请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 朝闻国盛 2019年11月26日 朝闻国盛 政策逆周期调节继续发力；个股：宋城演艺、拼多多深度 今日概览  重磅研报 【宏观】政策旬观察〃第1期：逆周期调节继续发力-20191126 【休闲服务】宋城演艺（300144.SZ）-二十年宋城，整装再出发-20191125 【商业贸易】拼多多（PDD）-或火不过三年-20191125  研究视点 【海外】阿里巴巴-SW（09988.HK）-归来仍是少年-20191125  热点聚焦 【钢铁】钢价在去库周期延续偏强，后期走势看补库节奏-20191125 作者 分析师 王磊 执业证书编号：S0680518030001 邮箱：wanglei1@gszq.com 行业表现前五名 行业 当天 1周 1月 钢铁 4.7% 6.4% 3.7% 建筑材料 3.7% 3.2% 5.9% 采掘 3.1% 4.4% -0.2% 房地产 2.6% 1.7% -2.0% 建筑装饰 2.3% 2.0% -2.5% 行业表现后五名 行业 当天 1周 1月 计算机 -2.7% -5.1% -3.3% 电子 -2.3% -5.8% -1.3% 通信 -1.5% -3.8% -5.3% 传媒 -1.1% -3.2% -0.5% 国防军工 -1.1% -1.2% -3.7% 晨报回顾 1、《朝闻国盛：短期震荡，重视安可集成》2019-11-25 2、《朝闻国盛：财务风险识别、山东城投、区块链》2019-11-22 3、《朝闻国盛：月内三度“降息”，后续还会怎么降？》2019-11-21 4、《朝闻国盛：5G来临，关注三张表》2019-11-20 5、《朝闻国盛：估值分化持续加剧，边际利率变化为主要矛盾》2019-11-19 2019年11月26日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明  重磅研报 【宏观】政策旬观察〃第1期：逆周期调节继续发力-20191126 熊园 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com 何宁 研究助理 hening@gszq.com 刘新宇 研究助理 liuxinyu@gszq.com 本期概述（11.15-11.25）：稳增长仍是硬要求，逆周期调节继续发力：央行连续下调逆回购利率和LPR利率；国常会决定降低部分基础设施项目的最低资本金比例；银保监会部署小微企业贷款工作，证监会全面推开H股“全流通”改革；深圳调整“豪宅税”征收标准；发改委发文推动先进制造业和现代服务业“两业融合”，国资委发文进一步完善央企股权激励制度。政策展望：我们预计，降准“降息”仍然可期、但幅度和次数较为有限；稳增长尚需宽财政，专项债、平滑地方隐性债务、稳基建是主抓手；2020年金融监管仍有可能部分收紧，尤其是资管新规；最晚在明年2季度地产调控有望边际松动。 风险提示：经济超预期下行，政策力度不及预期。 【休闲服务】宋城演艺（300144.SZ）-二十年宋城，整装再出发-20191125 焦俊 S0680518060003 jiaojun@gszq.com 张泽 研究助理 zhangze@gszq.com 公司正处于次轮异地扩张周期，2019-2020是项目落地高峰，对应之后一年是业绩增长高峰。第一轮估值上涨是异地扩张的不确定到确定，在第一轮异地项目逐步被验证成功后，估值有明显的上涨。目前处于新演艺形式的不确定中，我们认为随着这种不确定性逐步到确定性，未来也会有第二轮的股价催化机会。我们预测19/20/21年公司扣除六间房后的归母净利分别为10.7 /12.9 /15.8 亿元，EPS分别为0.74/0.89/1.09元。我们认为2020年公司合理市值为453亿元，对应PE为35倍，维持“增持”评级。 风险提示：自然灾害风险、经济环境波动风险、项目老化的风险。 【商业贸易】拼多多（PDD）-或火不过三年-20191125 丁婷婷 S0680512050001 dingtingting@gszq.com 吴凡 研究助理 wufan2@gszq.com 电商用渠道连接消费者与商家，拼多多对三者创造的真实价值都非常有限。 1.商品：拼多多的商品阿里京东都有，成本并未降低，C2M竞争力最弱 2.渠道：商家在拼多多卖货渠道成本高于阿里京东，多相补贴吸引了商家 3.用户：实为补贴出的“便宜”而来，真实价值缺失用户留存困难 4.行业：拼多多的传统模式下空间有限，电商市场转向价值驱动 投资建议： 首次覆盖，给予“减持”评级。 风险提示：对手经营出现问题，拼多多融资能力强，研究实验方法或存误差。  研究视点 2019年11月26日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 【海外】阿里巴巴-SW（09988.HK）-归来仍是少年-20191125 夏君 S0680519100004 xiajun@gszq.com 夏天 S0680518010001 xiatian@gszq.com 阿里巴巴将于11月26日在港交所二次上市。 扩大融资渠道，示范作用有望带动更多中概股回归。 屹立电商内容化潮头，产业互联网仍处早期。我们看好阿里巴巴在核心电商、产业互联网等方面的布局。 维持“买入”评级。我们预计2020/2021/2022财年，公司收入分别增长36%/28%/23%，达5139/6555/8051亿；non-GAAP EPS达51.1/61.4/ 74.2元。维持“买入”评级。 风险提示：电商业务社交内容获客不及预期，生态型业务亏损超预期等。  热点聚焦 【钢铁】钢价在去库周期延续偏强，后期走势看补库节奏-20191125 丁婷婷 S0680512050001 dingtingting@gszq.com 供需博弈的结果我们主要从库存数据印证，当前社库的大幅去化节奏，尤其是长材的加速去化印证了建筑领域的强需求，而社库水平自开始低于往年同期水平之后，市场预期有了明显的转暖迹象，钢价加速上涨。今年受节假日及暖冬影响，11月需求持续保持高景气，上周社会库存总量约780万吨，近两年社库低点为770-790万吨，虽然进入12月后需求会受季节性因素影响环比阶段性会有回落，但去年库存低点为12月中旬，若按照去年低点位置出现的时间点看，预计今年仍有3周左右的去库周期，今年库存总体情况会好于2017及2018年，当前部分品种已出现短缺情况，在低库存影响下，在整个去库阶段钢价应是呈现易涨难跌的态势。再往后看，则需要重点观察今年贸易商的补库情况是否会受春节时间较早的周期影响。若贸易商按照春节时间点去补库，则钢价上涨周期会从去库阶段延续到主动补库阶段；若反之以天气变化为主，则钢价自去库周期结束后会有一波调整期，待贸易商补库时将进入另一波上涨周期。 风险提示：1）宏观经济不达预期致需求大幅下滑风险；2）供给释放超预期的风险。 2019年11月26日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 国盛证券研究所 北京 上海 地址：北京市西城区平安里西大街26号楼3层 邮编：100032 传真：010-57671718 邮箱：gsresearch@gszq.com 地址：上海市浦明路868号保利One56 1号楼10层 邮编：200120 电话：021-38934111 邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌 深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦 邮编：330038 传真：0791-86281485 邮箱：gsresearch@gszq.com 地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼 邮编：518033 邮箱：gsresearch@gszq.com