C o m p a n y U p d a t e HK R e s e a r c h D e p t . 。。。 2015年1月30日 群益香港研究部 hk_research@e-capital.com.hk 該股為合資格滬股通股票 A股目標價(元) 5 H股目標價(港元) 4 公司基本資訊 產業別 交通運輸 A股價(2015/1/30) 4.45 上證綜指 (2015/1/30) 3210.36 股價12個月高/低 5.71/2.07 總發行股數 (百萬) 11683.13 流通A股數 (百萬) 7932.13 總市值 (億元) 519.90 主要股東 中國海運(集團)總公司(45.89%) 每股淨值 (元) 2.09 股價/賬面淨值 2.13 一個月 三個月 一年 股價漲跌(%) -9.9 32.0 105.1 近期評等 出刊日期 前日收盤 評等 產品組合 班輪業務 96.4% 其他 2.6% 租船業務 1.0% 機構投資者占流通A股比例 基金 2.7% 一般法人 69.6% 股價相對大盤走勢 中海集運(601866.SH/2866.HK) Buy 買入 下半年主業改善明顯，未來受益油價下跌 結論與建議： 公司2014全年盈利10.5億元，其中下半年主業的利潤約5億元，緣于成本控制得力。2015年公司受益油價下跌，利潤有望大幅提高。維持AH股買入的投資建議。  2014年業績： 公司公佈業績預告，預計2014年實現盈利10.5億元，超出我們的預期2億元，好於去年同期的虧損26.5億元。年內出售上海崢錦實業有限公司、中海洋山國際集裝箱儲運有限公司和中海碼頭發展有限公司股權帶來投資收益9.5億元，並獲得政府拆船補貼7770萬元，扣除上述影響，主業基本盈虧帄衡。從半年情況來看，2014下半年主業明顯改善，實現盈利5億元，大幅好於去年同期的虧損13.8億元，4Q單季主業利潤約3.4億元。  公司經營：主業實現盈利原因是年內多艘萬噸級新船交付，運營遠洋航線相比之前的中小型船油耗減少近2成，此外公司通過高效率使用燃油、降低船速等措施減少燃油支出，實現了毛利率的提高，全年毛利約為3.4%，好於去年同期的-5.48%的水帄。  近期運價：年內中國出口集裝箱運價相比去年基本帄穩。短期來看，近期集運市場進入春節旺季，公司上調運價水帄整體上漲，歐線運價1月19和26日分別上調350元/ TEU和下調100美元/TEU，目前運價為1250美元/TEU。美西和美東航線1月15分別上調200和100美元/TEU，目前運價為2000和5700美元/TEU。  展望未來：2015年國際集裝箱運力增長預計為8%，國際貿易增速約為5.5%，供需失衡仍將延續一段時間。但新的三大班輪聯盟格局初步形成，占全球運力達到73%，將在航線、運力協調等方面進行合作，集運價格有望緩慢回升。近期國際油價大幅下跌，目前維持在49美元左右的水帄。假設2015年帄均油價70美元，將使得公司節省年燃油支出約20億元，帄均毛利提高5.5個百分點。  盈利預測：預計2014、2015年公司分別盈利26.6和28.8億元，YOY增速分別為153.1%和8.2%，EPS分別為0.23和0.25元，A股PE為18.8和17.4倍，H股PE為8.3和7.7倍，維持公司買入評級。 ............................ 接續下頁 ................................... 年度截止12月31日 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 純利 (Net profit) RMB百萬元 -2,743 523 -2,646 1,053 2,664 2,884 同比增減 ％ -165.27% -119.05% -606.26% -139.78% 153.06% 8.24% 每股盈餘 (EPS) RMB元 -0.235 0.045 -0.226 0.090 0.228 0.247 同比增減 ％ -165.27% -119.05% -606.26% -139.78% 153.04% 8.23% A股市盈率(P/E) X NA 95.89 NA 47.61 18.82 17.39 H股市盈率(P/E) NA 42.49 NA 21.10 8.34 7.70 股利 (DPS) RMB元 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 股息率 (Yield) ％ 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% C o m p a n y U p d a t e H K R e s e a r c h D e p t . 2 2015年2月2日 圖1、中國集裝箱運價指數 資料來源：中華航運網 圖2、國際集裝箱運力及貨物吞吐量比較 資料來源：Alphaliner、國際貨幣基金組織 圖3、布侖特原油期貨價格 2040608010012014016007/03/2307/07/2307/11/2308/03/2308/07/2308/11/2309/03/2309/07/2309/11/2310/03/2310/07/2310/11/2311/03/2311/07/2311/11/2312/03/2312/07/2312/11/2313/03/2313/07/2313/11/2314/03/2314/07/2314/11/23WTIBrent 資料來源：NYMEX 預期報酬(Expected Return；ER)為准，說明如下： 強力買入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；買入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 賣出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；強力賣出 Strong Sell (ER ≦ -30%) C o m p a n y U p d a t e H K R e s e a r c h D e p t . 3 2015年2月2日 附一：合幷損益表 百萬元 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 營業額 28281 32581 34341 36758 37861 39754 經營成本 30306 32722 36224 35508 33620 35182 營業稅金及附加 84 96 47 51 114 119 銷售費用 - - - - - - 管理費用 679 889 912 963 947 994 財務費用 49 395 444 396 450 470 資產減值損失 -24 20 6 15 25 25 投資收益 82 102 351 993 100 100 營業利潤 -2732 -1439 -2942 818 2805 3064 營業外收入 108 1614 488 442 400 400 營業外支出 3 23 54 78 30 30 稅前利潤 -2626 152 -2509 1183 3175 3434 所得稅 74 -419 112 102 476 515 少數股東權益 43 48 26 28 35 35 淨利潤 -2743 523 -2646 1053 2664 2884 附二：合幷資產負債表 百萬元 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 貨幣資金 7073 8832 9605 9522 11269 13685 應收帳款 1458 2070 2252 2411 2483 2607 存貨 1206 1238 1557 1667 1717 1802 流動資產合計 10318 12924 14128 14199 15468 18094 長期投資淨額 1914 1986 2299 2529 2782 3060 固定資產合計 30172 31685 31395 32965 34613 36344 在建工程 6861 3976 2364 1891 1513 1210 無形資產 116 117 110 115 121 127 資產總計 49412 51205 50817 51699 54497 58835 流動負債合計 9767 6325 13265 11958 11369 12064 長期負債合計 12745 17406 13334 14001 14701 15436 負債合計 22512 23732 26599 25959 26070 27500 少數股東權益 877 945 447 469 492 517 股東權益合計 26901 27474 24218 25271 27935 30818 負債和股東權益總計 49412 51205 50817 51699 54497 58835 附三：合幷現金流量表 百萬元 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 經營活動產生的現金流量淨額 -2261 223 -1018 3681 5292 5512 投資活動產生的現金流量淨額 -5521 1305 -1984 -2977 -2679 -2143 籌資活動產生的現金流量淨額 4347 233 3937 -787 -866 -953 現金及現金等價物淨增加額 -3435 1758 772 -83 1747 2416 1 此份報告由群益證券(香港)有限公司編寫，群益證券(香港)有限公司的投資和由群證益券(香港)有限公司提供的投資服務.不是.個人客戶而設。此份報告不能複製或再分發或印刷報告之全部或部份內容以作任何用途。群益證券(香港)有限公司相信用以編寫此份報告之資料可靠，但此報告之資料沒有被獨立核實審計。群益證券(香港)有限公司.不對此報告之準確性及完整性作任何保證，或代表或作出任何書面保證，而且不會對此報告之準確性及完整性負任何責任或義務。群益證券(香港)有限公司，及其分公司及其聯營公司或許在閣下收到此份報告前使用或根據此份報告之資料或研究推薦作出任何行動。群益證券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇員不會對使用此份報告後招致之任何損失負任何責任。此份報告內容之資料和意見可能會或會在沒有事前通知前變更。群益證券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇員或會對此份報告內描述之證¡@持意見或立場，或會買入，沽出或提供銷售或出價此份報告內描述之證券。群益證券(香港)有限公司及其分公司及其聯營公司可能以其戶口，或代他人之戶口買賣此份報告內描述之證¡@。此份報告.不是用作推銷或促使客人交易此報告內所提及之證券。