投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 FICC组 研究员 蔡劭立 0755-82537411 caishaoli@htfc.com 从业资格号：F3063489 投资咨询号：Z0014617 联系人 高聪  021-60828524  gaocong@htfc.com 从业资格号：F3063338 相关研究： 欧盟与英国政府就英国“脱欧”达成协议 2019-10-18 美国插手香港事务，经贸谈判再添不确定性 2019-10-17 华泰期货|国债日报 2019-11-21 LPR利率如期下调，逆周期调节继续发力 国债期货：谨慎偏多 1. 2年期主力TS1912收盘涨0.01%报100.450 元，成交量924手，减少1053手，持仓量4090手，减少30手。5年期主力TF1912收盘涨 0.055 %报100.015 元，成交量5433手，减少2536手，持仓量14581手，减少1204手。10年期主力T1912收盘跌0.005 %报98.480 元，成交量12953手，减少6732手，持仓27851手，减少4134手。 2. 香港万得通讯社报道，惠誉确认中国“A+”评级，展望稳定。 3. 一财网报道，国家统计局副局长鲜祖德表示，由于经济普查数据比常规数据更为详实，按照国际惯例和实际情况，我们也将会对主要宏观经济指标进行修订。 4. 香港万得通讯社报道，住房城乡建设部官网11月20日消息，2019年全国棚改计划新开工289万套。1-10月，已开工300万套，占年度目标任务的103.8%，完成投资1.03万亿元。 5. 银保监会网站11月20日显示，小微企业是国民经济的重要组成部分，融资支持是小微企业健康发展必不可少的一环。做好小微企业金融服务，是稳增长、调结构、稳就业、惠民生的重要举措，是监管部门和银行业服务实体经济、服务人民群众根本利益的重要体现。 6. 2019年11月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为4.15%，5年期以上LPR为4.80%，均较10月下降5个基点，其中，5年期LPR在8月20日亮相后首次迎来下调。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。 投资逻辑 国债期货：央行如期下调LPR利率，1年期LPR以及5年期LPR利率均较10月份下调5个基点，符合市场预期，自8月份以来，1年期LPR利率已累计下行20BP。近期OMO利率，MLF利率以及LPR利率纷纷下调，在一定程度传递央行降低实体经济融资成本的决心。三季度中国货币政策执行报告中人民银行表示将继续做好LPR报价和运用工作，引导和督促金融机构合理定价，进一步打破贷款利率隐性下限，疏通市场利率向贷款利率的传导渠道，考虑到目前较大经济压力，且19日央行召开金融机构货币信贷形势分析座谈会表示用改革的办法疏通货币政策传导，后期预期央行将继续发挥货币政策价格工具在逆周期调节中的作用，推动实体经济融资成本的下行。短期来看，OMO+MLF+LPR利率下调叠加近期猪价的不断下行或会或在一定程度引发市场对于货币政策的乐观情绪，带来短暂的交易机会。短期我们对国债期货持谨慎偏多观点。 策略：谨慎偏多 风险点：中国经济好转，猪肉价格快速上涨 华泰期货|国债日报 2019-11-21 2 / 8 宏观经济图表 图1：30大中城市商品房成交 单位：万平方米，套 图2：6大发电集团日均耗煤量 单位：万吨，% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图3：猪肉平均批发价 单位：元/公斤 图4：蔬菜批发价指数 单位：无 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 宏观流动性图表 0204060801001201401601800200040006000800010000120001400016000180002016-012017-012018-012019-0130大中城市商品房成交套数30大中城市商品房成交面积-80-60-40-2002040608001020304050607080902018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-096大发电集团日均耗煤量同比1520253035404550552018-012018-052018-092019-012019-052019-09猪肉平均批发价4060801001201401602018-012018-052018-092019-012019-052019-09山东蔬菜批发价格指数 华泰期货|国债日报 2019-11-21 3 / 8 图5：利率走廊 单位：% 图6：SHIBOR利率 单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图7：DR利率 单位：% 图8：R利率 单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图9：国有银行同业存单利率 单位：% 图10：商业银行同业存单利率 单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 国债跟踪图表 1.82.32.83.33.82018-012018-052018-092019-012019-052019-09DR007SLF007MLF007OMO0070.51.52.53.54.55.52018-012018-052018-092019-012019-052019-09O/N1W2W1M3M6M9M1Y0.51.52.53.54.55.56.52018-012018-052018-092019-012019-052019-09DR001DR007DR014DR021DR1MDR2MDR3M0.51.52.53.54.55.56.57.52018-012018-052018-092019-012019-052019-09R001R007R014R021R1MR2MR3M22.533.544.555.562018-012018-052018-092019-012019-052019-096个月1年2年3年22.533.544.555.566.572018-012018-052018-092019-012019-052019-096个月1年2年3年 华泰期货|国债日报 2019-11-21 4 / 8 图11：各期限国债利率曲线 单位：% 图12：各期限进出口行债利率曲线 单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：各期限国开债利率曲线 单位：% 图14：各期限农发债利率曲线 单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图15：2年期国债利差 单位：% 图16：10年期国债利差 单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 22.533.542018-012018-052018-092019-012019-052019-091Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y22.533.544.555.52018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-091Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y22.533.544.552018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-111Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y22.533.544.555.52018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-091Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y-0.500.511.5211.522.533.542018-012018-052018-092019-012019-052019-09中美2Y利差（右轴）中债2Y美债2Y00.511.522.511.522.533.544.552018-012018-052018-092019-012019-052019-09中美10Y利差（右轴）中债10Y美债10Y 华泰期货|国债日报 2019-11-21 5 / 8 期债跟踪图表 图17：TF活跃合约走势 单位：元 图18：T活跃合约走势 单位：元 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图19：TS活跃合约走势 单位：元 图20：TS成交持仓 单位：手 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 989910010108/3009/1309/2710/1110/2511/08959697989910008/3009/1309/2710/1110/2511/0810010105/2106/0406/1807/0207/1607/3008/1308/2709/1009/2410/0810/2211/0511/190200040006000800010000120001400016000180002000005000100001500020000250003000035000400002019-012019-032019-052019-072019-092019-11TS总成交量TS总持仓量 华泰期货|国债日报 2019-11-21 6 / 8 图21：TF成交持仓 单位：手 图22：T成交持仓 单位：手 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图23：TF合约