证券研究本报告由华创证券有限责任公司编制报告仅供华创证券有限责任公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。华创证券对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。www.hczq.com医药生物行业2020年投资策略——成长赛道上的长跑，积极看好医药消费行业医药生物组2019年11月12日刘宇腾S0360519080001联络电话: 010-66500915邮箱：liuyuteng@hcyjs.com 23263734/43348/20191112 10:10 CONTENTS 目录一、医药全行业投资观点二、医药零售板块（一）寻找稳定的中长期投资机会—2019年回顾（二）上市公司2019年经营情况回顾（三）2020年行业&公司展望三、医药服务板块（一）整体表现（二）爱尔眼科（三）美年健康（四）通策医疗（五）锦欣生殖四、中成药板块（一）品牌中药OTC业绩稳健（二）云南白药（三）同仁堂（四）片仔癀五、创新药板块（一）创新药市场国内外现状—美国市场（二）创新药市场国内外现状—中国市场（三）市场投资逻辑（四）创新投资热点之PD-1（PD-L1）（五）恒瑞医药靶向药—吡咯替尼（艾瑞妮）（六）恒瑞医药靶向药—硫培非格司亭（艾多）（七）恒瑞医药靶向药—阿帕替尼（艾坦）（八）单抗热门靶点—曲妥珠单抗(赫赛汀）（九）单抗热门靶点—利妥昔单抗(美罗华）（十）单抗热门靶点—阿达木单抗(修美乐）（十一）投资机会六、风险提示23263734/43348/20191112 10:10 SECTION医药全行业投资观点123263734/43348/20191112 10:10 医药全行业投资观点我们2020年重点看好医药消费板块。在医药刚需背景下，医药零售及医疗服务等泛连锁行业在品牌壁垒及扩张逻辑（内生+外延）推动下，拥有较高的成长性和业绩稳定性，我们继续看好这两个板块带来的中长期投资机会。同时，部分精品中药由于品牌护城河深厚，市场潜力大，因此仍保持中高速稳定增长。我们看好业绩稳定的3大板块投资机会。•医药零售：推荐大参林、益丰药房、一心堂、老百姓、国药一致•医疗服务：积极关注爱尔眼科、通策医疗、美年健康、锦欣生殖•精品中药：推荐片仔癀23263734/43348/20191112 10:10 SECTION医药零售板块2推荐标的：-益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、国药一致（排名不分先后）23263734/43348/20191112 10:10 医药零售:寻找稳定的中长期投资机会—2019年回顾（2大趋势利好药房龙头）我们认为，2019年医药零售行业有两大趋势：趋势一：2019年是行业分化元年——政策监管重拳频出，不合规中小药店逐步退出。2019年以来，监管政策力度不断加大：执业药师审核+五险一金缴纳+增值税进/销项核查力度，越来越多的不合规运营中小连锁及单体药店退出市场。根据我们不完全统计，2019年全国药房GSP飞检数总计46964次，其中限期整改11726次（占飞检比例的25%），撤销/收回/吊销/注销GSP661家（占总比例的1.4%），其中吊销/撤销主要原因为，药房合规化成为主流。上市公司以合规方式运营，合规运营，有利于合规运营的上市公司。从2019年运行数据看，上市公司与行业数据形成鲜明对比，板块分化现象明显。我们认为，未来3-5年行业分化将进一步加剧，有利于龙头整合市场，提高集中度。3664374037703806384238898.48%8.56%7.89%6.36%4.85%4%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%9.00%3550360036503700375038003850390039502017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1市场规模增长率图1：中康资讯-17Q4-19Q1全医药零售终端市场MAT市场规模（亿元）资料来源：中康CMH，华创证券备注：MAT为累计过往12月销售数据，同比增长为过往12月比与过往12到24个月图2：4家医药零售上市公司-17Q4-19Q1MAT营业收入规模（亿元）27529030432334436923%23%23%25%25%27%20%21%22%23%24%25%26%27%28%0501001502002503003504002017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q14家连锁总计（亿元）增长率(%)资料来源：WIND，华创证券备注：MAT为累计过往12月销售数据，同比增长为过往12月比与过往12到24个月行业分化现象明显23263734/43348/20191112 10:10 趋势一：2019年是行业分化元年—行业关键政策：监管趋严利好大型连锁药店政策类型主要政策监管措施关键点行业监管趋严打击骗保1.打击骗保“专项治理工作”常态化2.18年11月医保局财政部印发《欺诈骗取医疗保障基金行为举报奖励暂行办法》，19年各省文件细则落地3.19年9月起重庆、福建、广西、山东等省市启动《打击骗保百日活动》医保盗刷包括虚记、多记药品、盗刷，医保刷生活用品、医保资金返现等方式，监管趋严后，不合规利润将有望遏制，根据此前的调研情况，中小药店不合规利润有3-5%。查处执业药师挂证3月开始全国各地陆续整治，4月份药店自查，5月起各省市全面检查执业药师挂证现象。江苏省挂证执业药师按严重失信行为处理。挂证成本高昂，挂证情况有所改善。5月1日至10月3日，内蒙、广东、广西、辽宁、河北等5省曝光了497名“挂证”执业药师。此外据统计目前已有16省开展远程审方，远程审方成为趋势。GSP飞检对“不凭处方销售处方药”、”处方药非处方药混放”等违反GSP认证的行为进行查处GSP认证取消后，GSP飞检进入常态化，药房强调合规经营，根据不完全统计，2019年全国药房GSP飞检数总计46964次，其中限期整改占比高达25%。表1：2019年医药零售行业监管政策梳理资料来源：中国药店，华创证券表2：2019年医药零售行业重要政策梳理政策类型主要政策政策文件政策内容关键点行业政策改革个人医保政策1.《浙江省基本医疗保险定点药店管理暂行办法（19年7月）》2.其他1.药店配备的省药械采购平台在线交易药品品种不低于50%。2.定点药店销售省药械采购平台之外药品，医保基金不予支付。医保支付药品必须通过省药械采购平台统一采购。1.药店药品线上采购2.医保仅报销线上采购目录网售处方药新版《药品管理法》1.网络禁售的药品范围未包含处方药，处方药松绑2.国家建立健全药品追溯制度。网售处方药松绑，线上电商及线下药店均有望获得处方药增量资料来源：中国药店，华创证券打击不合规经营药店，利好行业龙头23263734/43348/20191112 10:10 医药零售:医药板块下的中长期投资机会—2019年回顾（2大趋势利好药房龙头）趋势二：2019年是处方外流提速年第一批DTP验收药店已通过60家，同时以“梧州模式”为代表的处方外流模式已实现处方明显外流，处方流出均呈提速迹象。随着药占比+零加成的效果显现，医院流出意愿强烈；处方药企业在未中标市场看中院外市场（即零售药店），积极布局零售药店；政府推行处方流转平台对接医保统筹的方式，加快处方外流。流出渠道1：专业化药房（特病药房、慢病药房）推动处方外流中国医药商业协会已出台《零售药店经营慢性病药品服务规范》（即慢病药房标准）、《零售药店经营特殊疾病药品服务规范》（即DTP药房标准）。其中特病药房（DTP药房）于今年6月30日公布第一批达标药店名单（总计60家）。预计此次通过标准的60家药店有望优先对接医保统筹。未来随着慢病药房和特病药房的逐步落地和验收，以上两类药房均有望对接医保统筹，推动处方外流。外流模式2：处方流转平台（典型案例：梧州模式）推动处方外流梧州模式通过第三方电子处方流转平台，成功对接院外药店。同时对接医保统筹，实现了处方院外流出。我们认为梧州模式有望进一步在全国推广，进一步推广处方外流。23263734/43348/20191112 10:10 趋势二：2019年是处方外流提速年—处方外流：值得关注的千亿增量市场我们认为，处方外流需同时满足以下三个条件：1.医院药店同价。实现同价支付后，医保在药店或医院的支付价格将实现平价，医保基金在药店或医院实现同比例同价格支付，患者也可以在药店实现与医院一致的报销金额，推动处方药的流出。2.处方筏流出。处方筏流出是处方药支付的前提，合理合法获得处方筏后药店方可进一步销售处方药。目前多省市均有推动处方电子平台（目前已有10余省市建立处方流转平台）。3.统筹医保对接。医保统筹的对接确保药店与医院买药享受同等报销政策。•专业化药房：药房的处方销售一方面受制于药店的销售位置（院边店将优先受益）。专业化将是未来药房的核心竞争力，以上市公司看，4家上市公司在执业药师、专业化服务、处方药品种方面有得天独厚的优势。我们认为，医药零售龙头将优先享受承接处方外流带来的利好，处方外流将进一步提升医药零售龙头的综合竞争力。图3：个人医保逐步向统筹医保过渡自费个人医保统筹医保·浙江对接医保统筹·上海、天津等地有条件对接医保统筹·梧州模式等处方流转模式对接慢病医保统筹·特病药房、慢病药房有望未来对接医保统筹·保健品等非药品种预计将变为自费个人医保占比：4000亿市场，预计1600亿的医保支付，占比40%预计个人账户未来将逐步划归医保统筹资料来源：草根调研、华创证券23263734/43348/20191112 10:10 上市公司2019年经营情况回顾2018年2019Q 12019Q 22019Q 32019前三季度增量门店当期新开门店967142132119393其中:当年自建7019165103259 当年并购266516716134 新增加盟01326241减：当期关店数量7226141656净增门店895116118103337存量门店年末门店数量（直营门店）38803996411442564217期末门店增速29.98%2.99%6.03%9.69%8.69%2018年2019Q 12019Q 22019Q 32019前三季度增量门店当期新开门店1505335150235720其中:当年自建546131150132413 当年并购9592040103307 新增加盟89434479166减：当期关店数量4231252581净增门店1463304125289805年末门店数量（直营门店）3,4423,746387141064,081期末门店增速（直营门店）73.93%8.83%12.46%19.29%18.56%2018年2019Q 12019Q 22019Q 32019前三季度增量门店当期新开门店919200228108536其中:当年自建50610918397389 当年并购413914511147 新增加盟575174157146477减：当期关店数量6423212569净增门店85517720783467年末门店数量（直营门店）3,2893,466367337563,756期末门店增速（直营门店）35.13%5.38%11.68%14.20%14.20%2018年2019Q 12019Q 22019Q 32019前三季度增量门店当年新开953275182138595其中:当年自建953275182138595 当年并购00000减：关店261285851137净增门店69224712487458存量门店年末门店数量5,7586005612962166216同比增速13.7%4.3%6.4%8.0%8.0%大参林益丰药房老百姓一心堂表