请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2019年10月29日 新泉股份（603179.SH） 三季度收入端改善，新客户拓展稳步有序 事件：公司2019Q1-Q3实现营收21.4亿元，同比-18.7%；实现归母净利1.31亿元，同比-42.7%，扣非归母净利1.22亿元，同比-45.7%。Q3单季实现营收6.97亿元，同比-11.09%；实现归母净利0.38亿，同比-50.3%，扣非归母净利0.32亿元，同比-57.6%。 受下游客户销量影响，三季度收入低于预期。前三季度公司营收同比下滑18.7%，其中三季度公司营收同比下滑11.09%，略低于预期，主要是因为下游客户销量下行明显，下游主要乘用车客户吉利、上汽三季度销量同比下滑显著，同时商用车客户中国重汽、一汽解放等受到大吨小标影响，销量略低于预期。 三项费用率高企，毛利率净利率下滑。2019Q1-Q3公司综合毛利率21.3%，同比-1.9pc；Q3单季毛利率19.99%，同比-3.08pct，环比-0.68pct。我们认为，Q3毛利率下滑主要系下游销量下行规模效应下滑所致。2019Q1-Q3公司净利率6.02%，同比-2.63pct；Q3单季净利率5.20%，同比-4.49pct,环比-0.34pct。净利率下滑主要系新产品开发带来研发费用大幅上升、管理费用所致。公司期间费用率为14.91%，同比+3.4pct。其中销售费用率为4.2%，同比+0.59pct；管理+研发费用率为9.47%，同比+2.5pct，主要系公司研发新项目增加以及新增股权交易费用所致；财务费用率为1.24%，同比+0.31pct，主要系新基地投入带来借款利息增加。 经营现金流缺口收窄，投资现金流增长。2019Q3公司经营现金流净额为-8208万元，环比收窄6308万元，缺口收窄，投资现金流支出大幅增长，19Q3环比支出增加8067万元，主要是新基地建设投入增加。预计4季度，随着下游回暖转正，经营现金流有望转正。 盈利预测与投资建议。我们下调19-21年归属母公司利润为1.96、3.01、4.05亿，对应PE为16.3、10.6、7.9倍。我们看好公司在内饰件行业研发、成本控制的核心竞争优势，有望逐步切入新主机厂客户供应链，成长为零部件行业巨头，维持“买入”评级。 风险提示：配套车型改款切入失败、车型销量低预期；原材料价格波动；汽车整体板块性销量下滑。 财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 3,095 3,405 3,126 3,754 4,505 增长率yoy（%） 80.9 10.0 -8.2 20.1 20.0 归母净利润（百万元） 250 282 196 301 405 增长率yoy（%） 120.1 12.7 -30.6 54.1 34.5 EPS最新摊薄（元/股） 1.10 1.24 0.86 1.32 1.78 净资产收益率（%） 18.7 17.5 11.5 15.6 17.9 P/E（倍） 12.8 11.3 16.3 10.6 7.9 P/B（倍） 2.38 2.09 1.99 1.74 1.47 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 汽车零部件 前次评级 买入 最新收盘价 14.20 总市值(百万元) 3,232.28 总股本(百万股) 227.63 其中自由流通股(%) 41.70 30日日均成交量(百万股) 0.80 股价走势 作者 分析师 程似骐 执业证书编号：S0680519050005 邮箱：chengsiqi@gszq.com 研究助理 李若飞 邮箱：liruofei@gszq.com 相关研究 1、《新泉股份（603179.SH）：内饰件新贵，以效率为矛，成本控制为盾》2019-09-25 2019年10月29日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 2169 2629 3398 3545 4630 营业收入 3095 3405 3126 3754 4505 现金 192 816 646 949 1447 营业成本 2335 2641 2382 2827 3379 应收账款 556 0 417 418 402 营业税金及附加 17 19 17 21 25 其他应收款 3 6 2 8 4 营业费用 187 151 175 210 252 预付账款 106 105 88 144 135 管理费用 233 126 313 338 383 存货 591 574 477 770 721 财务费用 5 19 8 4 -10 其他流动资产 721 1127 1768 1256 1921 资产减值损失 6 5 4 5 6 非流动资产 949 1280 1219 1309 1402 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 0 固定投资 561 796 769 838 903 营业利润 313 327 227 349 470 无形资产 115 166 182 200 222 营业外收入 7 47 47 47 47 其他非流动资产 274 318 268 271 277 营业外支出 25 47 47 47 47 资产总计 3119 3908 4616 4854 6032 利润总额 294 327 226 349 469 流动负债 1732 1905 2609 2681 3590 所得税 44 44 31 48 64 短期借款 120 295 295 295 295 净利润 250 282 196 301 405 应付账款 1015 897 1484 1342 2036 少数股东收益 0 0 0 0 0 其他流动负债 597 713 830 1044 1259 归属母公司净利润 250 282 196 301 405 非流动负债 46 391 313 245 177 EBITDA 349 421 311 438 558 长期借款 0 368 291 222 154 EPS（元/股） 1.10 1.24 0.86 1.32 1.78 其他非流动负债 46 23 23 23 23 负债合计 1778 2296 2922 2926 3767 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 0 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 股本 162 228 228 228 228 成长能力 资本公积 741 695 695 695 695 营业收入（%） 80.9 10.0 -8.2 20.1 20.0 留存收益 501 702 819 998 1240 营业利润（%） 126.4 4.5 -30.6 54.0 34.5 归属母公司股东收益 1341 1613 1694 1928 2265 归属母公司净利润（%） 120.1 12.7 -30.6 54.1 34.5 负债和股东权益 3119 3908 4616 4854 6032 盈利能力 毛利率（%） 24.6 22.5 23.8 24.7 25.0 现金流表（百万元） 净利率（%） 8.1 8.3 6.3 8.0 9.0 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE（%） 18.7 17.5 11.5 15.6 17.9 经营活动净现金流 28 491 -28 619 817 ROIC（%） 17.0 12.9 8.5 11.9 14.0 净利润 250 282 196 301 405 偿债能力 折旧摊销 54 77 77 86 101 资产负债率（%） 57.0 58.7 63.3 60.3 62.5 财务费用 5 19 8 4 -10 净负债比率（%） -5.0 -9.5 0.8 -18.5 -40.7 投资损失 0 0 0 0 0 流动比率 1.3 1.4 1.3 1.3 1.3 营运资金变动 -289 102 -309 227 321 速动比率 0.9 1.1 1.1 1.0 1.1 其他经营现金流 8 11 0 0 0 营运能力 投资活动净现金流 -348 -363 -16 -177 -194 总资产周转率 1.2 1.0 0.7 0.8 0.8 资本支出 357 364 -61 90 93 应收账款周转率 6.1 12.3 15.0 9.0 11.0 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 2.5 2.8 2.0 2.0 2.0 其他投资现金流 8 1 -77 -86 -101 每股指标（元/股） 筹资活动净现金流 362 333 -126 -140 -125 每股收益（最新摊薄） 1.10 1.24 0.86 1.32 1.78 短期借款 -185 175 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 0.67 2.39 -0.12 2.72 3.59 长期借款 -10 368 -77 -68 -68 每股净资产（最新摊薄） 5.89 6.71 7.07 8.09 9.57 普通股增加 43 65 0 0 0 估值指标（倍） 资本公积增加 529 -46 0 0 0 P/E 12.8 11.3 16.3 10.6 7.9 其他筹资现金流 -15 -230 -48 -71 -57 P/B 2.38 2.09 1.99 1.74 1.47 现金净增加额 42 461 -170 303 498 EV/EBITDA 9.00 7.3 10.4 6.5 4.1 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 2019年10月29日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有