2013年10月金融数据点评：信贷投放低于预期,M2、M1 增速基本稳定

证券研究报告·宏观经济分析 诚信源于独立，专业创造价值 报告日期：2013年11月13日 010年8月15日08年8月15日 要点：一、M2、M1增速基本稳定。10月末，广义货币(M2)余额107.02万亿元,同比增长14.3%，分别比上月末和去年同期高0.1个和0.2个百分点；狭义货币(M1)余额31.94万亿元,同比增长8.9%，与上月末持平，比去年同期高2.8个百分点；流通中货币(M0)余额5.56万亿元,同比增长8.0%。当月净回笼现金897亿元。人民币贷款余额70.79万亿元，同比增长14.2%，分别比上月末和去年同期低0.1个和1.7个百分点。当月人民币贷款增加5061亿元，同比多增7亿元。当月货币增速基本稳定，M2略有回升，M1与上月增速持平，虽然货币市场相对偏紧，但实体经济仍温和复苏。 二、人民币新增贷款大幅减少。10月份金融机构新增人民币贷款5061亿元，低于市场预期的6000亿元，同比多增7亿元，10月末，人民币贷款余额70.79万亿元，同比增长14.2%，分别比上月末和去年同期低0.1个和1.7个百分点。当月新增贷款规模较上月大幅回落，并创10个月新低，其中仅有票据融资较上月有所增长，当月减少706亿元，较上月回升了821亿元，票据融资的好转，说明票据监管政策正持续消除影响。1-10月份人民币贷款增加7.78万亿元，同比多增5577亿元。 三、社会融资规模同比、环比双双回落。10月份社会融资规模同比、环比均有所回落，当月融资规模为8564亿元，比上年同期少4342亿元，较9月份的14557亿元大幅回落5993亿元。当月非信贷融资规模有3503亿元，较上月减少3184亿元，央行不断收紧货币政策，金融去杠杆化效应进一步显现。但是，从1-10月份总体来看，社会融资规模仍然保持了较快增长，平均每个月多增约2255亿元。 四、政策展望。总体判断，10月份市场资金面继十一长假后持续收紧，央行在公开市场上一度暂停操作，但隔夜回购利率却一直保持在4.0%以内，并没有再次出现市场所担心的“钱荒”，这说明金融去杠杆化的成效显著；另外，由于美联储没有进一步对缩减QE采取明确的态度，导致资本回流和外汇占款的增加。政策方面央行仍坚持中性偏紧的方向不放松，这对市场流动性来说既不放松也不收紧银根，因此预计四季度央行仍继续实施稳健的货币政策，年内出台新货币政策的概率不大，总的来说四季度将可能延续三季度流动性紧张的态势。 证券分析师：邹高 联系人：宋锦玲 执业证书编号：A0140511010002 执业证书编号：A0140513020004 电话：010-66045559 电话：010-66045419 邮箱：zoug@txsec.com 邮箱：songjl@txsec.com 信贷投放低于预期，M2、M1增速基本稳定——2013年10月金融数据点评 宏观数据解读 本报告仅供天相投顾客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责声明 证券研究报告·宏观经济分析 2 证券研究报告·宏观经济分析 诚信源于独立，专业创造价值 www.txsec.com 一、 M2、M1增速基本稳定 10月末，广义货币(M2)余额107.02万亿元,同比增长14.3%，分别比上月末和去年同期高0.1个和0.2个百分点；狭义货币(M1)余额31.94万亿元,同比增长8.9%，与上月末持平，比去年同期高2.8个百分点；流通中货币(M0)余额5.56万亿元,同比增长8.0%。当月净回笼现金897亿元。人民币贷款余额70.79万亿元，同比增长14.2%，分别比上月末和去年同期低0.1个和1.7个百分点。当月人民币贷款增加5061亿元，同比多增7亿元。当月货币增速基本稳定，M2略有回升，M1与上月增速持平，虽然货币市场相对偏紧，但实体经济仍温和复苏。 10月货币增速基本符合市场预期，主要因为10月份财政税收上缴而导致的存款余额减少，另外当月央行在公开市场进行了404亿元的净回笼操作，同时受美联储对缩减QE的预期放缓，所以新增外汇占款已连续两个月快速增长，这与市场流动性紧张相抵消，因此货币增速基本稳定。10月份，银行间市场同业拆借月加权平均利率为3.83%，分别比上月和去年同期高0.36个和0.96个百分点；质押式债券回购月加权平均利率为3.86%,分别比上月和去年同期高0.37个和1.04个百分点。另一方面，虽然美联储对QE退出的态度阴晴不定，但近期公布的美国三季度GDP和非农就业数据均好于预期，这再次点燃了市场对QE退出的预期升温，警惕下阶段可能逐步缩减QE而带来的负面影响。 图1：M1、M2同比增速和当月新增贷款 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 0200040006000800010000120002011-062011-082011-102011-122012-022012-042012-062012-082012-102012-122013-022013-042013-062013-082013-10新增贷款（亿元)广义货币（M2）当月同比（%,RHS）狭义货币（M1）当月同比（%,RHS） 资料来源：中国人民银行、天相投顾 证券研究报告·宏观经济分析 3 证券研究报告·宏观经济分析 诚信源于独立，专业创造价值 www.txsec.com 图2：每周公开市场操作情况 -2000 -1500 -1000 -500 0 500 1000 1500 2000 2500 2013-112013-132013-152013-172013-192013-212013-232013-252013-272013-292013-312013-332013-352013-372013-392013-412013-43投放量回笼量净投放 资料来源：中国人民银行、天相投顾 二、人民币新增贷款大幅减少 10月份金融机构新增人民币贷款5061亿元，低于市场预期的6000亿元，同比多增7亿元，10月末，人民币贷款余额70.79万亿元，同比增长14.2%，分别比上月末和去年同期低0.1个和1.7个百分点。当月新增贷款规模较上月大幅回落，并创10个月新低，其中仅有票据融资较上月有所增长，当月减少706亿元，较上月回升了821亿元，票据融资的好转，说明票据监管政策正持续消除影响。1-10月份人民币贷款增加7.78万亿元，同比多增5577亿元。 央行政策逐步收紧，信贷规模大幅减少，当月信贷结构进一步释放出现阶段国内经济复苏乏力的信号。具体来看，住户贷款增加2049亿元，其中，短期贷款增加514亿元，中长期贷款增加1535亿元；非金融企业及其他部门贷款增加3010亿元，其中，短期贷款增加2148亿元，中长期贷款增加1440亿元，票据融资减少706亿元，环比多增821亿元。 证券研究报告·宏观经济分析 4 证券研究报告·宏观经济分析 诚信源于独立，专业创造价值 www.txsec.com 图3：当月新增贷款 10 12 14 16 18 20 22 0200040006000800010000120002010-082010-102010-122011-022011-042011-062011-082011-102011-122012-022012-042012-062012-082012-102012-122013-022013-042013-062013-082013-10%亿元人民币新增贷款规模大幅回落人民币新增贷款当月值（亿元）人民币贷款余额增速（%） 资料来源：中国人民银行、天相投顾 图4：贷款分结构增量 -2000 -1000 0 1000 2000 3000 4000 5000 2013-022013-032013-042013-052013-062013-072013-082013-092013-10居民：短期居民：长期企业：短期企业：长期企业：票据 资料来源：中国人民银行、天相投顾 三、社会融资规模同比、环比双双回落 10月份社会融资规模同比、环比均有所回落，当月融资规模为8564亿元，比上年同期少4342亿元，较9月份的14557亿元大幅回落5993亿元。当月非信贷融资规模有3503亿元，较上月减少3184亿元，央行不断收紧货币政策，金融去杠杆化效应进一步显现。但是，从1-10月份总体来看，社会融资规模仍然保持了较快增长，1-10月社会融资规模达14.82万亿元，同比多增1.81万亿元，平均每个月多增约2255亿元。 证券研究报告·宏观经济分析 5 证券研究报告·宏观经济分析 诚信源于独立，专业创造价值 www.txsec.com 图5：社会融资分项占比 -10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%2009-062009-102010-022010-062010-102011-022011-062011-102012-022012-062012-102013-022013-062013-10新增人民币贷款占比%新增信托贷款占比% RHS新增企业债券占比% RHS 资料来源：中国人民银行、天相投顾 结构上看，10月份人民币贷款占同期社会融资规模的59.10%，较上月增加5.04个百分点，外币贷款折合人民币增加53亿元，同比少增838亿元；信托贷款占比4.72%，同比低6.47个百分点；委托贷款占21.42%，同比高14.13个百分点；未贴现的银行承兑汇票为减少398亿元，同比少增1127亿元，拖累融资规模4.65%，未贴现承兑汇票的减少表明表外融资监管力度加大。另外，外汇占款持续好转，因此新增外币贷款继续保持正增长趋势。 图6：社会融资分结构增量 -500005000100001500020000250002011-102011-122012-022012-042012-062012-082012-102012-122013-022013-042013-062013-082013-10新增人民币贷款新增委托贷款新增信托贷款新增企业债券新增未贴现银行承兑汇票 资料来源：中国人民银行、天相投顾 四、政策展望 总体判断，10月份市场资金面继十一长假后持续收紧，央行在公开市场上一度暂停操作，但隔夜回购利率却一直保持在4.0%以内，并没有再次出现市场所担心的“钱荒”，这说明金融去杠杆化的成效 证券研究报告·宏观经济分析 6 证券研究报告·宏观经济分析 诚信源于独立，专业创造价值 www.txsec.com 显著；另外，由于美联储没有进一步对缩减QE采取明确的态度，导致资本回流和外汇占款的增加。近期，央行发布了“常备借贷便利（SLF）”这一新货币调控工具，这意味着央行向市场增加了稳定的资金供给，也应对当前流动性紧张的压力。至此，央行货币政策工具共包括公开市场业务、存款准备金、中央银行贷款、利率政策和常备借贷便利等五大内容，但猜想无特殊情况出现的话，央行应不会轻易使用新货币调控工具。下阶段央行仍将继续采用少量逆回购或零操作的手段向银行间市场补充流动性，政策方面央行仍坚持中性偏紧的方向不放松，这对市场流动性来说既不放松也不收紧银根，因此预计四季度央行仍继续实施稳健的货币政策，年内出台新货币政策的概率不大，总的来说四季度将可能延续三季度流动性紧张的态势。 证券研究报告·宏观经济分析 7 证券研究报告·宏观经济分析 诚信源于独立，专业创造价值 www.txsec.com 重要免责声明 天相投资顾问有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格(业务许可证编号：ZX0157)