请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022年08月17日 证 券研究报告•2022年 半年报点评 持有 （ 维持） 当前价： 32.53元 匠心家居（301061） 轻 工制造 目标价： ——元（6个月） 新客户拓展有序推进，盈利能力显著改善 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：蔡欣 执业证号：S1250517080002 电话：023-67511807 邮箱：cxin@swsc.com.cn 联系人：赵兰亭 电话：023-67511807 邮箱：zhlt@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.28 流通A股(亿股) 0.32 52周内股价区间(元) 27.9-86.15 总市值(亿元) 41.64 总资产(亿元) 30.77 每股净资产(元) 30.54 相关研究 [Table_Report] 1. 匠心家居（301061）： 美国市场增长亮眼，盈利能力保持稳健 (2022-05-04) [Table_Summary]  业绩摘要：2022年上半年公司实现营收7.8亿元，同比-20.3%；实现归母净利润1.7亿元，同比+14.6%；实现扣非净利润1.6亿元，同比+6.5%。单季度来看，2022Q2公司实现营收3.2亿元，同比-39％；实现归母净利润1亿元，同比+52.8%；实现扣非后归母净利润1亿元，同比+45.4%。报告期内公司因受益于汇兑收益增加、管理水平和效率提升，盈利水平显著改善。  管理效率提升，盈利能力显著改善。报告期内，公司整体毛利率为29.8%，同比-3.7pp。主要系与收入合同履约义务相关的货代运输费本期调整至主营业务成本列示所致，将同期数据调整为可比口径，2022H1公司毛利率同比+2.3pp，主要受益于皮革、钢材等原材料价格同比回落，成本压力减轻。费用率方面，2022H1公司总费用率5.9%（-9.8pp），其中销售费用率为3%，同比-5.1pp，主要为收入准则调整影响；管理费用率为3%，同比+0.6pp；财务费用率为-6.4%，同比-6.9pp，主要系汇兑收益增加所致；研发费用率为6.2%，同比+1.7pp，产品研发持续投入。综合来看，公司净利率为22.1%，同比+6.7pp，盈利能力显著改善。单季度数据来看，2022Q2毛利率为33.3%，同比-3.7pp；财务费用率-16.1%（-18.1pp）；净利率为31.9%，同比+19.2pp。2022年上半年公司经营性现金流净额为0.6亿，同比-46.9%；应收款项1.9亿，同比-10%。  非美地区收入增长亮眼，内销市场产品面世。分内外销来看，2022H1外销为7.8亿元，同比-19.3%。外销收入有所下滑，主要由于随着大宗原材料及海运价格上涨，美国终端家具产品价格提升，美国消费者消费意愿有所下降。为应对消费习惯及消费能力的变化，公司积极开拓新客户及非美地区客户，上半年公司共成功开发了10个有潜力的海外新客户，包括COSTCO（开市客）、COSTCO（开市客）加拿大，10个新客户中有50%在加拿大。上半年公司对加拿大、澳大利亚和意大利的销售额分别同比增长了111.6%、13.8%和23.1%，非美国地区销售收入增长亮眼。内销收入为614.4万元，同比-70.5%。内销方面公司积极开拓B端市场，公司第一代为中国市场设计开发的产品于2022年6月底实现销售，并于7月进入国内头部家居企业在中国的上千家门店。展望全年，随着公司外销新区域逐渐起量，及内外销新客户采购额提升，公司销售有望恢复稳健增长。  智能电动床增长亮眼，产品矩阵进一步丰富。分产品看，上半年公司智能电动沙发/智 能 电 动 床/配 件 收 入 分 别 为5.1/1.5/0.9亿元，同比-25.6%/+19.3%/-30.1%。其中智能电动床实现了销售额逆势增长，收入占比达到19.7%（+6.5pp），主要由于匠心美国增加了和床品相关的业务人员，获客能力进一步提升。公司凭借扎实的产品设计及研发能力，不断丰富产品矩阵，中长期来看，电动床有望逐渐贡献重要收入增长。  盈利预测与投资建议：预计2022-2024年EPS分别为2.77元、3.22元、4.06元，对应PE分别为12倍、10倍、8倍。维持“持有”评级。  风险提示：原材料价格大幅波动的风险，汇率大幅波动的风险，国际贸易摩擦加剧的风险，行业竞争加剧的风险，新客户拓展不及预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1924.96 2021.43 2566.92 3162.19 增长率 46.04% 5.01% 26.99% 23.19% 归属母公司净利润（百万元） 298.44 354.43 412.22 519.53 增长率 45.15% 18.76% 16.31% 26.03% 每股收益EPS（元） 2.33 2.77 3.22 4.06 净资产收益率ROE 11.96% 12.39% 12.60% 13.70% PE 14 12 10 8 PB 1.67 1.46 1.27 1.10 数据来源：Wind，西南证券 -47%-37%-27%-18%-8%2%21/921/1122/122/322/522/7匠心家居 沪深300 匠 心家居（301061）2022年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设1：随着原材料成本回落，2022-2024年公司智能电动沙发毛利率分别达到29.5%、30.5%、30.8%； 假设2：随着新客户订单逐渐形成规模，2022-2024年公司销售费用率逐渐下降，分别为3.2%、3%、2.8%。 基于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 合计 营业收入 1925.0 2021.4 2566.9 3162.2 yoy 46.0% 5.0% 27.0% 23.2% 营业成本 1371.0 1420.2 1780.9 2185.1 毛利率 28.8% 29.7% 30.6% 30.9% 智能电动沙发 收入 1,342.2 1409.3 1832.1 2290.1 yoy 73.7% 5% 30% 25% 成本 957.8 993.6 1273.3 1584.8 毛利率 28.6% 29.5% 30.5% 30.8% 智能电动床 收入 257.4 308.8 386.1 471.0 yoy -4.6% 20% 25% 22% 成本 175.6 208.5 256.7 311.8 毛利率 31.8% 32.5% 33.5% 33.8% 智能家具配件 收入 283.7 255.3 293.6 337.7 yoy 16.1% -10% 15% 15% 成本 220.7 196.6 226.1 260.0 毛利率 22.2% 23.0% 23.0% 23.0% 其他 收入 41.7 48.0 55.1 63.4 yoy 31.7% 15% 15% 15% 成本 16.8 21.6 24.8 28.5 毛利率 59.8% 55% 55% 55% 数据来源：Wind，西南证券 匠 心家居（301061）2022年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现 金 流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1924.96 2021.43 2566.92 3162.19 净利润 298.44 354.43 412.22 519.53 营业成本 1370.96 1420.21 1780.94 2185.10 折旧与摊销 24.72 19.11 19.11 19.11 营业税金及附加 5.34 9.34 10.39 21.82 财务费用 10.51 -62.92 -3.36 -4.43 销售费用 42.67 64.69 77.01 88.54 资产减值损失 -0.92 0.00 0.00 0.00 管理费用 59.17 185.97 231.02 278.27 经营营运资本变动 -541.12 -6.19 -164.18 -191.22 财务费用 10.51 -62.92 -3.36 -4.43 其他 463.48 -0.91 -0.01 -0.31 资产减值损失 -0.92 0.00 0.00 0.00 经 营活动现金流净额 255.12 303.51 263.79 342.68 投资收益 1.41 0.00 0.00 0.00 资本支出 -34.70 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.31 0.21 0.24 0.23 其他 -1287.54 0.21 0.24 0.23 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -1322.24 0.21 0.24 0.23 营业利润 344.13 404.35 471.16 593.12 短期借款 -42.56 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 -3.05 -1.49 -1.75 -1.88 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 341.08 402.86 469.41 591.24 股权融资 1352.61 0.00 0.00 0.00 所得税 42.64 48.43 57.18 71.71 支付股利 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 298.44 354.43 412.22 519.53 其他 -20.96 45.43 3.36 4.43 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 筹 资活动现金流净额 1289.09 45.43 3.36 4.43 归属母公司股东净利润 298.44 354.43 412.22 519.53 现金流量净额 211.85 349.15 267.39 347.34 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 财务分析指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 872.02 1221.17 1488.56 1835.90 成长能力 应收和预付款项 196.47 247.96 303.73 369.41 销售收入增长率 46.04% 5.01% 26.99% 23.19% 存货 393.43 427.64 528.31 651.96 营业利润增长率 48.90% 17.50% 16.52% 25.89% 其他流动资产 1346.42 1371.53 1513.53 1668.49 净利润增长率 45.15% 18.76% 16.31% 26.03% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率 32.52% -4.96% 35.05% 24.83% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 134.78 120.97 107.17 93.36 毛利率 28.78% 29.74% 30.62% 30.90% 无形资产和开发支出 35.01 31.00 27.00 22.99 三费率 5.84% 9.29% 11.87% 11.46% 其他非流动资产 119.34 118.04 116.74 115.44 净利率 15.50% 17.53%