公用事业行业2019年三季报总结：煤价、电量数据向好，火电板块Q3业绩复苏加速；Q3水情致水电业绩增速放缓

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2019年11月04日 分析师：濮阳 S1070519050001 ☎ 021-31829703  pyang@cgws.com 联系人（研究助理）：范杨春晓 s1070119040033 ☎ 010-88366060  fycx@cgws.com 行业表现 数据来源：贝格数据 相关报告 <<明确浮动电价实施细则；煤电市场电占比持续提升，折让幅度有望收窄>> 2019-10-24 <<火电业绩维持高增，看好三季报对股价的催化>> 2019-10-21 <<9月用电量增速反弹，有望推升火电发电量增速>> 2019-10-18 煤价、电量数据向好，火电板块Q3业绩复苏加速；Q3水情致水电业绩增速放缓 ——公用事业2019年三季报总结 2019年年初至今申万电力指数上涨8.67%，跑输大盘。2019年年初至今，申万电力指数、万得全A、上证综指、沪深300分别上涨8.67%、27.27%、18.62%、31.28%。从细分领域来看，大水电表现较好；联美控股涨幅较高，推动热电板块涨幅领先。2019年年初至今，电力行业细分领域中，火电、新能源发电、水电、热电分别上涨-2.28%、-0.91%、18.40%、23.96%。年初至今，申万水电指数22支成分股全部上涨，其中三大权重股长江电力、华能水电、国投电力年初至今涨幅17.0%、49.7%、9.0%，推动水电板块上涨。热电板块涨幅最高，主要由于热电板块权重股联美控股涨幅较高，达到73.05%。 2019年前三季度电力行业营收、归母净利润、扣非归母净利润增速分别达到12%、23%、44%。2019年前三季度，电力行业营收增速12%；细分领域中，火电、热电、水电、风电光伏发电、核电营收增速分别为11%、11%、17%、10%、18%。2019年前三季度，电力行业归母净利润增速23%；细分领域中，火电、热电、水电、风电光伏、核电归母净利润增速分别为54%、195%、11%、-5%、6%。2019年前三季度，电力行业扣非净利润增速44%；细分领域中，火电、热电、水电、风电光伏、核电扣非归母净利润增速分别为68%、609%、12%、-1%、206%。 保险公司维持重仓电力板块策略，2019Q3机构持仓占电力板块流通市值比例为到4.19%。2017Q3、2018Q3、2019Q3，机构持仓占电力板块流通市值比例分别为2.34%、2.07%、4.19%。1）19年9月末，基金持仓中电力行业占比为1.1%，处于历史配置比例底部，标配比例为3.0%。基金持有的电力行业重仓股包括中国广核（持仓市值62.7亿元，占流通A股比例72.97%）长江电力（持仓市值19.2亿元，占流通A股比例0.48%）、中国核电（持仓市值10.78亿元，占流通A股比例1.31%）等。2)19年9月末，保险持仓中电力行业占比为2.71%，主要重仓长江电力，标配比例为3.0%。保险持有的电力行业重仓股包括长江电力（持仓市值302.3亿元，占流通A股比例7.54%）、京能电力（持仓市值22.0亿元，占流通A股比例13.70%）、韶能股份（持仓市值12.8亿元，占流通A股比例19.96%）等。3）19年9月末，QFII持仓中电力行业占比为0.04%，标配比例为3.0%。QFII持有的电力行业重仓股包括涪陵电力（持仓市值1.9亿元，占流通A股比例3.03%）、深南电A（持仓市值1.8亿元，占流通A股比例3.79%）、华能水电（持仓市值0.9亿元，占流通A股比例0.23%）。 火电：煤价环比下降，电量改善，火电板块Q3业绩复苏加速 -5%0%5%10%沪深300电力及公用事业核心观点 分析师 证券研究报告 行业动态点评 行业报告 电力及公用事业行业 23136253/43348/20191104 16:03 行业动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明  2019Q3火电板块收入同比增长12.1%（Q2 4.5%）；归母净利润和扣非净利润快速增长，同比增速分别达93.6%（Q2 11.8%）、102.8%（Q2 41.2%）。2019Q1、Q2、Q3火电板块收入同比增速分别为15.7%、4.5%，12.1%；扣非净利润同比增速72.5%、41.2%，102.8%。Q3扣非净利润季度环比增速为-4.3%。2019年前三季度火电板块收入、扣非净利润同比增速分别为11%、68%。  2019Q1、Q2、Q3全国火电发电量同比增速分别为2.0%、-1.7%、1.4%，9月电量增速出现反弹，达到6%，是18年9月以来最高增速。9月火电发电量当月同比增速为6%。9月单月工业增加值增速较8月增加1.4%到5.8%，10月PMI为49.3，持续低于50。2019年棚改计划285万套，较2018年588万套的计划改造套数减少近51%；棚改退坡致1~9月商品房销售面积同比下降0.1%，降幅较1~8月收窄0.5%，但仍然处于负增长，给新开工、地产投资带来压力。去年Q4起火电发电量增速基数较低，当前水电发电量增速下滑，预计今年Q4火电发电量增速有望企稳回升。  剔除国电电力、大唐发电，前三季度火电板块收入同比增速从10.9%下降到5.1%。2019年1月31日，国电电力完成对中国神华17家火电企业控制权的收购。2018年4月初，大唐发电完成对控股股东所属的大唐安徽发电、大唐河北发电、大唐黑龙江发电的收购。  Q3不含税电煤价格指数略环比下降1.5%，Q3扣非净利润率环比上升3.4%。Q1、Q2、Q3火电板块毛利率分别为16.3%、16.7%、16%（2018年全年毛利率为12.9%）；扣非净利润率分别为5.2%、5.8%、4.8%（2018年全年扣非净利润率为3.83）。1）Q3不含税煤价环比下降1.5%：2019Q1、Q2、Q3不含税电煤价格指数同比增速分别为-7.6%、-2.3%、-4.7%，Q3环比增速为-1.5%。2）不含税电价受益于增值税下调，市场电折价在增值税下调后并未上升。火电企业不含税电价受益于增值税下调，从广东月度竞价数据来看，4月1日后市场电折价幅度并未扩大。广东10月集中竞价价差-29厘/千瓦时，价差小幅波动。7~10月，平均竞价价差为-29.74厘/千瓦时，较二季度-29.68厘/千瓦时基本持平  重点个股业绩分析：1）全国性公司中，华能国际（单位燃料成本下降较快）、华电国际（上网电价增速较快）业绩增速较快，大唐发电、国电电力业绩增速相对较慢。2019年前三季度，华能国际、华电国际、大唐发电、国电电力的扣非净利润同比增速分别为173%、63%、-1%、4.7%。这主要是由于不同公司间电量、燃料成本出现分化。2019年前三季度，华能国际、华电国际、大唐发电、国电电力的上网电量同比增速分别为-8.3%、2.0%、-3.0%、2.6%；营业成本同比增速分别为-2.8%、2.6%、-3.3%、-4.4%；平均上网电价同比增速0.14%、1.99%、0.6%、-2.94%。2）业绩增速较快的区域性公司：前三季度扣非净利润同比增速较快的区域性公司包括：深圳能源（+167%）、长源电力（+207%）、穗恒运A（+347%）、内蒙华电（+90%）、皖能电力（+134%）、建投能源（+64%）、吉电股份（+990%）、赣能股份（+65%）、京能电力（+94%）等。  1~9月火电发电量同比增速0.5%，而原煤产量增速4.5%，两者数据背离预示煤炭供应相对宽松，煤炭现货价达到年内最低水平。煤价下降幅度加23136253/43348/20191104 16:03 行业动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 剧（Q3不含税电煤价格指数环比-1.5%，同比-4.7%，Q2环比0.2%，同比-2.3%）。10月25日，5500大卡现货煤价下降到553元/吨，达到年内最低水平（年初至今均值为596元/吨，去年全年均值为647元/吨）。  建议关注：华电国际、京能电力、皖能电力、长源电力等。 水电：三季度来水增速下滑，带动业绩增速放缓  2019Q3水电板块收入、扣非净利润同比增速较Q2均有所下滑。2019Q1、Q2、Q3水电板块收入同比增速分别为11.3%、19.0%、18.3%，扣非净利润同比增速4.9%、30.3%、4.7%。2019年前三季度水电板块收入、扣非净利润环比增速分别为12.0%、16.6%。  三季度受多地来水偏枯影响，水电发电量增速出现下滑，致Q3收入增速小幅回落。Q2和Q3全国水电发电量同比增长11.8%和2.3%，Q3增速下滑明显。  发电量增速下滑情况下，毛利率和扣非净利润率同比下降。2019年Q3，水电毛利率从去年同期的51.7%下降到44.9%；扣非净利润率从去年同期的31.7%下降到28.0%。  福建、广东、湖南等地水电公司业绩增速较快：前三季度扣非净利润同比增速较快的水电包括：桂东电力（+1080%）、闽东电力（+295%）、韶能股份（+143%）、彬电国际（+34%）、华能水电（+114%）、湖南发展(+36%)等。主要水电生产省份中，福建、广东、湖南水电利用小时增速相对较快，增速分别为68%、49%、43%。  建议关注：国投电力、长江电力、川投能源、桂冠电力、韶能股份等水电公司。 风险提示：上网电价或下降；来水或不及预期；煤价上涨超预期等。 23136253/43348/20191104 16:03 行业动态点评 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 2019年三季报总结 ............................................................................................................ 6 1.1 2019年年初至今，电力行业跑输大盘；水电、热电板块表现较好 .................... 6 1.2 保险公司维持重仓电力板块策略、2019Q3机构持仓占电力板块流通市值比例达到4.19% .................................................................................................................................. 8 2. 火电：煤价环比下降，电量改善，火电板块Q3业绩复苏加速 .................................. 9 3. 水电：三季度来水增速下滑，带动业绩增速放缓 ....................................................... 11 4. 风险提示........................................................................................................................... 12 23136253/43348/20191104 16:03 行业动态点评 长城证券5 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：2019年电力行业指数走势 .............................................................................................. 6 图2：2019年电力细分领域指数走势 ...................................................................................... 6 图3：火电发电量月度当月同比 ........