信达股指周报：全球扰动因素增多，操作思路仍以回调做多为主

报告类型：品种“周月年”日志信达股指周报全球扰动因素增多，操作思路仍以回调做多为主研究发展中心宏观小组2020年05月17日 核心观点及操作建议⚫国内经济延续修复。4月宏观经济数据显示国内经济延续修复的态势，尤其是复工复产效果显著，供给端明显好于市场预期。然而需求端仍然偏弱，投资不及预期，消费回补力度较弱。基本面的修复力度和速度将对股市的走势产生重大的影响。⚫海外复工开启，继续关注疫情数据以及外需的改善。当前多个国家已经开始复工，海外国家复工所带来的外需的恢复有利于促进国内经济的修复。然而像美国这样在新增确诊病例高居不下的情况下开始复工的国家，存在疫情再次爆发的风险。若疫情再次爆发，将对经济造成进一步的重创，仍需保持警惕。⚫全球风险加剧，增加市场波动。当前全球疫情依然严峻，影响全球经济，疫情之下市场波动本就比较大。而中美博弈的升级，进一步冲击全球产业链。叠加美国国内大选所带来的政治博弈升级，不仅加剧了美国国内的混乱，也增添了全球的不确定性，进一步加剧市场的波动。⚫当前市场交易的主线非常明晰，即“强预期”与“弱现实”之间的博弈。所谓“强预期”即当下流动性宽裕的环境未来会延续且还会更加充裕；政策发力对冲的力度只有更强没有最强。所谓“弱现实”就是整个二季度经济恢复的力度和进度可能并没有市场预期的那么乐观。⚫中长期来看，国内政策底和业绩底的探明标志着市场底也已探明，站在当前去看市场进一步下跌的空间有限，中长线资金可以逢低布局底仓。但是全球不确定性较大，国内经济修复力度和进度情况也存在较大的不确定性。我们认为，A股中长线持续性的上涨还有待全球疫情拐点的出现以及经济的显著修复，海外风险加剧，市场风险也在加大，因此短期不建议追涨，仍然是以回调重新找机会配置底仓的思路操作。谨请参阅报告尾页重要声明及信达期货投资评级标准说明 核心观点及操作建议⚫操作建议➢股指期货：•期指多单继续持有，不建议追涨。•中长期而言，短期市场的回调是重新找机会配置底仓的机会，品种及合约上建议关注IC2009或IC2012合约。IC2009合约回落至4800-4850区间内可考虑逐步建仓；IC2012合约回落至4750-4800区间内可考虑逐步建仓。➢股指期权：•可继续卖出3600上下的看跌期权增强收益。⚫风险因素：海外新冠肺炎疫情大面积扩散；经济超预期下滑；贸易摩擦重燃战火 目录股指核心矛盾梳理市场流动性跟踪股指周度市场回顾 第一部分返回目录 股指核心矛盾梳理⚫美国对华为芯片的限制升级，中美之间的博弈再次升级➢美国政府当前时点升级对华为芯片的限制主要有三个方面考虑：第一，华为的5G、芯片等技术威胁了美国在核心技术领域的全球统治地位；第二，下半年美国要进行大选，特朗普需要进一步展现出对华的强硬姿态，但同时特朗普也需要中国履行第一阶段协议，所以这是一个博弈。第三，美国国内的疫情压力较大，特朗普需要转移国内矛盾，这也是特朗普一直各种甩锅的原因。⚫美国升级对华为芯片限制全面升级对市场的影响？➢国产替代、自主可控两条主线将迎来大风口。美国商务部全面封锁华为购买采用美国技术的芯片，华为国产替代供应商站上风口，国内芯片产业链的自主可控地位再次凸显，其中“华为—中芯国际产业链”将成为国产替代的核心，A股中芯国际产业链相关公司也将从中受益。➢对市场而言，美国对华为的芯片限制升级，意味着中美之间的博弈再次升级，具体的情形类似于去年的五、六月份。后续如果一旦中美贸易摩擦升级，这会导致全球风险偏好的再次回落，对美股、国内A股等风险资产而言会形成一定的利空压制。近期美国对华为芯片限制升级的过程 股指核心矛盾梳理⚫市场风险偏好下降，费城半导体指数下挫数据来源：Wind，信达期货研发中心 股指核心矛盾梳理⚫美国大选之际两党纷争加剧，波及全球稳定➢15日，特朗普解雇了美国国务院监察长史蒂夫·利尼克，进一步挑战美国民主的底线。此举招致国会的批评，美国国会参众两院负责外交事务的委员会16日宣布，将对美国国务院督查长利尼克被撤职一事是否出于政治动机展开调查。➢16日，奥巴马在向黑人大学发表的视频毕业典礼演讲中，再次对当前美国政府对疫情的应对提出批评。而奥巴马此前已经公开声明支持拜登竞选总统。➢在疫情尚未得到妥善解决之际，美国两党的纷争进一步加剧了市场的混乱。 股指核心矛盾梳理⚫海外风险加剧，影响全球风险偏好➢一波未平，一波又起。当前全球疫情依然严峻，影响全球经济。而中美博弈的升级，进一步冲击全球产业链。叠加美国国内大选所带来的政治博弈升级，不仅加剧了美国国内的混乱，也增添了全球的不确定性。➢在这样的背景下，全球风险偏好下降，VIX指数有再次抬头的迹象，这也将影响长期资金对A股的配置。数据来源：Wind，信达期货研发中心 股指核心矛盾梳理⚫美联储打消市场负利率的预期➢鲍威尔4连问，显示未来道路的高度不确定性。鲍威尔表示对于疫情得到控制的速度、新的疫情是否会再爆发、社会恢复信心和恢复正常开支的时间以及新疗法、试验或者疫苗出现的时间，都面临较大的不确定性。正是因为这些不确定性，经济面临巨大的下行风险，政策必须对于各种情形有所准备。➢美联储并未考虑负利率，但会继续运用政策工具应对危机。针对这场危机，国会和美联储已经采取的财政和货币措施前所未有。美联储将基准利率降至接近零，并制定了多项贷款和流动性计划，而国会则拨款近3万亿美元的救援资金。然而对于特朗普的喊话，美联储依然坚持未考虑负利率。➢负利率预期被打消，本就已经兑现负利率预期的美股迎来巨震。 股指核心矛盾梳理⚫国内货币政策进入阶段性的观察期，短期边际增量有限➢近期央行在公开市场的操作：1. 央行自4月1日以来已经连续40多个交易日未进行逆回购操作，创下2019年以来逆回购操作最长停摆记录；2. 4月份到期的MLF，央行进行缩量续作；3. 5月14日有2000亿元MLF到期，央行在当天未进行续作，而在5月15日进行了1000亿元的缩量续作，且利率保持不变。➢近期国债期货价格的持续调整，叠加央行近1个月以来在公开市场的动作，引发市场对央行是否有缩紧货币政策的担忧。⚫货币政策只是进入阶段性观察期，政策宽松的大方向未变➢以银行间质押回购利率等为代表的市场利率持续下行，表明市场流动性充裕，而央行连续一个多月未开展逆回购操作，也侧面说明央行认为当前的流动性处于“合理充裕”的水平。➢目前暂缓货币政策的操作，其实也是央行保持政策灵活性及政策空间的一种手段。货币政策进入阶段性的观察期，尽管短期边际增量有限，但总量流动性仍维持宽裕。➢后续财政政策端的发力，复工、复产进一步转向复商、扩内需，仍然离不开宽松货币政策的支撑。货币政策的大方向依然未变，目前的经济环境也尚不支持央行立即去改变货币政策方向。 股指核心矛盾梳理10年期国债期货2006合约价格走势图资料来源：博弈大师，信达期货研发中心⚫近期5债&10债价格出现持续回调，引发货币政策收紧的担忧 股指核心矛盾梳理⚫经济基本面：宏观经济延续3月份的修复，但生产的恢复明显好于需求恢复➢4月供给端（或生产端）的复述明显好于市场预期，表明企业复工复产取得一定的成效。➢投资数据整体低于市场预期，尤其是制造业投资端的改善力度偏弱，是主要的拖累项。在外需疲软，订单不足的情况下，企业投资意愿不强。➢消费回补的力度仍然很弱，整体滞后于生产和投资的修复力度，这也将进一步倒逼后续对消费端政策刺激的出台。数据来源：Wind，信达期货研发中心 股指核心矛盾梳理数据来源：Wind，信达期货研发中心 股指核心矛盾梳理数据来源：Wind，信达期货研发中心 股指核心矛盾梳理数据来源：Wind，信达期货研发中心 股指核心矛盾梳理数据来源：Wind，信达期货研发中心 股指核心矛盾梳理⚫海外逐步开启复工，美国经济数据逐步改善➢虽然美国在争议中复工，但是从美国的中高频数据可以发现，美国的经济数据已经出现见底回升的迹象。➢但海外疫情数据以及经济修复的力度和速度仍然存在较大的不确定性，还需继续保持跟踪。数据来源：Wind，信达期货研发中心 股指核心矛盾梳理⚫美股目前的业绩无法匹配美股当下的高估值➢尽管美国经济开始修复，但是经过盈利调整的美股动态估值已经非常高，已处于历史95%以上分位水平，接近今年2月份美股暴跌前的估值水平。但今年美股的业绩增速却比2月大规模“减计”。➢美股后续存在“二次回落”的风险。数据来源：Wind，信达期货研发中心 第二部分返回目录 市场流动性情况⚫货币政策进入阶段性的观察期➢央行自4月1日以来已经连续40多个交易日未进行逆回购操作，创下2019年以来逆回购操作最长停摆记录。此外，5月14日有2000亿元MLF到期，央行在当天未进行续作，而在5月15日进行了1000亿元的缩量续作，且利率保持不变。以银行间质押回购利率等为代表的市场利率持续下行，表明市场流动性充裕，而央行连续一个多月未开展逆回购操作，也侧面说明央行认为当前的流动性处于“合理充裕”的水平。➢目前暂缓货币政策的操作，其实也是央行保持政策灵活性及政策空间的一种手段。货币政策进入阶段性的观察期，尽管短期边际增量有限，但总量流动性仍维持宽裕。⚫下周央行公开市场无资金到期 5/17/2020货币政策_量1/1MLF：投放数量02,0004,0006,0002018年2019年2020年MLF：到期数量0 千2 千4 千6 千2018年2019年2020年2021年逆回购：数量05,00010,0002018年2019年2020年14天28天7天国库现金定存：中标数量05001,0001,5002018年1月2018年7月2019年1月2019年7月1个月2个月3个月逆回购：到期数量05,00010,0002018年2019年2020年2017/10/92021/5/15国库现金定存：到期数量05001,0001,5002018年1月2018年7月2019年1月2019年7月货币政策—量 5/17/2020货币政策_价1/1逆回购利率2462005年2010年2015年2020年逆回购利率:7天逆回购利率:14天逆回购利率:28天中期借贷便利（MLF）2.62.83.03.23.43.62016年2017年2018年2019年2020年MLF：1年MLF：3个月MLF：6个月贷款市场报价利率（LPR）3.54.04.55.05.56.02014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年LPR:1年LPR:5年法定存款准备金率5101520252005年2010年2015年2020年大型存款类金融机构(变动日期)中小型存款类金融机构(变动日期)2000/7/42020/5/15货币政策—价 5/17/2020货币市场1/1SHIBOR利率1232018年10月2019年1月2019年4月2019年7月2019年10月2020年1月2020年4月隔夜1周1M银行间质押式回购加权利率024682018年10月2019年1月2019年4月2019年7月2019年10月2020年1月2020年4月1天7天14天2018/8/302020/5/15货币市场流动性SHIBOR利率12342018年10月2019年1月2019年4月2019年7月2019年10月2020年1月2020年4月3M6M9M1Y银行间质押式回购加权利率1234562018年10月2019年1月2019年4月2019年7月2019年10月2020年1月2020年4月1个月2个月3个月 5/17/2020债市1/12008/2/62020/5/15中债国债到期收益率123452010年2012年2014年2016年2018年2020年2年期5年期10年期中债国债到期收益率：利差0122010年2012年2014年2016年2018年2020年5年期-2年期10年期-2年期10年期-5年期中美国债收益率利差-202462008年2010年2012年2014年2016年2018年2020年中债国债到期收益率:10年10年期国债收益率：中国-美国美国:国债收益率:10年债市流动性 利率期限结构（中债国债）1233个月