政策旬观察第1期：逆周期调节继续发力

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究 2019年11月26日 宏观定期 政策旬观察〃第1期：逆周期调节继续发力 按：近年来，政策已成为影响经济和市场走势的最核心变量。从本月起，我们大体按每10天（每旬）为周期，定期跟踪政策最新动态。 本期概述（11.15-11.25）：稳增长仍是硬要求，逆周期调节继续发力。央行下调逆回购利率和LPR利率；国常会决定降低部分基础设施项目的最低资本金比例（由25%降至20%）；央行发布《中国金融稳定报告（2019）》，银保监会部署小微企业贷款工作，证监会全面推开H股“全流通”改革；深圳调整“豪宅税”征收标准；发改委发文推动先进制造业和现代服务业“两业融合”；国资委发文进一步完善央企股权激励制度。具体如下： 货币政策：央行发布三季度货币政策报告（11月16日）；逆回购利率下调（11月18日）；LPR报价利率下调（11月20日）。 财政政策：国务院降低部分基础设施项目最低资本金比例（11月13日）。 行业与产业政策：  金融监管：央行：发布《中国金融稳定报告（2019）》，对国内外金融风险仍保持高度警惕（11月25日）；银保监会：强化监管引领和政策支持，提升小微企业金融服务质效（11月20日）；证监会：全面推开H股“全流通”改革（11月15日）；证监会：全面深化资本市场改革，持续推动提高上市公司质量（11月15日）。  地产政策：深圳调整“豪宅税”征收标准（11月11日）。  产业政策：发改委等15部门联合印发《关于推动先进制造业和现代服务业深度融合发展的实施意见》（11月15日）；国务院国资委印发关于进一步做好中央企业控股上市公司股权激励工作有关事项的通知》（11月13日）。 政策展望：1）货币政策方面，后续“降息”降准仍然可期，不过幅度和次数已经较为有限。短期看，春节前的TMLF利率有望跟随下调；后续有望再降准（最快在今年底明年初），但幅度有限（今年以来央行高层多次强调降准空间已经不大）；明年MLF利率预计还将调降1-2次，最快二三月份，累计再降10-20BP左右。2）财政政策方面，稳增长尚需宽财政，专项债、平滑地方隐性债务、稳基建是主抓手。四季度至明年一季度，我国经济下行压力仍大，制造业投资和基建投资能否企稳甚至回升均存在不确定性，均尚需财政政策进一步发力。3）金融监管方面，我们继续提示2020年金融监管仍有可能部分收紧（尽管总体宽松），尤其是资管新规。4）房地产政策方面，“房住不炒”仍是主基调，但受制于经济下行压力，我们预计最晚在明年2季度地产调控有望边际松动。5）产业政策重心将继续围绕转型升级、硬科技、国企改革、区域协调发展等领域进行。 此外，提示关注年底政治局会议（预计12月中旬）、2019年中央经济工作会议（预计12月下旬）。 风险提示：经济超预期下行，政策力度不及预期 作者 分析师 熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongy uan@gszq.com 研究助理 何宁 邮箱：hening@gszq.com 研究助理 刘新宇 邮箱：liuxiny u@gszq.com 相关研究 1、《月内三度“降息”，后续还会怎么降？》2019-11-20 2、《央行三季度货币政策报告的7大信号》2019-11-16 3、《经济仍下，有哪些预期差？——兼评10月经济数据》2019-11-14 4、《10月社融为何缩水1.65万亿？》2019-11-12 5、《猪价涨会持续扩散么？非食品呢？——兼评10月通胀》2019-11-10 2019年11月26日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 主要政策一览 .........................................................................................................................................................3 货币政策 .........................................................................................................................................................3 财政政策 .........................................................................................................................................................4 行业政策 .........................................................................................................................................................4 金融监管 ...................................................................................................................................................4 地产政策 ...................................................................................................................................................6 产业政策 ...................................................................................................................................................6 政策展望 ................................................................................................................................................................7 风险提示 ................................................................................................................................................................7 图表目录 图表1：MLF、逆回购、LPR利率 .............................................................................................................................4 2019年11月26日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 综合看，11月中下旬（11.15-11.25），稳增长仍是硬要求，逆周期调节继续发力。货币政策方面，央行连续下调OMO利率和LPR利率；财政政策方面，国常会决定降低部分基础设施项目的最低资本金比例；金融监管方面，银保监会部署小微企业贷款工作，证监会全面推开H股“全流通”改革，推动提高上市公司质量；地产政策方面，深圳调整“豪宅税”征收标准；产业政策方面，发改委发文推动先进制造业和现代服务业“两业融合”，国资委发文进一步完善央企股权激励制度。 主要政策一览 货币政策  央行发布三季度货币政策报告（11月16日） 事件：央行发布《2019年第3季度中国货币政策执行报告》（以下简称《报告》），《报告》梳理了2019年第三季度我国货币信贷概况、货币政策操作、金融市场运行和国内外宏观经济形势的总体情况，并展望了2019年四季度中国宏观经济和介绍了下一阶段我国货币政策思路。同时，《报告》撰写了4个专栏，分别为：专栏1《正确看待央行资产负债表规模变化》；专栏2《建立在香港发行人民币中央银行票据的常态机制》；专栏3《改革完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制》；专栏4《全面看待CPI与PPI走势》。 简评：央行对全球经济更为悲观，对贸易冲突担忧有所缓和，未提“货币总闸门”、货币宽松基调未变，但继续强调坚决不搞“大水漫灌”，短期通胀走高预期下会更加注重节奏。我们仍认为，后续“降息”降准可期、但次数和幅度较为有限。（具体请参见前期报告《央行三季度货币政策报告的7大信号》）  逆回购利率下调（11月18日） 事件：央行进行1800亿元人民币7天期逆回购，同时下调7天逆回购利率5BP至2.5%，这是4年来首次下调逆回购操作利率。 简评：MLF和OMO“降息”，超市场预期，但符合我们预期（本轮央行降准“降息”，我们一直精准预判。在市场降息情绪较为低迷的时候，8月以来我们仍持续提示“降息”可期），MLF和OMO利率连降信号意义和实质作用皆有，我国“降息”通道由此开启，LPR下调也可谓“顺水推舟”。（具体请参见前期报告《月内三度“降息”，后续还会怎么降？》）  LPR报价利率下调（11月20日） 事件：最新1年期LPR为4.15%；5年期以上LPR为4.80%。这是LPR报价机制改革后的第四次报价。与上一次(10月21日)公布的报价相比，1年期及5年期以上LPR均下调5个基点。 简评：11月1年期和5年期LPR下调5BP，符合新LPR改革下“MLF-LPR”传导机制的客观要求。但另一方面结合10月LPR未动、11月LPR下行幅度严格与MLF和OMO下行幅度一致，表明银行压降息差的空间确已较为有限。预计后续“降息”降准仍然可期，不过幅度和次数已经较为有限。（具体请参见前期报告《月内三度“降息”，后续还会怎么降？》） 2019年11月26日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 图表1：MLF、逆回购、LPR利率 资料来源：Wind，国盛证券研究所 财政政策  国务院降低部分基础设施项目最低资本金比例（11月13日） 事件：11月13日国务院常务会议决定，完善固定资产投资项目资本金制度，做到有保有控、区别对待，促进有效投资和加强风险防范有机结合，具体而言：  降低部分基础设施项目最低资本金比例。将港口、沿海及内河航运项目资本金最低比例由25%降至20%。对补短板的公路、铁路、城建、物流、生态环保、社会民生等方面基础设施项目，在投资回报机制明确、收益可靠、风险可控前提下，可适当降低资本金最低比例，下调幅度不超过5个百分点。  基础设施领域和其他国家鼓励发展的行业项目，可通过发行权益型、股权类金融工具筹措资本金，但不得超过项目资本金总额的50%。地方政府可统筹使用财政资金筹集项目资本金。  严格规范管理，强化风险防范。项目借贷资金和不合规的股东借款、“名股实债”等不得作为项目资本金，筹措资本金不得违规增加地方政府