2020年9月医药行业投资月报：医药“慢投资”，精选“泛创新+泛消费+连锁医疗机构”等方向

医药“慢投资”，精选“泛创新+泛消费+连锁医疗机构”等方向 2020年9月医药行业投资月报 西南证券研究发展中心 2020年9月 分析师：陈进 执业证号：S1250517100002 电话：：021-68416017 邮箱：cj@swsc.com.cn 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：张熙 执业证号：S1250520070005 电话：021-68416017 邮箱：zhangxi@swsc.com.cn 9月投资策略 医药行业整体：我们选取了246家医药上市公司（不包含科创板），上半年收入总额7415亿元，归母净利润743亿元，分别占申万医药板块综合比例是：88%、93%，主要剔除了在2019年提取了巨额商誉减值损失的企业、在2019年9月以后上市的公司。246家医药上市公司2020上半年收入增速为1.8%，归母净利润总额增速为18%，扣非归母净利润增速20%。行业毛利率已经恢复至35%，创下十年新高，销售费率下降较快约1.8pp至14%。分季度来看，Q1/Q2医药板块收入和归母净利润增速分别为-4.2%/7.6%，-8%/42%。医药需求刚性凸显，利润端较收入端率先实现恢复，Q1/Q2单季度毛利率为32.6%/35.1%，销售费率有所下降，Q2净利率同比提升3.5pp至11.6%，创下单季度历史新高。 关注科创板：我们选取了35家科创板医药公司，2020上半年实现收入113亿元（+44.4%），归母净利润总额为21亿元（+760%），扣非归母净利润为17.6亿元（+287%）。Q2检测试剂贡献较大增量。上半年毛利率分别为77.4%，同比提升2.6pp，受益于收入增长和各项费率均有所下降，净利率扭负提升22pp达到18%。 A股（除科创板外）VS 科创板：高成长享受高估值，以上半年口径，收入整体增速：A股（除科创板外）VS科创板—1.8%：44.4%；归母净利润整体增速：A股（除科创板外） VS科创板—18%：760%。 一是后疫情时代，跟疫情相关的投资方向： 1）疫情催生创新药&疫苗研发热度增加，尤其是新冠疫苗研发进展； 2）后疫情时代，局部疫情爆发带来新冠检测、手套、口罩等需求的增加； 3）随着疫情影响逐渐减弱，前期受压制的医疗需求可能迎来较大反弹。 二是根据产业发展趋势，四条长期精选投资方向： 1）泛创新品种：创新药及其产业链（恒瑞医药、药明康德、药明生物、中国生物制药、贝达药业、亿帆医药、康弘药业、凯莱英、泰格医药等），创新器械（迈瑞医疗、乐普医疗、安图生物、万孚生物、迈克生物、开立医疗、南微医学、健帆生物等）， 创新疫苗（康泰生物、智飞生物、华北制药、沃森生物等）， 创新检测（华大基因、贝瑞基因等）； 2）泛医药消费：自主消费（长春高新、华兰生物、双林生物、卫光生物、我武生物、欧普康视等），消费中药（片仔癀、云南白药、同仁堂等）； 3）连锁医疗机构：药店（大参林、一心堂、老百姓、益丰药房），医疗服务机构（通策医疗、爱尔眼科、美年健康），独立第三方检测机构（金域医学、润达医疗、迪安诊断等）； 4）特色原料药（华海药业、海普瑞、健友股份、九洲药业、美诺华等）和医药分销（九州通、上海医药、柳药股份、国药一致等）。 2020年9月投资策略: 稳健组合：药明康德(603259)、迈瑞医疗(300760)、长春高新(000661)、康泰生物(300601)、智飞生物(300122)、凯莱英(002821)、恒瑞医药(600276)、华兰生物(002007)、大参林(603233)、乐普医疗（300003） 。 弹性组合：冠昊生物(300238)、康辰药业(603590)、海普瑞(002399)、一心堂(002727)、老百姓(603883)、金域医学(603882)、华大基因(300676)、益丰药房(603939)、沃森生物(300142)、山河药辅(300452)。 1 2020年医药行业中报总结： 2020年9月组合推荐： 风险提示：药品降价预期风险；医改政策执行进度低于预期风险。 swsc.com.cn 目 录 1、 医药板块与组合表现回顾 2、 新冠疫情与疫苗研发跟踪 3、 医药行业政策与重大事件 4、 9月投资策略与组合推荐 5、 8月报告回顾与其他公告 6、 风险提示 2 1、 医药板块与组合表现回顾 1.2 医药子行业二级市场表现 年初以来，医药子行业保持全线上涨，医疗器械、生物制品、化学原料药涨幅靠前，分别为92.6%、90.7%、71.2%；中药涨幅最小（28.2%）； 2020年8月医药行业子板块呈现分化，其中医疗服务涨幅最大（+7.2%），生物制品跌幅最大（-13.9%）。 2020年初以来，申万医药指数上涨58%，跑赢沪深300指数约40个百分点，在2020年1-8月行业涨幅排行第3。 2020年8月申万医药指数下跌2.7%，跑输沪深300指数约5.3个百分点，在本月全行业行情排名第27。 1.1 医药二级市场相对表现 年初以来全行业行情 本月全行业行情 年初以来医药子行业行情 本月医药子行业行情 数据来源：Wind，西南证券整理 3 -20%0%20%40%60%80%休闲服务 食品饮料 医药生物 电气设备 国防军工 农林牧渔 电子 建筑材料 传媒 计算机 化工 机械设备 轻工制造 综合 商业贸易 汽车 沪深300 有色金属 通信 家用电器 公用事业 建筑装饰 非银金融 交通运输 纺织服装 房地产 钢铁 采掘 银行 -10%-5%0%5%10%15%食品饮料 国防军工 交通运输 农林牧渔 汽车 机械设备 轻工制造 银行 化工 建筑装饰 公用事业 传媒 沪深300 纺织服装 综合 钢铁 建筑材料 电气设备 非银金融 房地产 采掘 家用电器 计算机 通信 有色金属 电子 医药生物 商业贸易 休闲服务 92.6% 90.7% 71.2% 62.3% 35.8% 34.3% 28.2% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%医疗器械III 生物制品III 化学原料药 医疗服务III 医药商业III 化学制剂 中药III 7.2% 6.2% 5.8% 0.7% -0.1% -6.7% -13.9% -15%-10%-5%0%5%10%医疗服务III 化学原料药 医药商业III 中药III 化学制剂 医疗器械III 生物制品III 1、 医药板块与组合表现回顾 最近一年医药指数相对沪深300走势 最近一年医药子行业相对沪深300走势 1.3 医药二级市场表现 纵向比较医药行业行情走势，于2020年初疫情开始与大盘拉开并保持超额收益。8月行业累计超额收益水平回调较多，但过去一年累计涨幅仍达67.8%，跑赢大盘27.5个百分点； 纵向分子行业来看，医疗器械为累计收益率最高的子行业，最近一年累计涨幅为84%，跑赢医药行业指数40个百分点，医疗器械和生物制品子行业在8月回调较大，医疗服务和原料药板块走势相对稳健。 数据来源：Wind，西南证券整理 4 -10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%19-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-08沪深300 医药生物(申万) -20%0%20%40%60%80%100%120%19-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-0320-0420-0520-0620-07医疗器械III 生物制品III 化学原料药 医疗服务III 化学制剂 医药商业III 中药III 2020年初以来涨幅排名前十的个股分别为：万泰生物(+1626.4%)、英科医疗(+814.8%)、振德医疗(+396.4%)、西藏药业(+335.5%)、硕世生物(+324.8%)、达安基因(+267.6%)、新产业(+258.5%)、正川股份(+248.4%)、理邦仪器(+229.3%)、司太立(+212.6%)。 2020年初以来跌幅排名前十的个股分别为：延安必康（-57.7%)、同济堂（-52.2%)、*ST交昂（-39.6%)、济民制药（-38.0%)、东阳光（-36.7%)、 *ST恒康（-36.0%)、ST辅仁（-31.8%)、紫鑫药业（-31.3%)、龙津药业（-29.7%)、国新健康（-29.3%)。 8月涨幅排名前十的个股分别为：健民集团(+35.2%)、司太立(+31.3%)、一心堂(+29.8%)、通策医疗(+28.2%)、凯莱英(+25.5%)、莱美药业(+25.3%)、吉药控股(+23.9%)、片仔癀(+23.3%)、天宇股份(+21.6%)、天目药业(+20.6%)。 8月跌幅排名前十的个股分别为：硕世生物（-38.9%)、西藏药业（-37.8%)、正川股份（-35.0%)、东方生物（-32.7%)、贝瑞基因（-31.3%)、山东药玻（-28.8%)、热景生物（-27.6%)、金达威（-27.2%)、智飞生物（-27.1%)、赛诺医疗（-26.8%)。 1.4 医药个股二级市场表现 8月医药个股涨跌幅排名 年初以来医药个股涨跌幅排名 1、 医药板块与组合表现回顾 数据来源：Wind，西南证券整理 5 -200%0%200%400%600%800%1000%1200%1400%1600%1800%万泰生物 英科医疗 振德医疗 西藏药业 硕世生物 达安基因 新产业 正川股份 理邦仪器 司太立 国新健康 龙津药业 紫鑫药业 ST辅仁 *ST恒康 东阳光 济民制药 *ST交昂 同济堂 延安必康 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%健民集团 司太立 一心堂 通策医疗 凯莱英 莱美药业 吉药控股 片仔癀 天宇股份 天目药业 赛诺医疗 智飞生物 金达威 热景生物 山东药玻 贝瑞基因 东方生物 正川股份 西藏药业 硕世生物 1、 医药板块与组合表现回顾 过去十年医药行业估值水平 过去十年医药行业溢价率（TTM整体法剔除负值） 申万医药子行业8月市盈率（TTM） 申万医药子行业历史市盈率变化趋势 1.5 医药二级市场估值水平PE(TTM)变化：行业估值52倍，8月整体回调 纵向看：截至2020年8月31日，医药行业PE(TTM)为52倍，在申万一级行业中处于中等偏上水平，排名第四。 溢价率看：截至2020年8月31日，医药行业相对于全部A股估值溢价率为173%，相对于扣除银行以外所有A股溢价率为90%，相对沪深300指数溢价率为261%，年初以来溢价率略有回调。 1.6 子行业二级市场估值水平PE(TTM)变化：医疗服务与生物制品估值最高 8月医药子行业市盈率横向看：医疗服务（189倍）和 生 物 制 品（89倍）的PE(TTM)最高，中药（39倍）和医药商业（21倍）最低。 纵向看：子行业估值环比有所分化。医疗服务相对全部A股溢价率环比上升26%，涨幅最多；其余子行业均有不同程度回调，其中生物制品相对全部A股溢价率环比下降92pp，回调最大。 数据来源：Wind，西南证券整理 6 189 89 75 57 43 39 21 020406080100120140160180200医疗服务III 生物制品III 医疗器械III 化学制剂 化学原料药 中药III 医药商业III 020406080100120140160180200医疗器械III 生物制品III 化学原料药 医疗服务III 化学制剂 医药商业III 中药III 0%50%100%150%200%250%300%350%400%全部A股 全部A股(非银行) 沪深300 0%1000%2000%3000%4000%5000%6000%7000%SW医药生物 50分位线 1、 医药板块与组合表现回顾 1.7 行业间涨跌幅和估值对比 年初以来涨幅前