证券研究报告 新三板企业研究 信维股份（836447.OC）：服务器定制化设计解决方案商遨游千亿蓝海 2016年11月22日 肖超（分析师） 温朝会（研究助理） 魏也娜（研究助理） 电话： 020-88836107 020-88836105 执业编号： A1310512070009 A1310115050001 A1310116100001 邮箱： xiaoc@gzgzhs.com.cn wenchh@gzgzhs.com.cn weiyn@gzgzhs.com.cn 报告摘要 【服务器定制化风起，本土ODM厂商迎结构性机会】 2016 Q2中国服务器市场出货量为60.9万台，同比增长15.5%；销售额为167亿人民币元，同比增长21%，全球范围内一直独秀，同时中低端服务器领域国产替代率超60%，高端领域渗透率逐步提升。受益于云计算去IOE及自主可控，国内服务器市场出现定制化、高端化、国产化趋势，本土ODM厂商由于低成本、柔性生产及渠道优势有望迎来结构性机会。IDC数据显示2015年服务器ODM产值43.66亿美元，Technavio预计未来5年全球ODM Direct市场年复合增速有望达到19.5%，市场空间近千亿元。 【先发优势+商业模式+技术+售后体系四大优势】 （1）先发优势：定位服务器定制服务蓝海市场，公司是国内较早专注服务器定制化的厂商之一，具有先发优势； （2）商业模式：运作中充分借力行业资源，商业模式具有创新性。公司联合华硕、英业达、广达、光宝等知名硬件生产商为客户提供基于特定需求的服务器定制，一方面有利于迅速打开局面，另一方面避免了过重的资本投入，有利于公司专注于硬件总体设计核心能力的打造。 （3）技术积淀：深耕服务器行业，技术资源积淀深厚，公司核心技术团队从业经验7年以上，经验丰富。 （4）售后支持：全国拥有100多个授权维修网点，拥有国内唯一一个BGA级别服务器/存储RMA中心，完善的运行维护体系为定制化业务提供强有力保障 【“深度+广度+护城河”战略拓展未来空间】 （1）强化业务深度。一方面形成标杆案例，并进行快速复制，另一方面深度挖掘现有客户的需求，拓展合作范围； （2）拓展业务广度。一方面扩展行业应用领域，另一方面扩大业务覆盖范围； （3）构筑护城河。加大技术和产品的创新研究，通过专利申请构筑竞争壁垒。 【营收复合增速达92.67%，财务指标持续优化】 2016年上半年实现营业收入1.74亿元，同比增长239.38%，实现归母净利润898.68万元，同比增长3175.17%；资产负债率持续下降，综合毛利率总体同比小幅上升，经营活动现金流净额同比上涨251.97%，主要原因是公司加大了应收账款催收力度，同时联想等大额应收账款在本期收回。 【盈利预测】 2016年、2017年公司有望实现净利润1542万元、2851万元，同比增长-34.65%、 84.84%，不考虑并购及增资扩股，对应EPS为0.77元、1.43元。 【风险提示】 竞争加剧风险，应收账款风险 板做 信维股份公司数据 收盘价（元） — 总股本（万股） 2000 流通股本（万股） — 总市值（亿元） — 流通市值（亿元） — 净资产（万元） 5256.32 总资产（万元） 9888.94 每股净资产（元） 3.5 广证恒生 做中国新三板研究极客 敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第1页共21页 证券研究报告 新三板企业研究 目录 1. 服务器定制化设计解决方案商，2013-2015年营收复合增速达92.67% ........................................ 3 2. 服务器定制化蓝海大幕开启，本土ODM厂商迎结构性机会 ........................................................ 3 2.1 2016Q2季度全球服务器市场波动下行0.8%，中国市场表现抢眼 ....................................... 3 2.2 定制化、高端化、国产化成为国内服务器市场新趋势 ........................................................... 7 2.3 本土ODM厂商迎来结构性机会 .................................................................................................. 10 3. 公司优势：先发优势+商业模式+技术+售后体系四大优势 .......................................................... 12 3.1. 先发优势，角力定制服务器新蓝海 ............................................................................................ 12 3.2. 商业模式直击痛点，平台化运营思维 ........................................................................................ 13 3.3 经验丰富，技术能力助力服务器微创新 .................................................................................... 13 3.4 完善的售后及运行维护服务体系 .................................................................................................. 14 4. 公司战略规划：“深度+广度+护城河”战略拓展未来空间 ........................................................... 14 5. 财务状况：2013-2015年营收复合增长达92.67%，财务指标持续优化 ...................................... 15 5.1. 资产负债率持续下降 ........................................................................................................................ 15 5.2. 综合毛利率总体同比小幅上升 ..................................................................................................... 15 5.3. 经营活动现金流同比上涨251.97% .............................................................................................. 16 6. 盈利预测 ......................................................................................................................................................... 16 7. 风险提示 ......................................................................................................................................................... 16 敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第2页共21页 证券研究报告 新三板企业研究 1. 服务器定制化设计解决方案商，2013-2015年营收复合增速达92.67% 广州信维电子科技股份有限公司（简称“信维股份”）成立于2005年，是一家提供定制服务器及其配件的研发设计、生产销售和技术服务的高新技术企业。2013-2015年公司营收复合增长率达92.67%，2016年上半年实现营业收入1.74亿元，同比增长239.38%，实现归母净利润898.68万元，同比增长3175.17%。 公司主营业务为服务器定制服务，即针对企业服务器特定需求进行总体设计，并委托服务器整机或配件的专业厂家按照公司确定的设计方案生产定制化的产品，或由公司采购整机服务器及配件后，根据具体的设计要求进行安装、调试，最终形成符合客户特定业务需求，特定环境需求的定制服务器产品，目前公司主要涉足基于软件定义服务器（SHD）及基于环境定义服务器（EHD）业务，产品广泛用于医疗、消防、监控、安防、商贸、教育、文化等领域。 宋陆怡、王小玲为公司实际控制人，合计持股79.06%，其余股东均为公司高管。目前公司拥有4家全资子公司，分别为超云电子、信维科技、全唐科技及微分电子，其中超云电子主要从事服务器配件销售，信维科技主要开展服务器产品国际业务，全唐科技主要用于与世界知名服务器厂商开展本土化合作，微分电子主要用于与世界知名服务器配件厂商开展本土化合作。 图表1 信维股份主要从事基于软件及环境的服务制定制化开发 数据来源：wind，广证恒生 2. 服务器定制化蓝海大幕开启，本土ODM厂商迎结构性机会 2.1 2016Q2季度全球服务器市场波动下行0.8%，中国市场表现抢眼 所谓服务器是指网络环境中的高性能计算机，包括应用程序服务器、文档服务器、邮件服务器、Web服务器及代理服务器等。服务器构成与微机基本相似，由处理器（CPU）、内存、磁盘、网卡、监视器、电源、机箱等组成，但对稳定性、安全性、可管理性等方面要求比普通电脑更高，价格也更昂贵。服务器按体系架构来分，可分为CISC（Complex Instruction Set Computing，复杂指令集计算）服务器，即所谓的X86服务器及RISC（Reduced Instruction 敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第3页共21页 证券研究报告 新三板企业研究 Set Computing，精简指令集计算）服务器，即所谓的非X86服务器；按软件专业用途可分为WWW服务器、邮件服务器、代理服务器、FTP服务器、数据库服务器、防火墙服务器、IRC/聊天服务器、视频/音频服务器等；按外形可分为塔式、机架式以及刀片式服务器；按单个服务器上搭载CPU数量可分为1路、2路、4路、8路服务器。 图表2 服务器性能要求高于PC机 服务器 PC机 稳定性 7*24小时不间断运行 5*8小时运行 运算能力 需响应 众多客户机请求 少量用于进行操作 硬件冗余 关键部件上常有冗余配置，如电源、风扇等 PC较少考虑 处理器 CPU包括RICS和CISC架构 CISC架构 内存可拓展性 内存插槽多 ，采 用ECC、Registered、Chipkill、热备、镜像等技术来保证数据的可靠性 内存插槽少 硬盘 支持SCSI、SAS等高速接口，使 用 硬件RAID技术保护数据 支持IDE、S ATA等普通接口 数据来源：公开资料 、广证恒生 服务器行业伴随计算机诞生而出现，至今已经发展超过50年。1946年世界上第一台计算机ENIAC在美国宾夕法尼亚大学诞生，随后经历了电子管计算机（1946-1957）、晶体管计算机（1958-1964）及集成电路计算机（1965-1969）时期，1964年第一个集成电路的通用计算机系列IBM360研制成功，创立了“兼容机”概念并实际推动了服务器的商业应用，此后服务器行业