投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 FICC组 研究员 蔡劭立 0755-82537411 caishaoli@htfc.com 从业资格号：F3063489 投资咨询号：Z0014617 联系人 高聪  021-60828524  gaocong@htfc.com 从业资格号：F3063338 相关研究： 华泰期货|金融期货周报 2020-04-05 降准叠加超额存款准备金利率下调，逆周期政策持续发力 国债期货： 宽松政策基调下利率下行的趋势未变，国债期货短期仍有做多机会 新冠肺炎疫情对中国经济造成的危害已经明确显现，宽松政策是国内的主基调。国债收益率近期也呈逐渐下行趋势，10年期国债收益率已经跌破2.6%，跌破2008年低点，2年期国债收益率以及5年期国债收益率目前均在逼近2008年低点。各个期限的的国债收益率目前均低于历史25%百分位数值。宽松政策是主基调，为应对疫情对于全球经济造成的不利影响，全球再次迎来降息潮。国内3月份的宽松政策也持续加码，3月30日，央行投放500亿逆回购，7天逆回购利率2.2%，较前次（2月17日）下降20bp，超出市场预期；3月31日国务院常务会议确定增加中小银行再贷款再贴现额度1万亿元，进一步实施对中小银行定向降准，中国人民银行副行长表示，央行现在就已经开始策划，1万亿元再贷款再贴现具体的政策很快就会出台；4月3日央行又宣布实施定向降准。逆周期政策持续发力，目前4月份MLF以及LPR利率下调是大概率事件，短期国债期货仍有做多机会。 策略：谨慎偏多 风险点：经济增速回升超预期，疫情很快控制 股指期货：油价风险缓解叠加国内逆周期政策持续发力，风险偏好端近期利多A股 多方消息显示，OPEC+将于下周一举行视频会议讨论减产1000万桶/日的目标，这一前所未有的减产幅度相当于全球石油供应量的10%左右，原油价格近两日大幅拉升，原油价格的大幅回升在一定程度使得市场风险偏好有所修复。国内逆周期政策持续发力，近期的定向降准、OMO利率下调以及1万亿元的再贷款再贴现释放在一定程度提振市场信心。在海外疫情仍未出现拐点，仍未确定对于经济的影响程度之时，国内目前已经向复产复工发力，加快经济恢复。与欧洲、美国、日本相比，我国的政策空间充足。横向比较下，我国的基本面确定性更高，经济增速虽受影响，但经济增速预计依然领先全球，经济韧性更强，中国或率先走出疫情影响，国内资产短期或是全球的避险资产，长期来看也将会为投资者带来稳定的回报和增值。原油价格风险的缓解以及逆周期政策的不断发力，在一定程度修复市场风险偏好，提振市场信心，A股或迎来短期反弹，但是海外疫情以及经济基本面仍对A股会产生较大扰动。 策略：谨慎偏多 风险点：中美贸易谈判再生变故，中国经济下行，海外新冠疫情失控 华泰期货|金融期货周报 2020-04-05 2 / 14 一周市场要闻回顾 1、 央行决定，4月对中小银行定向降准1个百分点，于4月15日和5月15日分两次实施到位，每次下调0.5个百分点，共释放长期资金约4000亿元；自4月7日起将金融机构在央行超额存款准备金利率从0.72%下调至0.35%。此次降准后，超过4000家中小存款类金融机构存款准备金率已降至6%，处于比较低的水平。 2、 央行指出，实施稳健的货币政策更加灵活，把支持实体经济恢复发展放到更加突出位置，注重定向调控，兼顾内外平衡，保持流动性合理充裕，货币信贷、社会融资规模增长同经济发展相适应，为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。 3、 央行：新增加的1万亿元再贷款再贴现，会要求中小银行以优惠的利率向中小微企业发放贷款，没有规定利率；已系统评估疫情对银行业的影响，开展压力测试，测试结果将通过金融稳定报告及时对外披露；总的来看，银行业整体损失吸收能力比较强，风险抵御的弹药比较充足。 4、 3月财新中国服务业PMI录得43，环比回升16.5个百分点，仍处于收缩区间；3月财新综合PMI为46.7，前值27.5。国家统计局此前公布，3月服务业PMI为51.8，回升21.7个百分点；综合PMI回升24.1个百分点至53。 5、 中央财政加快向国家融资担保基金拨付第三期出资75亿元，带动其他股东单位落实90亿元。截至目前，国家融资担保基金累计到位资本金496亿元。到位资本金将全部用于支持小微企业贷款融资，力争2020年新增再担保业务规模4000亿元，预计同比增长62%。 6、 中国香港3月汇丰制造业PMI为34.9，前值33.1。香港金管局将推出一系列措施增加银行体系流动性，以确保银行有充裕资金支持本地经济活动。下调银行现有监管储备水平一半，释放超过2000亿港元借贷空间。 7、 约翰斯•霍普金斯大学发布最新统计数据显示，全球新冠肺炎确诊病例超过108万例，美国确诊病例超过27万例。 8、 美国财长努钦：希望向企业提供最高4万亿美元流动性；正研究出台一份面向普罗大众（相对于华尔街特大型银行机构而言）的贷款计划；美联储的工作非常出色；刚刚和美联储主席鲍威尔通过电话。 9、 世界银行已向印度提供10亿美元紧急资金来帮助印度加强筛查、接触者追踪和实验室诊断，以应对新型冠状病毒疫情。 10、 意大利正计划一份规模最高可达400亿欧元的新刺激方案。 华泰期货|金融期货周报 2020-04-05 3 / 14 资金面回顾 今年1月31日，央行设立了3000亿元抗疫专项再贷款，2月26日又出台了5000亿再贷款再贴现专用额度政策专门支持企业复工复产。对于目前执行情况，央行副行长刘国强4月3日在国务院联防联控机制举行的新闻发布会上表示，在3000亿元专项再贷款方面，截至3月30日，9家全国性银行和10个省市的地方法人银行，向5881家重点企业累计发放优惠贷款2289亿元，平均每户企业获得贷款不超过4000万元，利率加权平均是2.51%，财政部50%贴息以后，企业的实际融资利率约为1.26%。 在5000亿元再贷款再贴现方面，截至3月30日，地方法人银行累计发放优惠利率贷款包含贴现2768亿元，支持的企业户数（含农户）是35.14万户。具体来说，涉农贷款是552亿元，加权平均利率4.38%，普惠小微贷款1556亿元，加权平均利率4.41%，办理贴现661亿元，加权平均利率3.08%。这几个利率都符合国务院不高于4.55%的要求。 日前举行的国务院常务会议提出新增1万亿元再贷款再贴现，对于何时发放，刘国强表示，央行现在就已经开始策划，5000亿元用完了后就可以发放，具体的政策很快就会出台。 央行日前又决定，4月对中小银行定向降准1个百分点，于4月15日和5月15日分两次实施到位，每次下调0.5个百分点，共释放长期资金约4000亿元；自4月7日起将金融机构在央行超额存款准备金利率从0.72%下调至0.35%。此次降准后，超过4000家中小存款类金融机构存款准备金率已降至6%，处于比较低的水平。 目前市场流动性充裕。4月3日R001加权平均利率为1.0512%，较上周跌12.36个基点；R007加权平均利率为1.5870%，较上周跌44.01个基点；R014加权平均利率为1.6271%，较上周跌58.44个基点；R1M加权平均利率为1.7785%，较上周跌54.6个基点。 4月3日shibor隔夜为1.0010%，较上周跌10.30个基点；shibor1周为1.8310%，较上周涨6.20个基点；shibor2周为1.5370%，较上周跌15.30个基点；shibor3月为1.8440%，较上周跌12.20个基点。 根据Wind统计来看，4月17日及4月24日，分别有2000亿元MLF及2674亿元TMLF到期，4月份到期量共计为4674亿元。 而且4月中下旬企业集中缴纳所得税，预计银行间流动性较上月收紧，但前期下发的8000亿元再贷款再贴现额度多数仍未使用，4月整体流动性偏中性。 华泰期货|金融期货周报 2020-04-05 4 / 14 图 1： 公开市场操作 单位：亿元 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 2： SHIBOR利率走势 单位：% 图 3： SHIBOR利率周涨跌幅 单位：%，BP 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 -15000-10000-5000050001000015000-10000-5000050001000015000200002018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-01货币投放货币回笼货币净投放0.511.522.533.544.552018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-01O/N1W2W1M3M6M9M1Y0.000.501.001.502.002.50-20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.00O/N1W2W1M3M6M9M1Y周涨跌（左轴）2020-04-032020-03-27 华泰期货|金融期货周报 2020-04-05 5 / 14 图 4： DR利率走势 单位：% 图 5： DR利率周涨跌幅 单位：%，BP 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 6： R利率走势 单位：% 图 7： R利率周涨跌幅 单位：%，BP 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 8： 各期限国债利率曲线 单位：% 图 9： 国债收益率周涨跌幅 单位：%，BP 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 0.511.522.533.52019-012019-042019-072019-102020-01DR001DR007DR014DR021DR1MDR2MDR3M0.000.501.001.502.002.50-45.00-40.00-35.00-30.00-25.00-20.00-15.00-10.00-5.000.00DR001DR007DR014DR021DR1MDR2MDR3M周涨跌（左轴）2020-