2020年医药行业投资策略：医改变局中，战略性看好医药创新与消费领域

行业深度研究 | 医药生物 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年12月24日 。 医改变局中，战略性看好医药创新与消费领域 2020年医药行业投资策略 证券研究报告 行业深度研究 | 医药生物 西部证券 2019年12月24日 行业评级 超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年行业走势 相对表现 1个月 3个月 12个月 医药生物 -1.79 -0.38 30.91 沪深300 3.04 1.69 30.57 分析师 雒雅梅 S0800518080002 luoyamei@research.xbmail.com.cn 马云涛 S0800519120001 mayuntao@research.xbmail.com.cn 联系人 吴天昊 021-38584241 wutianhao@research.xbmail.com.cn 相关研究 医药生物：广东省医保统筹对接医保药店，处方外流加速推进—广东省医保统筹对接医保药店指导意见点评 2019-12-01 医药生物：医保谈判品种尘埃落地，关注新进品种投资机会—2019年 医 保 目 录 谈 判 结 果 点 评 2019-11-28 —2019年医药行业三季报综述 2019-11-10 -6%0%6%12%18%24%30%36%2018-122019-042019-08医药生物沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 医改步入深水区，2020年看好创新产业链和医药泛消费领域。目前我国医改已经进入新时代，总体来看，带量采购、高值耗材集采、医保支付目录等政策持续加速推进，给行业的基本面带来较大变化，而医保局的成立更是加速了行业变化的进程，在医疗需求持续上升、医保筹资有限的情况下这一进程将不会改变，从医保的不合理支出向有效支出转变，支付端的调整将持续进行，创新药、创新器械等领域将获得长期收益，而医保非相关的医药泛消费领域，也将成为政策避风港。 创新产业链：看好创新药、创新器械和CRO/CMO。创新药：鼓励创新政策持续出台，激发企业创新热情，带量采购等政策进一步实现腾笼换鸟，创新药支付能力显著加强，看好研发能力突出和储备丰富的龙头企业。创新器械：创新医疗器械一方面大趋势仍然是进口替代，未来随着DRGs以及集采等政策推进有望进一步提升龙头企业的市场占有率；另一方面，处于较大行业空间且政策免疫的泛消费领域仍是未来大看点，有望享受渗透率快速提升的行业早期发展红利。CRO/CMO：成本优势下，海外产能持续向国内转移，同时在国内企业创新研发的大趋势下，行业有望持续保持高景气度。 医药泛消费：看好医疗服务、零售药店和品牌中药。医疗服务：眼科、口腔和体检等部分拓展速度快，可复制性强的医疗服务领域已经形成了相对成熟的商业模式，并且已经出现细分领域龙头，未来发展潜力较大。零售药店：处方外流的持续推进，为零售药店行业带来较大增量空间，同时行业集中度持续提升，龙头药店有望通过内生和外延的方式实现快速增长。品牌中药：持续看好政策免疫的中药消费龙头企业。偏消费属性且主要在OTC渠道销售，中药消费龙头具有强品种力与品牌力支撑，长期存在量价齐升空间。 重点关注：1、创新药械：恒瑞医药（600276.SH）、长春高新（000661.SZ）、康泰生物（300601.SZ）、迈瑞医疗（300760.SZ）；CRO：药明康德（603259.SH）、泰格医药（300347.SZ）。2、景气度高的政策免疫领域泛消费领域。专科服务：金域医学（603882.SH）、通策医疗（600763.SH）；药店：大参林（603233.SH）；中药消费：片仔癀（600436.SH）。 风险提示：带量采购、耗材集采降价超预期风险；其他政策不确定性风险 行业深度研究 | 医药生物 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年12月24日 索引 内容目录 一、医药板块整体趋势向下，子板块分化显著 ............................................................... 7 1.1 医药工业整体趋势向下，业绩增速逐步放缓 ....................................................... 7 1.2 2019年前三季度医药板块业绩整体改善，估值水平处于历史底部 ......................... 7 1.3 生物制品、中药和医药商业板块业绩表现相对较好 ........................................... 10 1.4 2020年看好创新产业链和医药泛消费领域 ....................................................... 11 二、创新产业链：医改浪潮带来创新产业链确定性机会 ................................................ 13 2.1 创新药：坚守创新赛道，甄选细分优质品种 ..................................................... 13 2.1.1 降价预期逐渐消化，创新产业链蓄势腾飞 ................................................ 13 2.1.2 鼓励创新政策频出，创新环境持续优化 .................................................... 18 2.1.3 投资建议：看好研发实力雄厚的创新药龙头企业 ....................................... 20 2.2 创新器械：创新研发不断加速，看好细分领域龙头 ........................................... 21 2.2.1 行业规模快速增长，创新细分领域领跑 .................................................... 21 2.2.2 利好政策不断推进，创新研发不断加速 .................................................... 23 2.2.3 投资建议：推荐业绩确定性较强的“创新器械+泛消费耗材” ......................... 27 2.3 CRO：受益创新浪潮，景气度持续提升 ........................................................... 30 2.3.1 国际CRO需求持续向我国转移，带动本土CRO企业发展 ....................... 30 2.3.2 国内仿制药企业转型创新，推动CRO行业快速发展 ................................. 32 2.3.3 PE/VC创新药融资数额快速增加，进一步打开CRO市场空间 ................... 32 2.3.4 一致性评价为CRO行业带来增量空间，行业龙头有望受益 ....................... 33 2.3.5 国内CRO行业景气度持续提升，看好龙头CRO企业 .............................. 34 3.3.6 投资建议：关注细分领域龙头企业 .......................................................... 35 三、医药泛消费：消费升级持续驱动，看好政策免疫细分龙头 ....................................... 36 3.1 疫苗行业发展进入新纪元 ............................................................................... 36 3.1.1 《疫苗管理法》正式颁布，促使行业集中度提升 ....................................... 36 3.1.2 新型疫苗、多联多价苗构成行业增长驱动力 ............................................. 37 3.1.3 康泰生物：国内疫苗领域龙头，新产品值得期待 ....................................... 40 3.2 血制品行业迎来复苏 ..................................................................................... 40 3.2.1 行业具备高壁垒属性、产品具备临床刚需属性 .......................................... 40 3.2.2 两票制等政策影响结束，景气度逐步回升................................................. 40 3.2.3 长期看静丙与凝血因子类潜力巨大，看好浆站资源丰富和提取技术领先企业 41 3.2.4 华兰生物：血制品业务稳健发展，四价流感空间较大 ................................ 42 3.3 零售药店：处方外流稳步推进，集中度提升加速 ............................................... 43 3.3.1 处方外流带来增量空间，长期利好零售药店 ............................................. 43 行业深度研究 | 医药生物 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年12月24日 3.3.2 国内药店CR10为19%，连锁化率与集中度有望持续提升 ........................ 44 3.3.3 投资建议：关注精细化管理突出的区域性龙头药店 .................................... 48 3.4 医疗服务：眼科、口腔和体检等细分领域龙头隐现 ........................................... 48 3.4.1 眼科：市场规模持续快速增长，高端业务发展较快 .................................... 49 3.4.2 体检：市场逐步规范，行业发展持续向好 ................................................ 49 3.4.3 口腔：市场空间广阔，竞争格局分散 ....................................................... 50 3.4.4 投资建议：关注细分领域可复制性高、品牌力强的龙头企业 ....................... 51 3.5 中药板块：关注政策免疫的品牌中药消费龙头 .................................................. 51 3.5.1 业绩保持稳健，各项指标向好 ................................................................ 52 3.5.2 利好政策频出，政策免疫的中药消费龙头有望受益 .................................... 53 3.5.3 投资建议：看好政策免疫的中药消费龙头 .............................................