请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 传媒 [Table_StockInfo] 掌趣科技（300315） 推荐 收购玩蟹科技和上游信息点评 （首次评级） 互联网 2013年10月16日 [Table_Title] 收购智能手机游戏公司，打造多屏游戏帝国 证券分析师： 陈财茂 010-88005322 chencm@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120040 联系人： 刘明 010-88005319 liuming@guosen.com.cn 事项： [Table_Summary] 掌趣科技公告：以“现金+股票”形式收购玩蟹科技100%股权，总对价为17.39亿元，其中现金支付7.676亿元；收购上游信息70%股权，总对价为8.14亿元，其中现金支付46514.29万元；另外向不超过10名特定投资者发行股份募集配套资金8.51亿元，此次交易的总规模为34.04亿元。 评论：  进军智能手机游戏市场 标的：优质的智能手机游戏开发商。此次收购的两家游戏公司均是智能手机市场领先的开发商，玩蟹科技成立于2009年，先期在开心网、人人网等社交平台开发社交游戏，如《购物天堂》、《幸福旅馆》等，2012年9月后重心往智能手机领域转移，代表作品为《大掌门》、《忍将》等，2013年上半年营业收入0.97亿元，净利润0.70亿元。上游信息成立于2012年，开发了页游版《塔防三国志》，2013年6月《塔防三国志》iOS版正式上线，注册用户超过36万人，2013年上半年营业收入0.37亿元，净利润0.28亿元。 表 1：玩蟹科技和上游信息近年经营情况 项目 玩蟹科技 上游信息 2013H1 2012 2011 2013H1 2012 资产总计 7,965.66 396.24 59.79 3,529.87 685.69 所有者权益合计 5,984.80 17.81 21.62 2,863.92 398.69 营业收入 9,669.14 459.44 58.1 3,673.97 706.93 营业利润 6,968.33 -4.11 -250.86 2,867.23 494.8 利润总额 6,967.00 -3.82 -250.86 2,814.23 494.8 净利润 6,967.00 -3.82 -250.86 2,814.23 348.69 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 目标：完成多屏游戏布局。掌趣科技以功能手机游戏发家，上市后提出经营战略转型，今年上半年收购了动网先锋，主要做网页游戏开发的企业，此次收购玩蟹科技和上游信息后，公司在PC屏、智能手机、Pad屏均实现布局，游戏价值实现将会多元化，从而催生游戏在不同屏之间的协同效应。 对价：4年对赌期，以2014年PE看，估值合理。今年下半年A股公司收购游戏企业有对赌期延长迹象，主要考虑因素是资产交割日期，像神州泰岳和顺荣股份，以2014年业绩承诺看，PE为10-11倍。此次掌趣收购两家游戏公司类似，玩蟹科技2013-16年业绩承诺为1.2/1.6/2.0/2.4亿元，对应PE为14.5/10.9/8.7/7.2倍，预计交割将在2014年完成，以2014年PE看，11倍PE是比较合理的。上游信息2013-16年业绩承诺为0.75/1.25/1.56/1.90亿元，以2014年PE看，为9.3倍，仍然不贵。 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page 2 表 2：A股公司收购游戏企业估值情况 公司简称 公告日期 标的公司 股权比例 收购价格 对赌业绩 PE 博瑞传播 2009-6-9 成都梦工厂网络信息有限公司 100% 44100 7540 5.8 2012-10-25 北京漫游谷信息科技有限公司 70% 103600 15600 9.5 浙报传媒 2012-4-10 上海浩方和杭州边锋 100% 319995 25443 12.6 掌趣科技 2013-3-22 海南动网先锋网络科技有限公司 100% 81009 7485 10.8 华谊兄弟 2013-7-23 广州银汉科技有限公司 50.88% 67161.6 11000 12.0 顺荣股份 2013-10-10 上海三七玩网络科技有限公司 60% 192000 22000 14.5 凤凰传媒 2013-9-11 上海都玩网络科技有限公司 55% 27720 5600 9.0 2013-8-22 上海慕和网络科技有限公司 64% 31040 4409 11.0 神州泰岳 2013-9-7 天津壳木软件有限责任公司 100% 121500 8000 15.2 中青宝 2013-8-14 上海美峰数码科技有限公司 51% 35700 4500 15.6 2013-8-14 深圳市苏摩科技有限公司 51% 8746.5 2450 7.0 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理  打造多屏游戏帝国，首次给予“推荐”评级 预计公司2013-15年EPS为0.22/0.36/0.54元，对应PE为104/63/42倍，考虑这次收购，2014年EPS为0.61元，对应PE为37倍。我们认为，连续收购三家游戏企业后，公司在多屏游戏均实现布局，已经初见游戏帝国的雏形，借力于中国网页游戏和智能手机游戏高速发展的东风，有望成长为中国的EA，仍有巨大的成长空间，首次给予“推荐”评级，目标价30元。 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 公司研究 Page 3 附表：财务预测与估值 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2012 2013E 2014E 2015E 利润表（百万元） 2012 2013E 2014E 2015E 现金及现金等价物 706 784 942 1223 营业收入 225 361 613 919 应收款项 45 49 84 126 营业成本 105 115 202 313 存货净额 0 0 0 0 营业税金及附加 8 12 20 30 其他流动资产 18 4 6 9 销售费用 4 8 13 19 流动资产合计 769 837 1032 1358 管理费用 33 59 91 125 固定资产 79 157 233 308 财务费用 (15) (11) (13) (16) 无形资产及其他 26 25 25 25 投资收益 2 0 0 0 投资性房地产 39 39 39 39 资产减值及公允价值变动 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 其他收入 0 0 0 0 资产总计 914 1059 1330 1732 营业利润 91 178 300 449 短期借款及交易性金融负债 0 0 0 0 营业外净收支 4 4 1 1 应付款项 13 14 24 37 利润总额 95 182 301 450 其他流动负债 18 7 13 19 所得税费用 13 27 45 67 流动负债合计 31 21 37 56 少数股东损益 0 0 0 0 长期借款及应付债券 0 0 0 0 归属于母公司净利润 82 155 256 382 其他长期负债 1 1 1 1 长期负债合计 1 1 1 1 现金流量表（百万元） 2012 2013E 2014E 2015E 负债合计 32 22 38 57 净利润 82 155 256 382 少数股东权益 0 0 0 0 资产减值准备 0 0 0 0 股东权益 882 1037 1292 1675 折旧摊销 5 7 9 10 负债和股东权益总计 914 1059 1330 1732 公允价值变动损失 0 0 0 0 财务费用 (15) (11) (13) (16) 关键财务与估值指标 2012 2013E 2014E 2015E 营运资本变动 (29) 1 (22) (26) 每股收益 0.12 0.22 0.36 0.54 其它 0 0 0 0 每股红利 0.00 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流 59 163 243 367 每股净资产 5.39 1.47 1.83 2.38 资本开支 (2) (85) (85) (85) ROIC 12% 22% 49% 62% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 9% 15% 20% 23% 投资活动现金流 (2) (85) (85) (85) 毛利率 53% 68% 67% 66% 权益性融资 609 0 0 0 EBIT Mar gin 33% 46% 47% 47% 负债净变化 0 0 0 0 EBITDA Margi n 36% 48% 48% 48% 支付股利、利息 0 0 0 0 收入增长 23% 60% 70% 50% 其它融资现金流 (60) 0 0 0 净利润增长率 48% 88% 65% 50% 融资活动现金流 549 0 0 0 资产负债率 3% 2% 3% 3% 现金净变动 605 78 158 282 息率 0% 0% 0% 0% 货币资金的期初余额 101 706 784 942 P/E 195.0 103.6 62.8 42.0 货币资金的期末余额 706 784 942 1223 P/B 4.2 15.5 12.4 9.6 企业自由现金流 39 64 146 267 EV/EBITDA 46.9 92.4 54.5 36.4 权益自由现金流 (21) 74 157 281 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page 4 相关研究报告： 《掌趣科技-300315-领先的手机游戏开发商》 ——2012-04-25 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 推荐 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 谨慎推荐 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数±10%之间 回避 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 推荐 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 谨慎推荐 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数5%-10%之间 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数±5%之间 回避 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数5%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 证券投资咨询业务的说明 证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及