信达股指周报：央行降息市场并不“买账”，继续以布局思路操作

信达股指周报央行降息市场并不“买账”，继续以布局思路操作研究发展中心宏观小组2019年11月24日报告类型：品种“周月年”日志 ⚫短期来看，CPI通胀上行压力继续对货币政策形成压制、经济下行压力叠加中美贸易磋商第一阶段协议悬而未决等因素对A股市场形成压制，市场情绪仍然低迷。但是政策展现出托底的意图，叠加11月26日MSCI第三次扩容将把指数中的所有中国大盘A股纳入因子从15％增加至20％，同时将中盘A股以20％的纳入因子纳入MSCI指数，外资对A股市场将形成一定的支撑，在这样的情况下我们认为市场下跌的空间有限。在中长期看好股市的情况下，当前仍然是布局时期。⚫中长期来看，A股向上趋势不变。（1）股市的地位已经上升至国家核心竞争力的重要组成部分，政策红利的释放对A股市场形成利好。（2）A股市场估值处于历史低位水平，市场进一步下跌的空间有限。A股市场在全球的估值优势吸引外资持续净流入。（3）经济下行压力背景下，逆周期性政策将继续加码。财政端，地产调控的大背景下，基建将继续对冲经济下行压力。货币端，猪肉价格大幅上涨推升CPI对货币政策形成一定的压力，但是核心CPI仍在低位。叠加全球货币宽松周期中，国内货币政策也是易松难紧。⚫继续看好中小创占优行情。（1）5G引领新一轮技术周期，科技股景气度已经改善，A股上市公司三季报显示创业板业绩改善显著，已经形成相对业绩优势。此外，产业政策、并购重组政策、货币信贷政策均对中小创业绩修复形成利好，中小创占优的行情延续。（2）资本市场制度改革再进一步，创业板享受的政策红利更多，有利于中小风格。⚫操作建议：单边：前期推荐的IC1912合约的多单继续持有，在4750-4800一线附近可考虑加仓。套利：“多IC，空IF”的套利单移仓至12合约，配比按照合约价值（1：1）。⚫投资评级：中期看涨⚫风险因素：经济失速下行；中美贸易摩擦超预期恶化核心观点及操作建议谨请参阅报告尾页重要声明及信达期货投资评级标准说明 核心观点及操作建议策略名称合约月份策略提出时间头寸配比资金占用策略入场策略状态安全边际风险因素策略跟踪表格“多IC合约，空IF合约”跨品种套利机会09合约（到期后移仓）2019年7月18日按照合约价值进行头寸配置，即1手IC配1手IF（适当裸空IF合约）142308元（注：以7月18日结算价计算出保证金）IC、IF10合约价差在950点附近考虑入场创业板业绩下修；白马股业绩超预期；政策超预期收紧正在运行策略逻辑1.中小创相对业绩优势；2.科创板映射；3.针对中小创的结构性政策。中证500指数相对估值&绝对估值处于历史低位 核心观点及操作建议IC结算价IC涨跌（点）1手盈亏情况（1点价值200元）IF结算价IF涨跌（点）1手盈亏情况（1点价值300元）2019-7-184743.603760.402019-7-194761.4017.803560.003789.6029.208760.00-5200.00-5200.002019-7-264798.6037.207440.003846.2056.6016980.00-9540.00-14740.002019-8-24720.20-78.40-15680.003730.00-116.20-34860.0019180.004440.002019-8-94508.60-211.60-42320.003598.00-132.00-39600.00-2720.001720.002019-8-164682.80174.2034840.003690.4092.4027720.007120.008840.002019-8-234848.60165.8033160.003810.00119.6035880.00-2720.006120.002019-8-304837.20-11.40-2280.003780.80-29.20-8760.006480.0012600.002019-9-65131.20294.0058800.003942.80162.0048600.0010200.0022800.002019-9-135247.60116.4023280.003975.6032.809840.0013440.0036240.002019-9-205204.08-43.52-8704.003932.45-43.15-12945.004241.0040481.002019-9-205150.803925.202019-9-274983.00-167.80-33560.003856.60-68.60-20580.00-12980.0027501.002019-9-304936.40-46.60-9320.003822.20-34.40-10320.001000.0028501.002019-10-115046.00109.6021920.003913.0090.8027240.00-5320.0023181.002019-10-184975.13-70.87-14174.003880.99-32.01-9603.00-4571.0018610.002019-10-184890.003856.402019-10-254964.2074.2014840.003891.4035.0010500.004340.0022950.002019-11-14943.60-20.60-4120.003952.4061.0018300.00-22420.00530.002019-11-84981.4037.807560.003975.8023.407020.00540.001070.002019-11-154899.27-82.13-16426.003893.03-82.77-24831.008405.009475.002019-11-154828.003883.002019-11-224852.0024.004800.003842.20-40.80-12240.0017040.0026515.00策略运行情况跟踪（每组）日期多IC12合约空IF12合约综合盈亏情况累计盈亏情况 目录股指核心矛盾梳理股指周度市场回顾市场流动性跟踪123 第一部分返回目录 股指核心矛盾梳理➢继央行11月5日下调1年期MLF操作利率5个BP后，7天期逆回购中标利率、国库现金定存中标利率和LPR利率陆续下降。其中所传递出的信号作用比较强，反映在当前整个宏观经济面临较大下行压力背景下，包括央行货币政策在内的国家逆周期调节政策继续发力对冲，这对经济的阶段性企稳及市场信心的恢复均带来较大的正面影响。➢然而，利率下降的幅度比较小，该举信号意义强于实际意义。在当前高通胀压力下，货币政策进一步宽松的空间仍然有限，对市场的利好也有限。⚫央行引导LPR下降，但高通胀制约货币政策空间，对市场利好有限资料来源：信达期货研发中心整理 股指核心矛盾梳理➢11月26日，MSCI的A股扩容第三步，也是年内的最后一次扩容生效。近期外资持续净流入，对A股形成支撑。而11月26日收盘前，被动跟踪MSCI指数的资金将集中流入。从历次扩容情况来看，扩容生效日之后，北上资金会出现短暂的净流出，但是A股市场涨跌表现不一，无规律可循。➢此外，本次扩容直接将中盘A股（主要集中于新兴成长型行业）以20%的纳入因子纳入，将对中小风格走势形成一定的利好。➢由于本次扩容未年内最后一次，2020年三大指数对A股的进一步纳入计划尚未明确，市场对于后续外资流入步伐放缓的担忧将对A股市场形成一定的负面影响。⚫MSCI扩容在即，对A股市场形成扰动资料来源：Wind，信达期货研发中心评审结果公布正式生效时间纳入因子纳入股票数量被动增量资金预计2019-9-62019-9-23开盘正式生效纳入因子为A股标的可投资市值的25%此前公布的初步筛选名单中1241只A股入围（本次纳入中国A股并不包括创业板市场。未来是否会纳入创业板还需要进行单独的咨询讨论）。11亿美元第一批次2019-5-252019-6-24日开盘后正式生效5%将1005只A股纳入富时罗素全球股票指数系列。其中，大盘股288只，中盘股395只，小盘股322只。20亿第二批次2019-8-242019-9-23开盘后正式生效15%新纳入了87只A股。其中含大盘14只、中盘15只、小盘50只，以及微小盘8只。40亿第三批次2020-2-2125%2018年5月15日2018年5月31日盘后2.5%（大盘股）234只A股被纳入MSCI指数体系。84亿美元2018年8月14日2018年8月31日盘后5%（大盘股）纳入MSCI的A股股票增加至236只，合计占MSCI新兴市场指数权重的0.75%。165.4亿美元第一步2019年3月13日2019年5月28日盘后10%（大盘股），10%（创业板股）45亿美元第二步2019年8月7日2019年8月27日盘后15%（大盘股），15%（创业板股）41亿美元第三步2019年11月8日2019年11月26日盘后20%（大盘股），20%（创业板股），20%（中盘股）70亿美元完成此三步实施后，MSCI新兴市场指数的预计成分股中有253只中国大盘A股和168只中国中盘A股（其中包括了27只创业板股票）；这些A股在此指数中的预计权重约3.3％。第一阶段第二阶段 第三阶段MSCIA股纳入三大国际指数指数路径第一阶段富时罗素指数标普道琼斯指数 第二部分返回目录 市场流动性情况⚫央行重启逆回购操作➢税期过后资金面压力仍未缓解，周一央行重启逆回购操作。本周央行共开展3000亿元逆回购操作，市场流动性逐步改善，各期限利率均下降。此外，逆回购中标利率超预期下降5BP。从央行下调MLF利率，到逆回购中标利率下降、国库定存利率下降，最终LPR利率报价也如期下调。虽然利率降幅有限，但是央行一系列操作不断消除市场对于货币政策收紧的担忧。⚫下周公开市场有3600亿元资金到期➢下周有3000亿元逆回购和600亿元国库定存到期。虽然央行近期对市场流动性呵护有加，但是货币政策进一步宽松的空间有限，央行将继续保持市场流动性合理充裕。 央行公开市场资金投放情况资料来源：Wind，信达期货研发中心净投放时间逆回购MLF国库定存逆回购MLF国库定存2019-11-181800—————18002019-11-191200—————12002019-11-20———————2019-11-21———————2019-11-22———————合计3000—————3000货币资金回笼货币资金投放本周央行公开市场资金投放情况（单位：亿元）时间逆回购到期MLF到期国库定存到期合计2019-11-251800—60024002019-11-261200——12002019-11-27————2019-11-28————2019-11-29————合计3000—6003600下周公开市场资金到期情况（单位：亿元）-15000-10000-500005000100001500020000货币投放货币回笼货币净投放 资料来源：Wind，信达期货研发中心不同维度市场利率跟踪隔夜1周2周1个月3个月6个月9个月1年shibor1.9482.5362.52.79253.0373.053.0673.121周度变化（BP）-74.5-20.1-24.20.451.7-0.1-0.10.5银行间质押回购利率2.00762.50282.7212.91143.2509#N/A3.1#N/A周度变化（BP）-76.98-51.84-27.27-26.23-40.16#N/A-20#N/A隔夜7天14天28天91天上交所2.9872.9352.9122.8042.943周度变化（BP）-19.7-12.3-12.2-7.6-7深交所2.74512.81032.78382.66912.5073周度变化（BP）-21.02-11.51-12.3-11.29-33.751年3年5年7年10年中债国债2.63792.81542.96883.14943.1747周度变化（BP