东兴策略每周大势研判：短期回调压力有限，地产产业链景气度上升

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES东兴策略 东兴证券股份有限公司证券研究报告 短期回调压力有限，地产产业链景气度上升 ——东兴策略每周大势研判 2019年11月18日 A股策略 策略周报 王宇鹏 宏观首席分析师 执业证书编号：S1480519070003 wangyp_yjs@dxzq.net.cn 010-66554151 王长龙 研究助理 执业证书编号：S1480118040012 wangcl@dxzq.net.cn 010-66554045 程阔 研究助理 执业证书编号：S1480119070001 chengkuo0716@126.com 010-66555445 大势判断：本周受通胀超预期和地域局势趋紧影响，上证、深证、恒生分别下跌2.46%、2.50%、4.81%。我们认为市场无进一步大幅下行空间，原因是以上两个驱动力市场预期已较为充分。市场已经形成猪肉价格进一步上涨，拉动CPI的一致预期。投资者对明年一季度CPI有望破4甚至趋近5已有预期。另外与“汇率破7”类似，3作为投资者对CPI的心理关口，一旦突破，市场后续对CPI的继续上行不会无限放大。 图1：CPI结构性通胀 资料来源：Wind、东兴证券研究所 图2：整体上证综指与人民币汇率负相关，但突破心理关口后影响变弱 东兴证券研究报告 短期回调压力有限，地产产业链景气度上升 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 资料来源：Wind、东兴证券研究所 因此我们认为接下来通胀的继续上行，更多影响为压制慢牛到来的时间而非空间。左侧布局可以偏积极一些。 另外近期我们观察到了在猪肉供给和地域争端上一些积极的因素，我们认为短期也有望恢复部分市场情绪。换手率来看，当前市场情绪下降至10年级别的低点，继续向下动力明显不足。 图3：两市换手率大幅下降 资料来源：Wind、东兴证券研究所 中观行业景气度观察：地产产业链韧性持续。 在三季报点评中，我们从财务数据角度分析了在整个中游制造和可选消费板块中，地产产业链的韧性。其中包括地产、建材、建筑行业盈利增速的稳定以及家电盈利增速的企稳。 东兴证券研究报告 短期回调压力有限，地产产业链景气度上升 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES图4：地产产业链盈利增速稳健 资料来源：Wind、东兴证券研究所 而近期中观行业数据继续印证了在经济下行期，地产产业链的韧性。10月地产固定资产投资完成额累计同比10.3%，与上月相比小幅提升，且远高于基建和制造业数据。其中建筑工程持续上涨，贡献大部分增福，而安装工程也小幅企稳。 图5：地产产业链盈利增速稳健 东兴证券研究报告 短期回调压力有限，地产产业链景气度上升 P4 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES资料来源：Wind、东兴证券研究所 图6：建筑工程和设备工程韧性强，安装工程企稳 资料来源：Wind、东兴证券研究所 地产投资，尤其是建筑工程上，向上拉动钢铁、水泥行业。我们观察到19年螺纹钢产量相对于粗钢产量的跳涨以及螺纹钢价格的企稳。其中螺纹钢产量同比虽然高位回落，但依旧在历史均值以上。水泥产量也伴随房地产开发稳健而持续景气。 图7：螺纹钢产量增速相对于粗钢的跳涨 资料来源：Wind、东兴证券研究所 东兴证券研究报告 短期回调压力有限，地产产业链景气度上升 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES图8：水泥产量持续高位 资料来源：Wind、东兴证券研究所 另一方面全年地产销售不弱9年初开始销售同比震荡回升，向地产后周期行业辐射能力也开始显现。 图9：房地产销售企稳反弹 资料来源：Wind、东兴证券研究所 东兴证券研究报告 短期回调压力有限，地产产业链景气度上升 P6 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES图10：家电产量修复 资料来源：Wind、东兴证券研究所 投资建议：年末投资注意把握确定性，地产产业链韧性凸显。我们认为当前市场对于地产以及产业链行业低估，部分原因是对受严监管的地产行业给予了一定折价。但我们认为，在经济继续触底的过程中，地产的持续韧性有望令其相对优势持续凸显，有望年末走出相对收益。从逆周期调节的角度，我们认为三大投资中制造业投资和基建投资分别面临着企业家动力不足和效率低下的缺点，而全年房地产投资增量贡献了固定资产投资增量大部分。因此相较于竣工端，更加推荐房地产以及上游投资端（水泥、工程器械）行业。另外从中观数据来看，本轮挖掘机销量增速下降的时间和空间均较为充分，我们认为地产投资有望持续保持韧性。另外，当前地产链的估值均处于历史低位，同时保持稳健的盈利水平，年底估值切换、追求确定性，具有明显的比较优势。 图11：挖掘机销量 资料来源：Wind、东兴证券研究所 东兴证券研究报告 短期回调压力有限，地产产业链景气度上升 P7 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES风险提示 政策落实不及预期；经济不及预期；大国博弈贸易摩擦出现反复。 东兴证券研究报告 短期回调压力有限，地产产业链景气度上升 P8 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES分析师简介 分析师：王宇鹏 中科院博士，东兴证券首席宏观分析师，曾就职于国家发改委经济研究所和中信证券研究部，曾获国家发改委研究课题一等奖，在《国际金融研究》、《统计研究》、《经济评论》、《中国人口科学》等国内核心学术期刊发表学术文章数十篇，具有8年中国宏观经济和资产配置研究经验。 研究助理简介 研究助理：王长龙 美国南加州大学经济学硕士，本科毕业于西安交通大学，2018年加入东兴证券研究所，从事策略研究。 研究助理：程阔 金融学硕士，本科毕业于东南大学交通学院，研究生毕业于澳大利亚悉尼大学商学院，2019年加入东兴证券从事策略研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 东兴证券研究报告 短期回调压力有限，地产产业链景气度上升 P9 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（以沪深300指数为基准指数）： 以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上； 推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（以沪深300指数为基准指数）： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。