6月金融数据点评：信贷和社融增速降幅走阔，M1、M2增速边际回落

信贷和社融增速降幅走阔，M1、M2增速边际回落 6月金融数据点评 核心观点 ⚫政府债和信贷同比明显少增，社融增速降幅走阔。6月社融同比增长7.4%，环比下降0.3pct，当月社融增量3.4万亿元，同比少增0.86万亿元。结构上：1、社融口径人民币贷款同比少增5950亿元，少增幅度较5月进一步扩大。通常6月作为季末月，信贷投放或有适当脉冲，但今年脉冲幅度明显温和，当前实体信贷需求仍相对疲软，重点领域结构性风险暴露仍在持续演绎，叠加树立正确政绩观的导向，信贷延续同比少增。2、政府债新增0.77万亿元，同比少增5825亿元，上半年政府债发行节奏相对缓慢，下半年预计加速，降低社融增速下行斜率。3、企业直接融资同比多增2015亿元，直接和间接融资结构已发生深刻变化，部分企业或通过债券置换表内贷款，企业直接融资占社融增量比重达14%，同比提升8pct，而贷款占社融比重同比下降3pct。4、非标融资同比少减140亿元，其中委托贷款同比多增643亿元，信托贷款同比少增1319亿元，未贴现承兑汇票同比少减816亿元。 屈俊执业证书编号：S0860523060001香港证监会牌照：BLZ443qujun@orientsec.com.cn0755-82819271陶明婧执业证书编号：S0860525090006香港证监会牌照：BXO331taomingjing@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫票据冲量，信贷同比少增幅度扩大。6月全口径人民币贷款同比增长5.20%，环比下降0.3pct，信贷同比少增0.63万亿元，票据融资同比多增5253亿元，实贷同比少增幅度达1.1万亿元。具体来看：1、居民短贷和中长期贷款均同比少增。地产销售数据边际转弱，30个大中城市商品房成交面积同比-6.7%，增速边际下行，14城二手房成交面积表现一般，按揭贷款需求相对有限，按揭早偿影响预计持续存在，居民中长贷读数整体承压，同比少增1769亿元；消费需求和意愿没有实质性提振，同时个贷不良生成趋势仍在延续，居民短贷同比少增1560亿元。2、企业短贷和票据持续冲量，中长期贷款延续少增。6月制造业PMI为50.3%，边际抬升0.3pct，生产、新订单和新出口订单指数分别环比+0.2、+1.3、+1.5pct，景气度有所回暖，但固定资产投资增速预计仍然偏弱，叠加化债影响持续，6月企业中长贷同比大幅少增4500亿元；短贷有一定冲量特征，相比去年高基数少增3400亿元，但高于历史平均水平；票据利率连续在月末下探，票据贴现超季节性实现正增长，对信贷增量贡献度明显提升。往后看，政策性金融工具和超长期特别国债等正加快下达落地，有望推动形成更多实物工作量，信贷和政府债或具备改善空间。 季末信贷冲量力度偏弱，社融增速预计延续下探：6月金融数据前瞻2026-07-1326年以来银行负债增长有何特征？如何展望下半年负债增长格局？2026-07-06信贷延续少增，社融增速温和下行：5月金融数据点评2026-06-14 ⚫M1、M2增速明显回落，居民存款延续少增。6月M1同比增长4.0%，高基数下大幅回落1.5pct，M2同比增长8.0%，环比上月回落0.6%，M2与M1增速剪刀差回升0.9pct至4.0%。6月新增人民币存款1.99万亿元，同比大幅少增1.22万亿元。其中居民存款增量1.95万亿元，同比少增5200亿元，除了存款搬家趋势延续外，部分居民或用存款提前偿还债务，加速去杠杆；企业存款增长持续稳健，同比多增1627亿元；财政支出力度加大，6月财政存款同比多减1185亿元。此外，6月非银存款减少9900亿元，同比多减4700亿元，除了理财季节性回表影响外，考虑到6月资金面趋紧，趴账同业活期资金转向流出或也有一定影响。 ⚫投资建议与投资标的 ⚫2026年银行板块有望回归基本面叙事：十五五开局之年，政策性金融工具加持下资产扩张仍有韧性；仍处于存款集中重定价周期，支撑净息差有望企稳回升；结构性风险暴露仍期待有政策托底。2026年，保险行业将系统性执行I9，公募考核新规的中长期引导效应也有望显现，我们看好2026年银行板块绝对收益。 ⚫建议关注两条主线：1、基本面稳健、具备较好防御价值的国有大行，相关标的：工商银行(601398，未评级)、中国银行(601988，未评级)；2、基本面确定的优质中小行，相关标的：宁波银行(002142，买入)、杭州银行(600926，买入)、南京银行(601009，买入)、渝农商行(601077，买入)、苏州银行(002966，买入)。 风险提示 一、政府债和信贷同比明显少增，社融增速降幅走阔 2026年6月社融同比增长7.4%，环比下降0.3pct，当月社融增量3.4万亿元，低于Wind一致预期1649亿元，同比少增0.86万亿元。结构上： 1、社融口径人民币贷款同比少增5950亿元，少增幅度较5月进一步扩大。通常6月作为季末月，信贷投放或有适当脉冲，但今年脉冲幅度明显温和，当前实体信贷需求仍相对疲软，重点领域结构性风险暴露仍在持续演绎，叠加树立正确政绩观的导向，信贷延续同比少增。 2、6月政府债新增0.77万亿元，同比少增5825亿元，上半年政府债发行节奏相对缓慢，三季度预计加速,，降低社融增速下行斜率 3、企业直接融资同比多增2015亿元，其中债券融资同比多增1590亿元,股票融资同比多增425亿元，宏观资产负债表进一步演进，企业直接和间接融资结构已发生深刻变化，部分企业或通过债券置换表内贷款。企业直接融资占社融增量比重达14%，同比提升8pct，而贷款占社融比重同比下降3pct。 4、非标融资同比少减140亿元，其中委托贷款同比多增643亿元，信托贷款同比少增1319亿元，未贴现承兑汇票同比少减816亿元。 二、票据冲量，信贷同比少增幅度扩大 2026年6月全口径人民币贷款同比增长5.20%，环比5月进一步下降0.3pct，当月贷款增量1.61万亿元，低于Wind一致预期3290亿元，同比少增0.63万亿元。居民和企业贷款同比均大幅少增，票据融资同比多增5253亿元，剔除票据来看，实贷同比少增幅度达1.1万亿元。此外，6月非银贷款减少1426亿元，同比少增400亿元。具体来看： 居民短贷和中长期贷款均延续同比少增。地产销售数据边际转弱，30个大中城市商品房成交面积同比-6.7%，增速边际下行，14城二手房成交面积表现一般，新房价格同比跌幅相对稳定，而二手房价格跌幅环比走阔，按揭贷款需求相对有限，叠加按揭早偿影响仍持续存在，居民中长贷读数整体承压，同比少增1769亿元；居民收入增速持续低迷，消费需求和意愿没有实质性提振，同时个贷不良生成趋势仍在延续，居民短贷同比少增1560亿元。 企业短贷和票据持续冲量，中长贷同比少增。6月制造业PMI为50.3%，边际抬升0.3pct，生产、新订单和新出口订单指数分别环比+0.2、+1.3、+1.5pct，景气度有所回暖，但固定资产投资增速预计仍然偏弱，叠加化债影响持续，6月企业中长贷同比大幅少增4500亿元；短贷有一定冲量特征，相比去年高基数少增3400亿元，但明显高于历史平均水平；票据利率连续在月末下探，票据贴现超季节性实现正增长，对信贷增量贡献度明显提升。往后看，政策性金融工具和超长期特别国债等正加快下达落地，有望推动形成更多实物工作量，信贷和政府债或具备改善空间。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 三、M1、M2增速明显回落，居民存款延续少增 2026年6月M1同比增长4.0%，环比5月大幅回落1.5pct，6月M2同比增长8.0%，环比上月回落0.6%，M2与M1增速剪刀差回升0.9pct至4.0%。 6月新增人民币存款1.99万亿元，同比大幅少增1.22万亿元。其中居民存款增量1.95万亿元，同比少增5200亿元，除了存款搬家趋势仍在延续之外，部分居民或用存款提前偿还债务，居民部门整体加速去杠杆；企业存款增长持续稳健，同比多增1627亿元；财政支出力度加大，6月财政存款同比多减1185亿元。此外，6月非银存款减少9900亿元，同比多减4700亿元，除了理财季节性回表影响外，考虑到6月资金面趋紧，趴账同业活期资金转向流出或也有一定影响。 数据来源：中国人民银行官网，Wind，东方证券研究所 四、投资建议 2026年银行板块有望回归基本面叙事：十五五开局之年，政策性金融工具加持下资产扩张仍有韧性；仍处于存款集中重定价周期，支撑净息差有望企稳回升；结构性风险暴露仍期待有政策托底。2026年，保险行业将系统性执行I9，公募考核新规的中长期引导效应也有望显现，我们看好2026年银行板块绝对收益。 建议关注两条主线： 1、基本面稳健、具备较好防御价值的国有大行，相关标的：工商银行(601398，未评级)、中国银行(601988，未评级)； 2、基本面确定的优质中小行，相关标的：宁波银行(002142，买入)、杭州银行(600926，买入)、南京银行(601009，买入)、渝农商行(601077，买入)、苏州银行(002966，买入)。 五、风险提示 1、经济复苏不及预期，银行经营或面临量、价压力； 2、房地产等重点领域风险蔓延，银行信用成本承压；3、流动性环境超预期收紧，非息收入承压。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性