医药行业2022年年度投资策略报告：政策扰动下分化加剧，战略性看好医药黄金赛道上的优质个股

政策扰动下分化加剧，战略性看好医药黄金赛道上的优质个股医药行业首席分析师：崔文亮SAC NO：S1120519110002华西医药团队（崔文亮、王帅、徐顺利、支君、王睿、陈晨、程仲瑶、吴晟昊）【团队荣誉】2015-2017年新财富第5、3、6名华西证券2022年资本市场峰会——医药行业2022年年度投资策略报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2021年12月7日仅供机构投资者使用证券研究报告 核心观点•2021年，医药行业政策加速渗透，细分领域持续分化：IVD化学发光在安徽被集采；医疗服务种植牙项目在宁波被打包付费；胰岛素按照大类别全国集采；生长激素等非医保品种被纳入广东集采联盟。•顺应医药行业发展趋势和政策走势，我们中长期看好CXO、医疗服务、可选医疗消费板块（医美、疫苗、生长激素、中药消费品）、创新药板块、医疗器械板块具有创新能力的优质公司。•投资风格预判角度，过去2~3年，“选对赛道、选行业龙头”的投资策略取得了持续的超额收益，但随着过去几年上涨累积下来的涨幅，上述策略下选出来的黄金赛道的个股，当前也处于估值相对高位，虽然从行业发展趋势看，我们仍然中长期看好，但从二级市场投资角度看，上述“买赛道、买龙头”的投资策略，轻易获得超额收益的难度将会加大。我们认为，明年医药板块的投资机会会比较“散”，更多投资机会来自“自下而上”个股的选择，挖掘“基本面具有积极显著向好变化、估值较低”的个股，更加容易获得投资机会。2 推荐细分领域及标的我们认为受益的细分领域及标的如下：•CXO领域：博腾股份、美迪西、药明康德、九洲药业、昭衍新药、凯莱英、康龙化成、诺泰生物、维亚生物；•医美领域：爱美客、华东医药；•疫苗：智飞生物、百克生物、康泰生物；•生长激素：长春高新；•创新药及制剂出口领域：恒瑞医药、先声药业、海思科；•医疗器械领域：维力医疗、康德莱。风险提示：医保控费力度超出预期；医美行业整顿风险；创新药械进展低于预期。3 4表：重点推荐公司盈利预测*港股标的归母利润、EPS、PE单位为人民币康龙化成盈利预测来源Wind一致预期汇率；1元港币=0.8157元人民币资料来源：wind（2021/11/30），华西证券研究所重点推荐公司代码行业股票简称股价市值归母净利润（亿元）EPS（摊薄）PE（元）（亿元）2020A2021E2022E2023E2020A2021E2022E2023E2021E2022E2023E300363.SZCXO博腾股份100.105443.244.998.729.520.60.921.61.751096257688202.SH美迪西589.453451.292.854.777.32.094.67.6911.781609662603259.SH药明康德144.00432429.6046.5666.4484.441.211.912.723.46725140603456.SH九洲药业59.944913.816.628.7511.770.470.81.051.41675138603127.SH昭衍新药140.005223.154.365.987.841.391.151.572.0613910178凯莱英513.1311927.2210.8622.2319.162.984.449.097.831085361002821.SZ300759.SZ康龙化成181.61141411.7214.5619.726.661.481.832.483.36977253688076.SH诺泰生物51.911061.231.602.172.940.770.751.021.386447341873.HK维亚生物4.6789-3.872.164.006.83-0.250.110.210.3549.432716300896.SZ医美爱美客564.811664.49.0512.8216.893.664.185.927.811359572000963.SZ华东医药33.8960428.229.7135.0243.291.611.702.002.47201714300122.SZ疫苗智飞生物128.88199833.0149.2462.7676.352.064.295.595.99423327688276.SH百克生物76.283274.183.225.49.421.130.781.312.28985833000661.SZ生长激素长春高新283.38113930.4741.0051.0061.387.5310.1312.6115.17282219600276.SH创新药及制剂出口恒瑞医药50.17323063.2863.671.5287.141.190.991.121.365045372096.HK先声药业7.591996.710.1612.9916.880.280.390.490.64241914002653.SZ海思科18.871986.373.654.416.230.590.340.410.58564633603309.SH医疗器械维力医疗14.71371.531.151.562.020.590.440.600.78332519603987.SH康德莱18.87812.033.023.754.680.460.680.851.06282218 目录5•1.医药行业回顾与展望•2.细分板块回顾与受益标的•3.风险提示2.1.CXO2.2.创新药2.3.医美2.4.医疗服务2.5.医疗器械&耗材2.6.疫苗2.7.生长激素2.8.血制品 1.医药行业回顾与展望1.1.全球新冠疫情大流行尚未结束•截至2021年11月17日，全球新冠累计确诊病例已超过2.55亿例，Delta变异毒株已成为新冠全球流行的主导。•随着全球多款新冠疫苗上市和陆续接种，新冠疫苗一定程度上缓解了疫情进一步大范围传播，但由于全球各区域接种量分化大，全球新冠疫情目前仍未得到完全控制。特别是11月底出现的Omicron突变株“来势汹汹”，引起全球恐慌。601020304050607080901000501001502002503002020/01/202020/02/202020/03/202020/04/202020/05/202020/06/202020/07/202020/08/202020/09/202020/10/202020/11/202020/12/202021/01/202021/02/202021/03/202021/04/202021/05/202021/06/202021/07/202021/08/202021/09/202021/10/20全球新冠肺炎累计确诊病例数（百万人）全球新冠肺炎当日确诊病例数（万人）02040608010012001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000全球新冠疫苗接种量（百万剂）全球每百人新冠疫苗接种量图：全球新冠肺炎确诊病例情况资料来源：wind，华西证券研究所图：全球新冠疫苗接种情况资料来源：Wind，华西证券研究所 1.医药行业回顾与展望1.2.国内疫情防控有效，新冠疫苗接种率高•防疫措施积极主动，中国疫情控制能力突出。目前国内除部分地区有疫情小范围传播外，全国疫情防控有效。新冠疫情防控进入常态化。•国内疫苗接种率也达到80%以上。从今年3月以来，国内开始大范围开展新冠疫苗接种，截止2021年11月15日，中国新冠疫苗接种剂次已经接近24亿剂，新冠疫苗接种率已超过80%（按照人均2剂次计算）。不过新冠疫苗接种6个月后体内抗体水平会下降，目前国内部分地区也陆续开展新冠疫苗“加强针”接种工作。7图：国内新冠疫苗接种量资料来源：Wind，华西证券研究所05001,0001,5002,0002,5003,000国内新冠疫苗接种量（百万剂）020406080100120140160180国内每百人新冠疫苗接种量（剂）资料来源：Wind，华西证券研究所 1.3.医药行业经营常态化，销售终端持续改善•医药行业经营常态化。2021年以来随着医药行业经营进入常态化，同时叠加2020年疫情影响造成低基数，2021年1-9月中国医药制造业营业收入及利润总额累计同比2020年分别为24%/81%，实现了高速增长。•销售终端持续改善。随着2021年国内疫情防控进入常态化，医药产业在政策的驱动下，正进行深刻的变革。一方面，鼓励创新、人口老龄化等因素推动了医药产业发展；另一方面，医保基金腾笼换鸟等一系列改革政策使得药品降价压力增大。在机遇与挑战的共同作用下，根据米内网发布的数据显示，2021年上半年中国公立医疗机构终端药品的销售额实现恢复性增长，比2020年上半年增长9.77%，销售额为6174亿元。81.医药行业回顾与展望图：中国医药制造业营业收入及利润总额累计同比增速资料来源：wind，华西证券研究所图：中国公立医疗机构终端销售情况资料来源：米内网，华西证券研究所-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%2017/092017/112018/012018/032018/052018/072018/092018/112019/012019/032019/052019/072019/092019/112020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/09医药制造业营业收入累计同比医药制造业利润总额累计同比-15%-10%-5%0%5%10%15%0204060801001201401602015201620172018201920202021H1公立医疗机构销售额（百亿元）YOY 1.4.我国医保基金面临挑战，控费或将继续加码•2020年我国参加基本医疗保险人数为13.61亿人，相较于2019年仅提升700万人，可见医保基金已无扩容空间。我国医保基金收支情况也面临挑战，2020年全年医保基金收入增长骤降，收入9014.01亿元，同比增长5.1%。而得益于医保局实施的药品集采等强力政策，对应的医保支出出现下降，2020年医保支出为8115.27亿元，同比下降0.9%。•考虑到2020年医保支出控制效果出众，在未来医保收入增速下滑的挑战下，我们预期未来医保局可能会出台更多调控力度大且精准的医保控费政策（例如器械集采、生物药和中成药集采、DRGs政策等），达到对医保基金的有效使用。9图：我国基本医疗保险参保人数（亿人）资料来源：wind，国家医保局，华西证券研究所图：我国居民医保基金收支情况（亿元）资料来源：国家医保局，华西证券研究所-20%0%20%40%60%80%100%120%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,0002015年2016年2017年2018年2019年2020年医保基金收入（亿元）医保基金支出（亿元）收入YOY支出YOY02468101214162015年2016年2017年2018年2019年2020年1.医药行业回顾与展望 1.5.行情回顾：医药板块涨幅靠后，跑输沪深300•2021年年初至2021/11/19，医药生物行业涨幅-7.95%，全行业中排名第22，跑输沪深300指数1.79个百分点。10图：2021年初至2021/11/19日各行业涨跌幅资料来源：wind，华西证券研究所1.医药行业回顾与展望-7.95%-6.16%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%家用电器(申万)非银金融(申万)房地产(申万)休闲服务(申万)食品饮料(申万)传媒(申万)医药生物(申万)农林牧渔(申万)商业贸易(申万)沪深300建筑材料(申万)银行(申万)计算机(申万)交通运输(申万)通信(申万)纺织服装(申万)轻工制造(申万)建筑装饰(申万)综合(申万)国防军工(申万)机械设备(申万)电子(申万)公用事业(申万)汽车(申万)钢铁(申万)采掘(申万)化工(申万)有色金属(申