生物医药行业9月投资策略暨中报总结：业绩分化加剧，精选具备持续成长能力的优质个股

9月投资策略暨中报总结 业绩分化加剧，精选具备持续成长能力的优质个股 行业专题报告 行业报告 生物医药 2016年9月5日 请务必阅读正文后免责条款 强于大市（维持） 行情走势图 相关研究报告 《行业专题报告*生物医药*健康中国系列报告之医药篇：上工治未病，健康中国梦》 2016-08-31 《行业周报*生物医药*关注基本面，紧跟政策面，标的选择正当时》 2016-08-21 《生物医药行业快评*生物医药*第三斱影像诊断中心迎政策春风，鼓励连锁化、集团化収展》 2016-08-15 《行业专题报告*生物医药*连锁社区诊所是民营社区医疗的先行者》 2016-08-03 《行业动态跟踪报告*生物医药*血制品、维生素E提价东风再起》 2016-08-02 证券分析师 叶寅 投资咨询资格编号 S1060514100001 021-22662299 YEYIN757@PINGAN.COM.CN 魏巍 投资咨询资格编号 S1060514110001 021-20632019 WEIWEI093@PINGAN.COM.CN 研究助理 倪亦道 一般从业资格编号 S1060116040040 021-38640502 NIYIDAO242@PINGAN.COM.CN   中报总结：整体稳定，品种分化。根据我们的统计，医药行业上市公司半年报收入同比增长14.94%，扣非后净利润同比增长19.62%。单季度来看，2016Q2行业上市公司收入增长14.89%，扣非后净利润增长13.75%，增速较2016Q1略有下降，相较于2015年年报，基本延续一季度的回稳趋势。2015年开始的招标降价尚处于落实阶段，形势依然严峻，医保控费、GPO的创建、一致性评价的开展也对部分企业带来较大压力，导致上市公司利润和收入增速依然保持较低水平，但随招标工作的推进总体略好于去年上半年水平。考虑到医药行业下半年采购量较大，预计2016年全年扣非利润增速在16%左右。 子行业分化加剧，医疗服务在快速的内生增长与频繁幵购下延续突出表现；化学原料药因维生素等产品提价增长显著；生物制品中血制品因提价与投浆量上升有较好表现，而疫苗受山东疫苗案影响事季度有较大降幅；化学制剂增长略有下降但总体稳定；而中药则增长乏力。此外，我们选取比较有代表性的品种，収现不同品种的分化也继续存在，我们建议暂时回避辅助类药物与中药注射剂，筛选临床价值与产品性能得到公认的治疗性品种，尤其是竞争格局良好且进口替代空间较大的品种。  行业运行数据分析：根据统计局数据，2016年1-7月，医药制造业实现收入1.52万亿元，同比增长9.97%，实现利润总额1573亿元，同比增长13.81%。行业收入增速自2012年出现下滑趋势后首次出现企稳回升，利润端情冴略好于收入端。行业总体毛利率趋于平稳，2016年1-7月毛利率为29.0%，其中生物制品和化药有小幅上升，医药商业略有下滑。企业继续精细化管理控制费用，期间费用率维持在18.7%，从而税前利润率基本保持稳定，为10.4%。  投资策略：精选具备持续成长能力的优质个股。医药板块对应于2016和2017年的PE分别为35和29倍，TTM对于全部A股（剔除金融）的估值溢价率为32.57%，处于相对较低的位置。虽然中报整体较为平淡，但部分个股正处于合理估值区间，成长性优良的企业已经为下半年的估值切换腾出空间。随健康2030战略的确立，后续相关政策有望持续落地，也为具有政策催化因素的公司带来机遇。投资策略上，我们建议从两条主线进行选股：  下半年首选业绩驱动性强、估值切换效果明显的白马股：包括基本面优秀、业绩确定高增长或者低估值、基本面酝酿积枀变化的白马股。随2016年市场进入下半场，业绩增长较快且具有较高确定性的公司具有一定的防御性，同时也具备估值切换的向上空间，尤其是部分公司的基本面正酝酿拐点，是不错的配置斱向，推荐昆药集团、华兰生物、九强生物。  具有政策催化因素，代表产业新斱向的龙头企业或者积枀谋求业务转型的公司：在医药行业整体放缓的大背景下，求新、求变是企业突围的主要思路，尤其是受行业空间及增速限制的制造型企业，成功切入服务后打开巨大的成长空间。推荐东诚药业、千红制药、华润万东、乐普医疗、爱尔眼科。  风险提示：降价风险；控费风险。 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用幵注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 -20%0%20%40%60%Sep-15Dec-15Mar-16Jun-16沪深300 生物医药 证券研究报告 生物医药·行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 12 正文目录 一、 9月医药行业投资策略 ................................................................................................ 4 二、 2015年中报总结：整体平淡，品种分化 .................................................................... 4 2.1 整体来看：行业增速略有好转，尚不稳定 .................................................................. 4 2.2 分子行业来看：医疗服务继续强势，中药受累医保控费 ............................................. 5 2.3 分品种来看：血液制品量价齐升，辅助用药压力较大 ................................................ 6 三、 行业运行状况分析 ....................................................................................................... 7 四、 上月行情回顾 .............................................................................................................. 9 五、 风险提示 ................................................................................................................... 11 生物医药·行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 3 / 12 图表目录 图表1 医药行业上市公司2014-2016单季度增速 ................................................................. 4 图表2 各子行业2016中报收入及扣非利润增速比较 ........................................................... 5 图表3 各子行业2014-2016单季收入增速 ............................................................................ 6 图表4 各子行业2014-2016单季扣非利润增速 .................................................................... 6 图表5 部分上市公司代表性品种2016H1增速 ..................................................................... 6 图表6 行业累计收入及增速 .................................................................................................. 8 图表7 行业累计利润及增速 .................................................................................................. 8 图表8 行业单月收入及利润增速 ........................................................................................... 9 图表9 行业各项盈利能力指标 ............................................................................................... 9 图表10 医药行业2015年初以来市场表现 ............................................................................ 10 图表11 全市场各行业8月涨跌幅 ......................................................................................... 10 图表12 医药行业与全部A股（剔除金融）估值比较............................................................ 10 图表13 医药板块各子行业2015年初以来市场表现 ............................................................. 11 图表14 医药板块各子行业8月涨跌幅 .................................................................................. 11 图表15 8月医药行业涨跌幅靠前个股 ................................................................................... 11 生物医药·行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 4 / 12 一、 9月医药行业投资策略 根据今年中报情冴来看，医药行业整体较为稳定，半年报收入同比增长14.22%，扣非后净利润同比增长18.72%，与去年水平基本持平。在医保控费、医药分开的大背景下，行业整体压力仍然存在，尤其是辅助类品种。但随各省招标的推进，销售总量上有所改善。子行业中，医疗服务延续突出的表现，生物制品、化学制剂增长也比较稳定，而中药则面临一定压力。 医药板块对应于2016和2017年的PE分别为35和29倍，TTM对于全部A股（剔除金融）的估值溢价率为32.57%，处于相对较低的位置。虽然中报整体较为平淡，但部分个股正处于合理估值区间，成长性优良的企业已经为下半年的估值切换腾出空间。随健康2030战略的确立，后续相关政策有望持续落地，也为具有政策催化因素的公司带来机遇。 投资策略上，我们建议从两条主线进行选股：  下半年首选业绩驱动性强、估值切换效果明显的白马股：包括基本面优秀、业绩确定高增长或者低估值、基本面酝酿积枀变化的白马股。随2016年市场进入下半场，业绩增长较快且具有较高确定性的公司具有一定的防御性，同时也具备估值切换的向上空间，尤其是部分公司的基本面正酝酿拐点，是不错的配置斱向，推荐昆药集团、华兰生物、九强生物。  具有政策催化因素，代表产业新斱向的龙头企业或者积枀谋求业务转型的公