医药行业2023年9月投资月报：中报业绩分化，精选医药个股

中报业绩分化，精选医药个股 医药行业2023年9月投资月报 西南证券研究发展中心 2023年9月 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 2023年9月投资观点 2023年9月组合推荐： 风险提示：医药行业政策风险超预期；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。 行情回顾：2023年初以来(截至20230831)，申万医药指数下跌10.87%，跑输沪深300指数8.6%，年初以来行业涨跌幅排名第26。2023年8月申万医药指数下跌4.76%，跑赢沪深300指数1.64%，月初以来行业涨跌幅排名第9。2023年初以来(截至20230831)医药子行业调整力度较小，8月，医疗研发外包涨幅最大(+5.8%)，医疗耗材跌幅最大(-10.8%)。 中报业绩分化，精选医药个股。医药2023年中报业 绩持续分 化，我们 选取的309家医药上 市公司（含科创板）2023H1收 入 总 额11225亿元（+11.7%），归 母 净 利 润1084亿元（+6.3%），扣 非 归 母 净 利 润1002亿元（+6.3%），分别占申万医药全成分的88.3%、103.8%、108.6%（主要剔除2020-2023H1提取巨额商誉减值损失及2022年后上市公司），剔除新冠相关业务后2023H1收入总额10676亿元（+12.9%），归母净利润总额956.2亿元（+11.4%）；多个利好政策托底，医药迎来布局良机。9月14日国家第四批高值耗材集采正式拉开帷幕；8月28日第九批国采正式官宣，或有望在此前国采基础上进一步完善；8月25日国家药监局综合司发布《药品附条件批准上市申请审评审批工作程序（试行）（修订稿征求意见稿）》，本土药物同质化研发现象下新药临床审批或再收紧。医药行业持仓仍处于低配状态，估值处于历史底部区间，展望2023年下半年，我们看好“创新+出海、复苏后半程、中特估”三条医药投资主线。 本月弹性组合：通化东宝(600867)，赛诺医疗-U(688108)、普门科技-U(688389)、祥生医疗-U(688358)、新产业(300832)、贝达药业(300558)、恩华药业(300558)、三诺生物(300298)、卫光生物(002880)。 本月稳健组合：恒 瑞 医 药(600276)、爱 尔 眼 科(300015)、华厦眼科(301267)、云南白药(000538)、同 仁 堂(600085)、太极集团(600129)、华润三九(000999)、上海医药(601607)、大参林(603233)、通策医疗(600763)。 本月科创板组合：首药控股-U(688197)、泽璟制药-U(688266)、海创药业-U(688302)、心脉医疗-U(688016)、澳 华 内 镜-U(688212)、荣 昌 生 物-U(688331)、亚 虹 医 药-U(688176)、迈得医疗-U(688310)、欧林生物-U(688319)、百克生物-U(688276)。 本月港股组合：瑞尔集团-B(6639)、科伦博泰生物-B(6990)、和黄医药-B(0013)、康方生物-B(9926)、基石药业-B(2616)、诺辉健康(6606)、亚盛医药-B(6855)、先声药业-B(2096)、科济药业-B(2171)、微创机器人-B(2252)。 1 swsc.com.cn 目 录 1 医药板块与组合表现回顾 2 行业政策 3 投资策略与组合推荐 4 风险提示 2 2023.8.28第九批国采正式官宣，国家集采联采办发布《关于开展第九批国家组织药品集中采购相关药品信息填报工作的通知》 2022.3.01 医保局发布《关于做好2023年医药集中采购和价格管理工作的通知》，扩大集采覆盖面，挤压药品耗材虚高价格水分。 2022.10 医保局表态已将创新药医保谈判新增适应症纳入简易续约考虑范围 2022.1.18 2022版医保目录调整结果 公布，7个罕见病用药纳入，多款药品取消医保后缀 2022.3.28 全国中成药联合采购办公室发布《全国中成药采购联盟集中采购文件（征求意见稿）》 2022.2.28 国务院发布《中医药振兴发展重大工程实施方案》，着力推动中医药振兴发展 2022.12.15 中央经济工作会议定调，关注医药复苏、自主可控主线、设备出海 2022.11.29 国耗联采办公室发布冠脉支架接续采购拟中选结果。拟中选结果较首次冠脉支架集采价格平均提价25.3%，好于预期。 2022.11 中共中央政治局常务委员会召开会议，研究部署进一步优化防控工作的二十条措施 2022.5.19 全国中成药联合采购办公室正式发布《全国中成药采购联盟集中采购文件》，备受关注的全国性中成药集采正式进入落地阶段 2022.1.13，卫健委印发第二批国家重点监控合理用药药品目录 1 医药板块与组合表现回顾 数据来源：Wind，西南证券整理 1.1 2022年7月-2023年8月医药板块复盘 2022.7.18 第七批国家组织药品集中带量采购中选结果公布 2022.10 江西《肝功生化类检测试剂省际联盟集中带量采购的文件(征求意见稿)》流出 多款国产创 新 药6.30前上市，如康方生物的卡度尼利、艾力斯的伏美替尼等 2022.8.3 市场监督总局发布《药品网络销售管理办法》 2022.07.19 医保局发布关于进一步做好医疗服务价格管理工作的通知 2022.8 国家医保局下发《关于开展口腔种植收费和医疗服务调查登记工作的通知》 2022.9.27 国家组织骨科脊柱类耗材集中带量采购落地 2022.9 国 家 卫 健委 发 布《关 于 开 展拟 使 用 财政 贴 息 贷款 更 新 改造 医 疗 设备 需 求 调查 工 作 的通知》 2023.1.11 口腔种植体集采中选结果公布，平均中选价降幅约55%。 2022.2.10 国家药监局发布《中药注册管理专门规定》，强调人用经验应用，有望加速中药创新药上市 2022.3.29 第八 批国家药 品带量采 购开标，252个产 品拟中选，平均 降 幅56%。 2022.3.31 CDE发布《药审中心加快创新药上市许可申请审评工作规范（试行）》 2023.4.2国家药监局药审中心发布《药审中心加快创新药上市许可申请审评工作规范（试行）》 2022.5.22 全 国首 次 中药 饮片 省 际联 盟采 购 拟中 选结 果 产生 平均 降 价29.5%,最大降幅56.5% 3 2023.6.29国家卫生健康委关于发布“十四五”大型医用设备配置规划的通知 2023.7.4国家医保局发布2023年《谈判药品续约规则》等征求意见稿，多项重要规则调整利好创新药谈判降幅收窄。 2023.7.28上海多部门联合发布《上海市进一步完善多元支付机制支持创新药械发展的若干措施》 2023.7.28中央纪检监察机关配合开展全国医药领域腐败问题集中整治工作动员部署视频会议 -15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%沪深300 医药生物（申万） 2023.8.2药监局发布 《药品附条件批准上市申请审评审批工作程序（试行）（修订稿征求意见稿）》。 4 1 医药板块与组合表现回顾 数据来源：Wind，西南证券整理 1.3 医药子行业二级市场表现 2023年初以来(截至20230831)，医药子行业调整力度相对较小。 8月，医疗研发外包涨幅最大(+5.8%)，医疗耗材跌幅最大(-10.8%)。 2023年初以来(截至20230831)，申万医药指数下跌10.87%，跑输沪深300指数8.6%，年初以来行业涨跌幅排名第26。 2023年8月申万医药指数下跌4.76%，跑赢沪深300指数1.64%，月初以来行业涨跌幅排名第9。 1.2 医药二级市场相对表现 2023年初以来全行业行情(截至20230831) 8月全行业行情 2023年初以来医药子行业行情(截至20230831) 8月医药子行业行情 5 1 医药板块与组合表现回顾 最近一年医药指数相对沪深300走势 最近一年医药子行业相对医药指数超额累计收益率 1.4 医药二级市场表现 比较医药行业行情走势，8月行业累计超额收益水平保持平稳，过去一年(TTM)累计跌幅3.3%，跑赢大盘1.77个百分点； 分子行业来看，血液制品为累计收益率最高的子行业，过去一年(TTM)累计收率为13.8%，跑赢医药行业指数17.1个百分点。 数据来源：Wind，西南证券整理 2023年初以来涨幅排名前十的个股分别为：百利天恒(+273.1%)、三博脑科(+130.6%)、山外山(+78.8%)、新诺威(+76.7%)、开开实业(+72.3%)、圣诺生物(+71.8%)、首药控股(+70.8%)、赛诺医疗(+70.1%)、科源制药(+64.8%)、三生国健(+58.8%)。 2023年初以来跌幅排名前十的个股分别为：必康退(-91.1%)、*ST紫鑫(-84.1%)、和佳退(-81.2%)、退市辅仁(-64.8%)、*ST宜康(-61.7%)、美迪西(-51.9%)、拱东医疗(-50.4%)、康希诺(-49.8%)、诺唯赞(-47.7%)、翰宇药业(-47.1%)。 8月涨幅排名前十的个股分别为：科源制药(+83.8%)、开开实业(+73.2%)、通化金马(+35.1%)、*ST太安(+31.7%)、五洲医疗(+26.0%)、药易购(+23.2%)、诺思格(+23.0%)、*ST吉药(+22.9%)、华人健康(+20.7%)、福瑞股份(+18.2%)。 8月跌幅排名前十的个股分别为：万泰生物(-28.0%)、欧普康视(-22.4%)、汉商集团(-22.4%)、联影医疗(-22.3%)、乐普医疗(-22.2%)、美迪西(-22.1%)、美好医疗(-20.2%)、一品红(-20.0%)、诺思兰德(-19.4%)、通策医疗(-19.1%)。 1.5 医药个股二级市场表现 6 1 医药板块与组合表现回顾 数据来源：Wind，西南证券整理 8月医药个股涨跌幅排名 2023年初以来医药个股涨跌幅排名(截至20230831) 7 1 医药板块与组合表现回顾 过去10年医药行业估值水平 过去10年医药行业溢价率(TTM整体法剔除负值) 全行业估值水平(PE-TTM) 1.6 医药二级市场估值水平PE(TTM)变化：行业估值26倍，8月整体下跌 截至2023年8月31日，医药行业PE(TTM)为26倍，低于过去十年中位数水平。 纵向看溢价率：截至2023年8月31日，医药行业相对于全部A股估值溢价率为82%，相对于扣除银行以外所有A股溢价率为33%，相对沪 深300指数溢价率为129%，相对上 个月分别下跌0.4pp、2.7pp 、0.6pp。 横 向 看 ： 医 药 行 业 整 体 估 值(PE-TTM)排在行业第10，处于中游的水平。 横向看溢价率：医药行业相对沪深300的溢价率 排在行业第10，低于国防军工、计算机、休闲服务、电子、综合、食品饮料、传媒、农林牧渔、机械设备。 数据来源：Wind，西南证券整理 全行业溢价率水平-相对沪深300(PE-TTM) 8 1 医药板块与组合表现回顾 申万医药子行业8月市盈率(TTM) 1.7 子行业二级市场估值水平PE(TTM)变化：医院估值最高 8月医药子行业市盈率横向看：医院(66倍)的PE(TTM)最高，医药流通(15倍)最低。  子行业8月估值溢价率环比提升前三名：医药流通（+99.9%）、医疗研发外包（+44.8%）、疫苗（+7.7%） ；后三名：体外诊断(-146.3%)、其他生物制品（-32.6%）、医疗设备(-28.5%)。 数据来源：Wind，西南证券整理 申万医药子行业历史市盈率变化趋势 1 医药板块与组合表现回顾 1.8 8月投资组合收益简评-稳健组合 稳健组合：上月稳健组合下跌9.6