10月上市航司经营数据点评：客座率春秋领跑，国航、南航创近5年新高

行业点评 | 航空运输 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年11月18日 。 客座率春秋领跑，国航、南航创近5年新高 10月上市航司经营数据点评 证券研究报告 行业点评 | 航空运输 西部证券 2019年11月18日 行业评级 超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年行业走势 相对表现 1个月 3个月 12个月 航空运输 -2.66 -0.64 -4.37 沪深300 0.20 4.49 19.01 分析师 雒雅梅 S0800518080002 luoyamei@research.xbmail.com.cn 联系人 李莹 021-38584265 liying@research.xbmail.com.cn 相关研究 航空运输：10月需求增速有所回落，油汇向好利于成本改善—民航10月仹数据点评 2019-11-12 航空运输：9月增速有所反弹，民航迎最大范围空域调整—民航9月仹数据点评 2019-10-15 -11%-5%1%7%13%19%25%31%2018-112019-032019-07航空运输 沪深300 Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 10月行业增速有所回落，国际航线维持高景气：10月，全行业共完成运输总周转量同比增长5.9%，增速较上月下降2.1个百分点，其中国内、国际航线同比分别增长5.9%、5.7%；旅客运输量同比增长5.3%，增速较上月下降3.6个百分点，其中国内、国际航线同比分别增长4.3%、15.1%。10月，行业内6家上市航司ASK合计同比增长6.3%，其中国内航线+6.6%，国际航线+6.6%，地区航线-7.1%；平均客座率基本持平，其中国内航线85.1%，同比小幅下滑0.3个百分点，国际航线77.8%，同比提升1.2个百分点，环比提升0.6个百分点，继续维持较高景气度，地区航线78.3%，同比下滑8.1个百分点，19冬春航季赴港航班有所调减，影响将减小。 国航、南航客座率创近5年最高：三大航10月ASK同比增长6.1%，RPK同比增长6.2%，客座率82.0%，较去年同期提升0.1个百分点。其中，①国航：ASK同比增长2.0%，RPK同比增长2.8%，客座率81.6%，同比提升0.6个百分点，为5年最高水平；②南航：运力略有调整，ASK同比增长7.1%，其中国际航运力投放增速放缓至4.5%，PRK同比增长7.8%，客座率83.2%，同比提升0.6个百分点，同样创近5年新高；③东航：ASK同比增长9.3%，RPK同比增长7.9%，但由于上海赴港台航线占比较高，受此拖累，客座率80.8%，同比下降1.0个百分点。 春秋客座率持续领跑，吉祥降幅收窄：春秋航空表现继续亮眼，10月ASK同比增长13.5%，RPK同比增长16.3%，客座率90.0%，同比提升2.2个百分点，其中国内航线提升0.1个百分点，国际航线提升7.6个百分点。10月份，吉祥航空运力投放在6家上市航司中力度最大，ASK同比大幅提升19.4%，PRK同比增长19.2%，客座率86.0%，同比微降0.1个百分点，降幅继续收窄，同时国内客座率连续两个月同比正增长。 供需有望迎来结构性改善，汇率、油价利好成本。19冬春航季时刻增速为近五年最低，同比增长仅5.8%，叠加B737停飞及飞行员飞行小时上限调整，行业供给持续受到压制。需求方面国庆后，公商务出行探底及同期低基数下，供需有望迎来结构性改善。成本方面，10月和11月航油出厂价同比降幅扩大至14.2%和20.4%，预计Q4航司燃油成本将继续下行（去年四季度布油均价约68.6美元/桶）。汇率方面，随着中美贸易摩擦向好，截至11月15日，人民币较10月初累计升值约1.9%，这将利好四季度航司业绩弹性释放。 投资建议：目前三大航A股PB估值在1.24X-1.29X之间，已接近底部区域。19Q4开始行业供需结构将边际改善，成本压力减缓，行业或迎来反弹窗口，我们维持板块“超配”评级，建议关注南方航空（600029.SH）和吉祥航空（603885.SH）。中长期我们继续推荐春秋航空（601021.SH）。 风险提示：经济超预期大幅下滑，油价大幅上涨，汇率剧烈波动，政策风险，安全事故风险等。 行业点评 | 航空运输 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年11月18日 表1：2019年10月上市航司客运经营数据 国航 南航 东航 三大航 海航 春秋 吉祥 六家合计 可用座位公里（百万） 24,101 29,363 23,098 76,562 14,988 3,849 3,463 98,862 同比（%） 2.0% 7.1% 9.3% 6.1% 3.2% 13.5% 19.4% 6.3% 国内 14,314 20,489 14,626 49,430 10,973 2,458 2,850 65,710 同比（%） 2.8% 8.7% 9.4% 7.1% 2.3% 11.1% 12.0% 6.6% 国际 8,939 8,560 7,979 25,477 3,959 1,266 562 31,264 同比（%） 1.4% 4.5% 10.6% 5.2% 6.0% 19.1% 79.5% 6.6% 地区 848 314 494 1,656 57 125 51 1,889 同比（%） -3.8% -16.0% -12.0% -8.8% -4.5% 9.2% 19.7% -7.1% 收入客公里（百万） 19,679 24,414 18,667 62,760 12,360 3,462 2,977 81,559 同比（%） 2.8% 7.8% 7.9% 6.2% 1.8% 16.3% 19.2% 6.3% 国内 12,077 17,236 12,236 41,550 9,581 2,273 2,521 55,925 同比（%） 2.8% 9.1% 8.2% 6.9% 0.6% 11.2% 13.5% 6.2% 国际 7,011 6,970 6,081 20,063 2,744 1,085 417 24,310 同比（%） 4.6% 6.0% 9.9% 6.6% 6.6% 30.6% 73.9% 8.2% 地区 590 207 350 1,147 35 105 38 1,325 同比（%） -14.1% -23.7% -22.7% -18.7% -18.2% 3.3% 6.4% -16.7% 客座率（%） 81.6% 83.2% 80.8% 82.0% 82.5% 90.0% 86.0% 82.5% 同比（%） 0.6% 0.6% -1.0% 0.1% -1.2% 2.2% -0.1% 0.0% 国内 84.4% 84.1% 83.7% 84.1% 87.3% 92.5% 88.5% 85.1% 同比（%） 0.0% 0.3% -1.0% -0.2% -1.5% 0.1% 1.2% -0.3% 国际 78.4% 81.4% 76.2% 78.7% 69.3% 85.7% 74.3% 77.8% 同比（%） 2.4% 1.2% -0.5% 1.1% 0.4% 7.6% -2.4% 1.2% 地区 75.9% 70.8% 80.7% 77.7% 68.9% 87.6% 82.3% 78.3% 同比（%） -8.3% -6.7% -9.9% -8.4% -10.4% -4.7% -9.4% -8.1% 资料来源：公司公告 西部证券研发中心 行业点评 | 航空运输 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年11月18日 西部证券—行业投资评级说明 超配： 行业预期未来6-12个月内的涨幅超过大盘（沪深300指数）10%以上 中配： 行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于大盘（沪深300指数）-10%到10%之间 低配： 行业预期未来6-12个月内的跌幅超过大盘（沪深300指数）10%以上 联系我们 联系地址：上海市浦东新区浦东南路500号国家开发银行大厦21层 北京市朝阳区东三环中路7号北京财富中心写字楼A座507 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 机构销售团队： 徐 青 全国 全国销售总监 17701780111 xuqing@research.xbmail.com.cn 李 佳 上海 资深机构销售 18616873177 lijia@research.xbmail.com.cn 王倚天 上海 资深机构销售 15601793971 wangyitian@research.xbmail.com.cn 曲泓霖 上海 高级机构销售 15800951117 quhonglin@research.xbmail.com.cn 张 璐 上海 高级机构销售 18521558051 zhanglu@research.xbmail.com.cn 龚泓月 上海 高级机构销售 15180166063 gonghongyue@research.xbmail.com.cn 丁可莎 上海 高级机构销售 18121342865 dingkesha@research.xbmail.com.cn 陈 妙 上海 机构销售 18258750681 chenmiao@research.xbmail.com.cn 钱 丹 上海 机构销售 16602165959 qiandan@research.xbmail.com.cn 陈艺雨 上海 机构销售 13120961367 chenyiyu@research.xbmail.com.cn 倪 欢 上海 机构销售 15201924180 nihuan@research.xbmail.com.cn 尉丽丽 上海 机构销售助理 18717752139 weilili@research.xbmail.com.cn 于静颖 上海 机构销售助理 18917509525 yujingying@research.xbmail.com.cn 程 琰 深圳 区域销售总监 15502133621 chengyan@research.xbmail.com.cn 唐小迪 深圳 高级机构销售 13418584996 tangxiaodi@research.xbmail.com.cn 吕 洋 深圳 高级机构销售 13510340006 lvyang@research.xbmail.com.cn 杨 洋 深圳 机构销售助理 13760192366 yangyang@research.xbmail.com.cn 滕雪竹 深圳 机构销售助理 18340820535 tengxuezhu@research.xbmail.com.cn 孙 曼 深圳 机构销售助理 18516326070 sunman@research.xbmail.com.cn 李 思 广州/上海 高级机构销售 13122656973 lisi@research.xbmail.com.cn 李梦含 北京 区域销售总监 15120007024 limenghan@research.xbmail.com.cn 高 飞 北京 高级机构销售 15120002898 gaofei@research.xbmail.com.cn 袁盼锋 北京 高级机构销售 18611362059 yuanpanfeng@research.xbmail.com.cn 滕 飞 北京 机构销售助理 15010106246 tengfei@research.xb