預告2015Q1同比扭虧，2015年業績將繼續受益于油價下跌

C o m p a n y U p d a t e H K R e s e a r c h D e p t . 2015年04月17日 群益香港研究部 hk_research@e-capital.com.hk 該股為合資格滬股通股票 目標價(元) A股：9.5元 H股：7.5港幣 公司基本資訊 産業別 交通運輸 A股價(2015/4/16) 7.82 上證綜指(2015/4/16) 4194.82 股價12個月高/低 7.92/2.26 總發行股數(百萬) 12674.27 A股數(百萬) 7782.21 A市值(億元) 991.13 主要股東 中國東方航空集團公司(40.03%) 每股淨值(元) 2.19 股價/賬面淨值 3.58 一個月 三個月 一年 股價漲跌(%) 4.7 61.2 212.8 近期評等 出刊日期 前日收盤 評等 2015-03-30 7.04 買入 2015-02-02 5.14 買入 産品組合 客運 89.5% 貨運 9.1% 其他業務 1.4% 機構投資者占流通A股比例 基金 0.7% 一般法人 79.4% 股價相對大盤走勢 東方航空(600115.SH/0670.HK) BUY買入 預告2015Q1同比扭虧，2015年業績將繼續受益于油價下跌 結論與建議： 受益于航空燃油價格下降，預告2015Q1同比扭虧爲盈，淨賺15億至16億。展望未來，受益于航空煤油價格下跌使成本下降，以及上海迪士尼一期開業帶動客流量上升，東方航空業績將持續釋放。當前A股和H股股價對應2016年動態P/E分別爲17倍和10倍，維持買入評級。  公司發布業績預告，預計2015年第一季度歸屬于上市公司股東的淨利潤爲人民幣15億元到16億元，同比扭虧爲盈（2014年第一季度公司虧損2.05億元，對應每股收益-0.0162元）。符合預期。1Q屬航空需求淡季，同比扭虧的主要原因我們認爲主要是受益于國際原油價格低位運行。  在國內經濟增速放緩的背景下，我們預計2015年民航需求將延續2014年的態勢：客運需求同比增長，從地區來看，國際市場總體而言受出境旅游熱度不减，客運市場將持續升溫，預計日本、韓國，以及歐美航綫將有較好的增長，而東南亞局勢動蕩後市場需求疲弱。貨運需求可能繼續下降。  公司未來看點：第一，航油成本大約占到東航營業成本的40%，過去幾年原油價格基本穩定在110美元/桶附近，但2014年四季度原油價格暴跌使得航空煤油價格迅速下降,有利提高航空公司的盈利能力。對于2015年原油價格走勢，市場普遍預計將繼續下跌幷且預計跌幅可能擴大，預計全年均價在70美元/桶附近，同比下降約3成，一幷考慮燃油附加費下滑，預估航油成本下降至少增厚公司業績36億元。第二，迪士尼樂園（一期）預計2016年初開門營業，預計2016年參觀人數將達到2500萬人次，按照外來客流占1/3的比重計算,將新增乘客1600萬人次,增量約15%。隨著園區運營成熟以及後續兩期項目的陸續開發，客流量還有巨大上升空間。在三大航中，東方航空的樞紐中心恰在上海，是最爲受益的航空公司。第三，從長遠看，上海自貿區建設對提升上海兩大機場航空樞紐價值意義重大，東方航空將直接分享這一巨大的市場前景。  盈利預測：預估公司2015年和2016年可分別實現淨利潤51.68億元（YoY+51%,EPS爲0.41元）和59.76億元（YoY+16%,EPS爲0.47元）。 ............................ 接續下頁 ................................... 年度截止12月31日 2011 2012 2013 2014 2015F 2016F 純利 (Net profit) RMB百萬元 4,886.70 3,430.11 2,376.04 3,417.00 5,168.51 5,975.58 同比增减 ％ -9.18% -29.81% -30.73% 43.81% 51.26% 15.62% 每股盈餘 (EPS) RMB元 0.43 0.30 0.20 0.27 0.41 0.47 同比增减 ％ -10.19% -29.81% -34.25% 34.80% 51.26% 15.62% A股市盈率(P/E) X 19 27 41 31 20 17 股利 (DPS) RMB元 0 0 0 0 0 0 股息率 (Yield) ％ NA NA NA NA NA NA C o m p a n y U p d a t e HK R e s e a r c h D e p t. 2 2015年4月20日 預期報酬(Expected Return；ER)爲准，說明如下： 强力買入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；買入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 賣出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力賣出 Strong Sell (ER ≦ -30%) C o m p a n y U p d a t e HK R e s e a r c h D e p t. 3 2015年4月20日 附一：合幷損益表 百萬元 2011 2012 2013 2014 2015F 2016F 營業收入 83975 85569 88009 89746 93801 100662 經營成本 70448 74700 80339 79645 80669 86066 營業稅金及附加 1803 670 306 107 281 302 銷售費用 5406 5443 5910 5788 6003 6442 管理費用 2576 2743 2839 2451 2626 2819 財務費用 (441) 1464 (440) 2286 32 0 資産减值損失 799 (20) 184 22 28 28 投資收益 128 234 68 142 130 130 營業利潤 3598 827 (1041) (400) 4299 5143 營業外收入 1599 2712 3319 4609 1110 1110 營業外支出 28 23 58 89 10 10 利潤總額 5168 3516 2221 4120 5399 6243 所得稅 265 215 124 573 216 250 少數股東損益 16 (130) (280) 130 16 18 歸屬于母公司所有者的淨利潤 4887 3430 2376 3417 5168 5976 附二：合幷資産負債表 百萬元 2011 2012 2013 2014 2015F 2016F 貨幣資金 6755 4238 2378 1393 1672 2340 應收賬款 2197 2956 3524 3862 4229 4567 存貨 1556 2088 2305 2259 2536 2612 流動資産合計 13712 12675 12610 18243 16022 17262 長期股權投資 1499 1484 1497 1591 1500 1500 固定資産 71565 80482 90677 107278 110496 112706 在建工程 13086 13879 18352 22376 23271 24900 非流動資産合計 98503 108288 125167 145299 147671 151571 資産總計 112215 120962 137777 163542 163693 168833 流動負債合計 43665 48842 53082 61127 56797 59069 非流動負債合計 46405 47078 58404 58404 60156 62562 負債合計 90070 95920 111486 119531 116954 121632 少數股東權益 1708 1666 1674 1674 21630 21590 股東權益合計 22145 25043 26291 26291 46739 47201 負債及股東權益合計 112215 120962 137777 163542 163693 168833 附三：合幷現金流量表 百萬元 2011 2012 2013 2014 2015F 2016F 經營活動産生的現金流量淨額 13,464 12,608 10,779 12,252 13,477 15,499 投資活動産生的現金流量淨額 (14,780) (11,780) (17,028) (24,033) (24,994) (24,244) 籌資活動産生的現金流量淨額 2,136 (2,174) 5,730 11,112 11,890 12,484 現金及現金等價物淨增加額 783 (1,349) (544) (684) 373 3,739 1 此份報告由群益證券(香港)有限公司編寫，群益證券(香港)有限公司的投資和由群益證券(香港)有限公司提供的投資服務.不是.個人客戶而設。此份報告不能複製或再分發或印刷報告之全部或部份內容以作任何用途。群益證券(香港)有限公司相信用以編寫此份報告之資料可靠，但此報告之資料沒有被獨立核實審計。群益證券(香港)有限公司.不對此報告之準確性及完整性作任何保證，或代表或作出任何書面保證，而且不會對此報告之準確性及完整性負任何責任或義務。群益證券(香港)有限公司，及其分公司及其聯營公司或許在閣下收到此份報告前使用或根據此份報告之資料或研究推薦作出任何行動。群益證券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇員不會對使用此份報告後招致之任何損失負任何責任。此份報告內容之資料和意見可能會或會在沒有事前通知前變更。群益證券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇員或會對此份報告內描述之證¡@持意見或立場，或會買入，沽出或提供銷售或出價此份報告內描述之證券。群益證券(香港)有限公司及其分公司及其聯營公司可能以其戶口，或代他人之戶口買賣此份報告內描述之證¡@。此份報告.不是用作推銷或促使客人交易此報告內所提及之證券。