头裕同科技，长期看好公司社会化大包装宏图构建，通过高生产效率持续实现跨3C电子包装、酒包、烟标多领域开拓，公司目前的利润率及ROE已至低位，后期有望回升。生活纸：中顺洁柔新品牌“太阳”面向中低端市场预计成为后期成长亮点，持续关注。  风险提示：贸易环境持续恶化，地产调控超预期，纸价涨幅低于预期。 [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1、《轻工制造行业2020年度策略：业绩为王，自下而上深挖护城河》2019-11-24 2、《轻工制造跟踪周报：10月竣工面积增速同比大幅提升，持续看好地产链景气回暖》2019-11-17 3、《轻工制造跟踪周报：建材家居延续景气，造纸库存周期触底》2019-11-10 [Table_Author] 2019年12月08日 证券分析师 史凡可 执业证号：S0600517070002 021-60199793 shifk@dwzq.com.cn 证券分析师 马莉 执业证号：S0600517050002 010-66573632 mal@dwzq.com.cn 研究助理 傅嘉成 fujch@dwzq.com.cn -9%0%9%17%26%34%43%2018-122019-042019-08轻工制造 沪深300 证券研究报告·行业研究·轻工制造 轻工制造跟踪周报 2 / 29 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 表1：公司估值 所属板块 代码 公司 总市值 (亿元) 收盘价（元） EPS PE 投资评级 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 造纸 002078.SZ 太阳纸业 235.33 9.08 0.86 0.81 0.95 10.52 11.22 9.56 买入 600567.SH 山鹰纸业 149.92 3.27 0.70 0.40 0.49 4.68 8.09 6.70 买入 000488.SZ 晨鸣纸业 132.74 4.57 0.51 0.28 0.36 5.29 7.86 6.95 增持 2689.HK 玖龙纸业 368.34 7.85 0.82 0.80 0.90 9.54 9.86 8.71 增持 2314.HK 理文造纸 240.55 5.50 1.11 0.86 0.85 4.93 6.39 6.49 增持 定制 家具 002572.SZ 索菲亚 159.76 17.51 1.04 1.10 1.21 16.66 15.86 14.48 买入 603833.SH 欧派家居 424.20 100.96 3.74 4.31 4.97 26.99 23.42 20.31 买入 300616.SZ 尚品宅配 135.76 68.33 2.40 2.83 3.26 28.46 24.16 20.95 买入 603801.SH 志邦家居 42.50 19.03 1.71 1.47 1.77 15.57 12.92 10.76 买入 603898.SH 好莱客 45.36 14.65 1.19 1.34 1.49 11.87 10.75 9.71 买入 成品 家具 603816.SH 顾家家居 254.51 42.29 2.30 1.90 2.19 25.72 22.23 19.28 买入 1999.HK 敏华控股 220.54 5.78 0.40 0.40 0.49 16.17 14.62 11.89 —— 603008.SH 喜临门 58.67 15.00 -1.12 0.99 1.16 -13.39 15.20 12.95 —— 00910.SZ 大亚圣象 67.38 12.17 1.31 1.44 1.56 9.30 8.43 7.80 买入 600337.SH 美克家居 70.31 3.97 0.25 0.28 0.32 15.58 14.09 12.38 买入 603818.SH 曲美家居 39.98 8.18 -0.12 0.42 0.78 -67.69 19.60 10.52 增持 包装 002831.SZ 裕同科技 209.63 23.90 2.36 1.22 1.49 22.17 19.57 16.03 买入 002228.SZ 合兴包装 46.66 3.99 0.20 0.22 0.27 20.02 17.86 14.84 —— 002191.SZ 劲嘉股份 172.71 11.79 0.49 0.61 0.73 23.81 19.23 16.13 买入 002701.SZ 奥瑞金 97.98 4.16 0.10 0.34 0.41 43.47 12.09 10.22 —— 002014.SZ 永新股份 41.95 8.33 0.45 0.56 0.62 18.62 14.93 13.36 买入 601515.SH 东风股份 88.34 6.62 0.67 0.58 0.63 11.81 11.41 10.51 —— 其他 603899.SH 晨光文具 455.86 49.55 0.88 1.13 1.41 56.50 43.83 35.12 买入 1044.HK 恒安国际 608.52 51.15 3.15 3.30 3.62 16.01 15.48 14.13 买入 002511.SZ 中顺洁柔 170.42 13.02 0.32 0.46 0.55 41.87 28.31 23.80 买入 601828.SH 美凯龙 379.14 10.68 1.26 1.35 1.50 8.47 7.89 7.11 —— 002925.SZ 盈趣科技 196.04 42.79 1.81 2.10 2.56 24.09 20.42 16.74 买入 603429.SH 集友股份 95.78 35.99 0.43 0.77 1.37 82.99 46.80 26.33 —— 603848.SH 好太太 53.89 13.44 0.65 0.72 0.83 20.68 18.77 16.10 —— 002798.SZ 帝欧家居 86.62 22.50 0.99 1.41 1.76 22.76 15.98 12.76 买入 002791.SZ 坚朗五金 90.29 28.08 0.54 1.00 1.36 52.45 28.01 20.68 —— 002959.SZ 小熊电器 73.07 60.89 1.55 2.02 2.53 39.39 30.14 24.07 —— 注：收盘价为12月6日数据，标红为Wind一致预测，敏华控股、理文造纸单位港币。 资料来源：Wind，东吴证券研究所 3 / 29 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业跟踪周报 内容目录 1. 废纸系价格本周持续提涨，推荐左侧布局 .................................................................................. 6 1.1. 造纸：箱板龙头盈利底部19Q3基本确认，估值优势凸显 ............................................. 6 1.2. 家居：精装产业成长态势良好，软体竞争格局较优 ........................................................ 8 1.3. 新型烟草：HNB国内测试预期催化，海外产业链持续高景气 ...................................... 11 2. 重点公司公告 ................................................................................................................................ 12 2.1. 包装印刷&造纸产业 ........................................................................................................... 12 2.2. 家居家具&其他可选 ........................................................................................................... 13 3. 市场回顾：大盘上行，珠宝首饰表现较好 ................................................................................ 14 4. 行业上下游数据跟踪 ....................