敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2020年04月06日 银行行业 央行多箭齐发，利率走廊下限打开，定向降准剑指中小银行 ——央行定向降准及下调超额存款准备金率点评 投资周报  核心公司及调整：随着央行定向降准及下调超额存款准备金率政策落地，本周受益标的：宁波银行。  本周投资主题：央行多箭齐发，定向降准剑指中小银行。央行针对中小银行定向下调存款准备金率1个百分点，释放长期资金约4000亿元，这是央行在3月13日普惠定向降准释放长期资金5500亿元、3月30日逆回购操作利率下调20BP之后，央行一个月之内第三次加大货币政策操作力度，也是2020年以来，央行第三次采取降准和定向降准的方法释放流动性，在年初全面降准50BP释放8000亿元的基础上，一个月之内通过普惠降准和定向降准再次释放流动性9500亿元，总共释放了1.75万亿长期资金，通过银行传导有利于促进降低小微、民营企业贷款实际利率。 下调超额存款准金率，利率走廊下限空间打开。央行决定于4月7日起将金融机构在央行超额存款准备金利率从0.72%下调至0.35%，是2008年12年以来首次下调利率走廊下限。一是下调IOER利率，有助于减少套利，刺激商业银行投放积极性。二是利率走廊下限打开，无风险利率还有进一步下行空间。三是短期内存款基准利率下调的可能性下降。 央行多样货币政策工具依然可期：一是降息，4月中旬央行将大概率下调MLF操作利率20BP；二是LPR报价下行。随着“OMO—MLF”下调20BP，商业银行一年期LPR报价大概率也会下调20BP；三是降准。目前我国综合存款准备率依然在9-12.5%，存在进一步调降空间；四是结构性货币政策工具持续发力，疫情之后，央行发放再贷款、再贴现规模总计1.8万亿元，其中，3000亿元抗疫专项再贷款利率低于1.26%，5000亿元再贷款再贴现利率普遍低于4.55%的要求。未来1万亿的再贷款、再贴现额度也将低于4.55%，显著降低中小微企业的融资成本。五是加大债券融资支持。支持金融机构发行3000亿元小微金融债券，拓宽中小银行多元化低成本融资渠道。六是多渠道补充中小银行资本金。目前央行主要通过发行CBS实现央票互换等提高商业银行永续债发行，后续央行将通过发行优先股、二级资本市场债等方式积极补充商业银行资本金。  投资策略：海外商业银行取消股利分红对国内银行股冲击有限，前期回调力度较大、高分红银行股将受长期资金青睐。4月积极财政政策将接力货币政策发力，其中上调赤字率、加大专项债发行、特别国债等，以及二季度国债发行计划中新增一期十年国债发行，并将50年国债发行时间提前至5月份，将推动疫情之后经济复苏，央行通过定向降准和下调超额存款准备金利率（IOER）操作，引导货币市场利率中枢整体下移，变相降低银行负债端成本，释放流动性短期有助于提高资本市场预期，提振股市市场情绪，释放的中长期资金可以直接降低上市银行负债端成本，利好银行板块底部反弹。此外，海外商业银行取消股利分红，增加资本补充，对国内银行冲击有限，由于国内商业银行利润中有60%用于补充核心一级资本，分红比例不足30%，国内商业银行取消分红方案的概率较低，在收益率普遍下行背景下，前期回调力度、高分红核心资产银行股将受长期资金青睐。  风险提示：经济增速下行压力加大；监管政策超预期；疫情超市场预期 推荐（维持评级） 郑嘉伟（分析师） zhengjiawei@xsdzq.cn 证书编号：S0280519040001 钟奕昕（联系人） zhongyixin@xsdzq.cn 证书编号：S0280118040021 行业指数走势图 相关报告 《银行股估值重回历史底部，高股息率迎来长线资金配臵机会》2020-03-29 《存款基准利率下调迎来重要操作窗口：对商业银行影响几何？》2020-03-14 《定向降准靴子落地，降息还会远吗？》2020-03-13 《低基数效应下，表外融资和信贷成为社融最大拖累》2020-03-11 《全球视角下后周期时代银行业投资机会分析》2020-03-07 《市场风格切换下银行板块防御价值凸显》2020-03-01 《加大疫情防控下货币信贷支持力度》2020-02-23 -14%-11%-8%-5%-2%1%4%7%2019/03 2019/06 2019/09 2019/12 2020/03 银行 沪深300 2020-04-06 银行行业 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 重点公司盈利预测 证券代码 股票名称 市值 （亿元） ROE EPS（元） PE PB 2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E 002142.SZ 宁波银行 1,249.49 13.33 2.09 2.35 2.78 3.32 7.55x 11.96x 7.80x 6.50x 1.80x 601009.SH 南京银行 616.66 14.67 1.27 1.42 1.64 1.88 4.95x 6.13x 4.26x 3.73x 0.94x 600926.SH 杭州银行 392.46 10.25 1.03 1.21 1.46 1.73 7.01x 7.44x 5.23x 4.45x 0.82x 002839.SZ 张家港行 104.48 8.96 0.47 0.52 0.58 0.68 11.28x 9.20x 9.60x 8.40x 0.94x 601077.SH 渝农商行 601.92 13.47 0.00 0.97 1.07 1.09 -- 6.38x 5.46x 4.96x 0.71x 601128.SH 常熟银行 187.47 10.72 0.67 0.66 0.78 0.93 13.83x 8.81x 7.37x 13.83x 1.28x 601916.SH 浙商银行 859.26 11.45 0.61 0.62 0.70 0.61 7.68x 5.86x 5.30x 7.68x 0.79x 601658.SH 邮储银行 4,575.07 11.73 0.65 0.69 0.78 0.88 8.38x 6.70x 5.89x 8.38x 0.92x 来源：Wind，新时代证券研究所（带*为新时代银行行业覆盖标的，其余公司均采用wind一致预期，股价为2020年04月03日收盘价） oPxPmOmQnQrNtNmMsPoOoNbR8Q6MtRoOpNnNjMpPsOkPoOpRaQtRsQMYsOmOwMtOsM 2020-04-06 银行行业 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 目 录 重点公司盈利预测 ................................................................................................................................................................... 2 1、 股票组合及其变化 ........................................................................................................................................................... 5 1.1、 本周重点推荐及推荐组合 ................................................................................................................................... 5 1.2、 历史股票组合的走势 ........................................................................................................................................... 5 1.3、 受益标的投资逻辑 ............................................................................................................................................... 5 2、 分析及展望....................................................................................................................................................................... 6 2.1、 对板块发展的总体分析 ....................................................................................................................................... 6 2.1.1、 投资主题和主要逻辑 ................................................................................................................................ 6 2.1.2、 银行板块回落，整体跑输沪深300 ....................................................................................................... 10 2.1.3、 本周银行板块多数下行，个股走势分化 .............................................................................................. 11 2.1.4、 北上资金持股变化 .................................................................................................................................. 11 2.2、 行业动态跟踪 ..................................................................................................................................................... 12 2.2.1、 行业重要新闻及点评 .............................................................................................................................. 12 2.2.2、 重点公司跟踪 .......................................................................................................................................... 13