2014年纯利同比增长45%，预计2015年业绩仍将继续受益于油价下跌

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2015年03月30日 李晓璐 C0049@capital.com.tw 目标价(元) A股：8.5元 H股：6港币 公司基本资讯 产业别 交通运输 A股价(2015/3/27) 7.04 上证综指(2015/3/27) 3691.10 股价12个月高/低 7.58/2.26 总发行股数(百万) 12674.27 A股数(百万) 7782.21 A市值(亿元) 892.27 主要股东 中国东方航空集团公司(40.03%) 每股净值(元) 2.19 股价/账面净值 3.22 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) 28.7 33.3 186.2 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2015-02-02 5.14 买入 2014-12-16 5.56 买入 产品组合 客运 89.5% 货运 9.1% 其他业务 1.4% 机构投资者占流通A股比例 基金 0.7% 一般法人 79.4% 股价相对大盘走势 东方航空(600115.SH/0670.HK) BUY买入 2014年纯利同比增长45%，预计2015年业绩仍将继续受益于油价下跌 结论与建议： 受益于航空燃油价格下降以及员工福利政策调整，Q4实现纯利13.59亿元，带动2014年全年盈利增至34.17亿元，同比增长45%。展望未来，受益于航空煤油价格下跌使成本下降，以及上海迪士尼一期开业带动客流量上升，东方航空业绩将持续释放。当前A股和H股股价对应2016年动态P/E分别为15倍和7倍，维持买入评级。  由于经营能力持续提升，同时受益于航空燃油价格的下降，以及公司员工福利政策调整等因素，东航2014年实现营业收入897.46亿元,同比增长1.86%；实现归属于上市公司股东的净利润34.17亿元，同比增长45%。对应每股收益0.2696元。符合业绩快报。2014年综合毛利率11.26%，同比增加2.54个百分点。  从单季度看，4Q单季度实现营收210.11亿元，同比增长1%，受益于航空煤油价格大幅下跌以及员工福利政策调整，4Q单季度实现归属上市公司净利润13.59亿元，同比扭亏为盈（2013年4Q单季度亏损12.45亿元）。4Q毛利率12.71%，而2013年同期为-0.158%。  2014年，东航在客运方面表现较好，货运表现不佳。全年客运收入747.38亿元，同比增加2.79%；货邮运输收入为73.02亿元，同比减少3.72%。客座率79.55%，同比增长0.34个百分点；货运载率59.39%，同比下降1.11个百分点。综合收入吨公里收益5.248元，同比增长1.64%，其中客运人公里收益0.604元，同比增加0.13%；货邮吨公里收益1.54元，同比下降1.37%。  从地区来看，国际市场总体而言受出境旅游热度不减，客运市场持续升温，其中日本、韩国，以及欧美航线有较好的增长，而东南亚局势动荡后市场需求短暂降温。  公司未来看点：第一，航油成本大约占到东航营业成本的40%，过去几年原油价格基本稳定在110美元/桶附近，但2014年四季度原油价格暴跌使得航空煤油价格迅速下降,有利提高航空公司的盈利能力。对于2015年原油价格走势，市场普遍预计将继续下跌并且预计跌幅可能扩大，预计全年均价在70美元/桶附近，同比下降约3成，一幷考虑燃油附加费下滑，预估航油成本下降至少增厚公司业绩36亿元。第二，迪士尼乐园（一期）预计2016年初开门营业，预计2016年参观人数将达到2500万人次，按照外来客流占1/3的比重计算,将新增乘客1600万人次,增量约15%。随着园区运营成熟以及后续两期项目的陆续开发，客流量还有巨大上升空间。在三大航中，东方航空的枢纽中心恰在上海，是最为受益的航空公司。第三，从长远看，上海自贸区建设对提升上海两大机场航空枢纽价值意义重大，东方航空将直接分享这一巨大的市场前景。  盈利预测：预估公司2015年和2016年可分别实现净利润51.68亿元（YoY+51%,EPS为0.41元）和59.76亿元（YoY+16%,EPS为0.47元）。 ............................ 接续下页 ................................... C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2 2015年3月30日 年度截止12月31日 2011 2012 2013 2014 2015F 2016F 纯利 (Net profit) RMB百万元 4,886.70 3,430.11 2,376.04 3,417.00 5,167.69 5,975.58 同比增减 ％ -9.18% -29.81% -30.73% 43.81% 51.23% 15.63% 每股盈余 (EPS) RMB元 0.43 0.30 0.20 0.27 0.41 0.47 同比增减 ％ -10.19% -29.81% -34.25% 34.80% 51.24% 15.63% A股市盈率(P/E) X 17 24 36 27 18 15 股利 (DPS) RMB元 0 0 0 0 0 0 股息率 (Yield) ％ NA NA NA NA NA NA 预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下： 强力买入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；买入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 卖出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力卖出 Strong Sell (ER ≦ -30%) C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2015年3月30日 附一：合幷损益表 百万元 2011 2012 2013 2014 2015F 2016F 营业收入 83975 85569 88009 89746 93801 100662 经营成本 70448 74700 80339 79645 80669 86066 营业税金及附加 1803 670 306 107 281 302 销售费用 5406 5443 5910 5788 6003 6442 管理费用 2576 2743 2839 2451 2626 2819 财务费用 (441) 1464 (440) 2286 32 0 资产减值损失 799 (20) 184 22 28 28 投资收益 128 234 68 142 130 130 营业利润 3598 827 (1041) (400) 4299 5143 营业外收入 1599 2712 3319 4609 1110 1110 营业外支出 28 23 58 89 10 10 利润总额 5168 3516 2221 4120 5399 6243 所得税 265 215 124 573 216 250 少数股东损益 16 (130) (280) 130 16 18 归属于母公司所有者的净利润 4887 3430 2376 3417 5168 5976 附二：合幷资产负债表 百万元 2011 2012 2013 2014 2015F 2016F 货币资金 6755 4238 2378 1393 1672 2340 应收账款 2197 2956 3524 3862 4229 4567 存货 1556 2088 2305 2259 2536 2612 流动资产合计 13712 12675 12610 18243 16022 17262 长期股权投资 1499 1484 1497 1591 1500 1500 固定资产 71565 80482 90677 107278 110496 112706 在建工程 13086 13879 18352 22376 23271 24900 非流动资产合计 98503 108288 125167 145299 147671 151571 资产总计 112215 120962 137777 163542 163693 168833 流动负债合计 43665 48842 53082 61127 56797 59069 非流动负债合计 46405 47078 58404 58404 60156 62562 负债合计 90070 95920 111486 119531 116954 121632 少数股东权益 1708 1666 1674 1674 21630 21590 股东权益合计 22145 25043 26291 26291 46739 47201 负债及股东权益合计 112215 120962 137777 163542 163693 168833 附三：合幷现金流量表 百万元 2011 2012 2013 2014 2015F 2016F 经营活动产生的现金流量净额 13,464 12,608 10,779 12,252 13,477 15,499 投资活动产生的现金流量净额 (14,780) (11,780) (17,028) (24,033) (24,994) (24,244) 筹资活动产生的现金流量净额 2,136 (2,174) 5,730 11,112 11,890 12,484 现金及现金等价物净增加额 783 (1,349) (544) (684) 373 3,739 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群益证券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员