公司信息更新报告：拟收购芦鸣科技剩余股权，“游戏+营销”双轮或继续助推高增长

传媒/互联网传媒 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 姚记科技（002605.SZ） 2020年06月14日 投资评级：买入（维持） 日期 2020/6/12 当前股价(元) 34.80 一年最高最低(元) 45.32/8.90 总市值(亿元) 139.19 流通市值(亿元) 94.31 总股本(亿股) 4.00 流通股本(亿股) 2.71 近3个月换手率(%) 324.93 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-一季度兑现高增长，深耕休闲游戏推进大娱乐战略》-2020.4.28 《公司首次覆盖报告-由捕鱼游戏龙头，走向休闲游戏之王》-2020.3.20 拟收购芦鸣科技剩余股权，“游戏+营销”双轮或继续助推高增长 ——公司信息更新报告 方光照（分析师） 余倩莹（联系人） fangguangzhao@kysec.cn 证书编号：S0790520030004 yuqianying@kysec.cn 证书编号：S0790120040010 ⚫ 公司拟收购芦鸣科技剩余88%股权，“游戏+广告”业务架构再下一城 收购完成后芦鸣科技将成为公司全资子公司，公司“游戏+广告”业务架构将进一步完善，更有利于借助字节跳动、快手旗下流量平台，基于2C端游戏和2B端营销两个维度变现，延续业绩高增长。考虑到芦鸣科技并表，我们上调盈利预测，预测2020/2021/2022年归母净利润分别为11.60/9.06/11.85亿元（调整前为10.13/8.56/11.25亿元），对应EPS分别为2.90/2.27/2.96元，当前股价对应PE分别为12/15/12倍；若扣除细胞公司投资收益，预测2020年归母净利润为6.57亿元，EPS为1.64元，当前股价对应PE为21倍，维持“买入”评级。 ⚫ 芦鸣科技以技术和数据赋能互联网营销，有望与公司游戏业务协同并进 芦鸣科技主要从事互联网营销业务，提供覆盖数据分析、效果营销、短视频内容生产、内容营销、效果优化等一站式专业营销服务。依托于行业领先的整合营销能力，芦鸣科技2019年实现营业收入7.63亿元，净利润0.21亿元，并承诺2020-2023年实现的净利润分别不低于0.27、0.35、0.40、0.45亿元。我们看好芦鸣科技以技术和数据赋能互联网营销，通过精准营销提升公司在各渠道买量的广告投放回报率，与公司的游戏业务产生较强协同效应；而芦鸣科技基于积累的大量行业头部客户资源及对接头部平台的突出能力，自身也有望实现业绩快速增长。 ⚫ 核心游戏流水持续高增长，公司有望由捕鱼游戏龙头走向休闲游戏之王 我们看好公司在国内外休闲游戏领域的研发及运营实力，1）基于《小美斗地主》携手字节跳动，布局游戏IAA变现新模式，且有望不断拓展至其他休闲游戏品类，并通过游戏版本优化迭代不断提升广告变现效率，打开增量空间。2）4月以来核心捕鱼游戏《捕鱼炸翻天》《指尖捕鱼》iOS畅销榜排名持续提升，捕鱼游戏全平台流水有望持续增长，或成为业绩稳定器；3）疫情影响下，自研的Bingo游戏《Bingo Party》《Bingo Journey》海外月流水有望不断创新高，贡献业绩弹性。 ⚫ 风险提示：新游戏上线进度低于预期；市场竞争加剧导致买量成本上升；海外游戏业务面临的政策风险；疫情等外部冲击的影响存在不确定性。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 944 1,737 3,050 5,063 6,970 YOY(%) 42.4 84.0 75.6 66.0 37.7 归母净利润(百万元) 130 345 1,160 906 1,185 YOY(%) 68.8 165.9 236.3 -21.9 30.8 毛利率(%) 47.3 65.2 64.6 59.1 57.4 净利率(%) 13.7 19.9 38.0 17.9 17.0 ROE(%) 10.2 28.2 50.1 28.3 27.2 EPS(摊薄/元) 0.32 0.86 2.90 2.27 2.96 P/E(倍) 107.3 40.4 12.0 15.4 11.7 P/B(倍) 7.7 9.3 5.6 4.1 3.1 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -100%0%100%200%300%400%2019-062019-102020-02姚记科技沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 638 873 1807 3596 5288 营业收入 944 1737 3050 5063 6970 现金 271 505 951 2287 3564 营业成本 497 603 1080 2069 2967 应收票据及应收账款 113 152 313 460 605 营业税金及附加 18 15 27 44 61 其他应收款 10 12 26 37 50 营业费用 94 341 600 996 1372 预付账款 20 7 41 38 70 管理费用 64 115 203 336 463 存货 176 177 454 755 978 研发费用 52 110 200 335 461 其他流动资产 48 21 21 21 21 财务费用 10 25 7 -25 -55 非流动资产 2025 2148 1890 1924 2227 资产减值损失 5 -19 30 51 70 长期投资 435 294 319 347 315 其他收益 13 13 0 0 0 固定资产 379 374 371 397 674 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 295 275 101 97 81 投资净收益 -6 -15 693 -9 -8 其他非流动资产 917 1204 1099 1082 1158 资产处置收益 11 -1 0 0 0 资产总计 2663 3021 3697 5520 7515 营业利润 222 500 1595 1247 1623 流动负债 779 1015 1471 2231 2634 营业外收入 0 1 3 2 10 短期借款 386 455 455 455 455 营业外支出 0 1 0 0 0 应付票据及应付账款 157 338 546 1147 1281 利润总额 222 500 1598 1248 1633 其他流动负债 237 222 469 628 897 所得税 29 57 184 143 188 非流动负债 0 434 -599 -613 -433 净利润 193 443 1414 1105 1445 长期借款 0 100 -599 -613 -433 少数股东损益 63 98 255 199 260 其他非流动负债 0 334 0 0 0 归母净利润 130 345 1160 906 1185 负债合计 779 1450 872 1618 2201 EBITDA 283 574 1864 1330 1715 少数股东权益 85 78 333 532 792 EPS(元) 0.32 0.86 2.90 2.27 2.96 股本 398 400 400 400 400 资本公积 669 159 159 159 159 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 留存收益 734 958 1713 2304 3076 成长能力 归属母公司股东权益 1798 1493 2492 3371 4522 营业收入(%) 42.4 84.0 75.6 66.0 37.7 负债和股东权益 2663 3021 3697 5520 7515 营业利润(%) 106.7 124.9 219.4 -21.8 30.1 归属于母公司净利润(%) 68.8 165.9 236.3 -21.9 30.8 获利能力 毛利率(%) 47.3 65.2 64.6 59.1 57.4 净利率(%) 13.7 19.9 38.0 17.9 17.0 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 10.2 28.2 50.1 28.3 27.2 经营活动现金流 244 708 976 1516 1496 ROIC(%) 9.4 19.1 59.6 33.0 29.8 净利润 193 443 1414 1105 1445 偿债能力 折旧摊销 46 55 269 123 159 资产负债率(%) 29.3 48.0 23.6 29.3 29.3 财务费用 10 25 7 -25 -55 净负债比率(%) 6.1 26.4 -38.1 -62.1 -65.3 投资损失 6 15 -693 9 8 流动比率 0.8 0.9 1.2 1.6 2.0 营运资金变动 -1 146 -21 304 -62 速动比率 0.5 0.7 0.9 1.2 1.6 其他经营现金流 -10 25 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -427 -688 681 -165 -471 总资产周转率 0.4 0.6 0.9 1.1 1.1 资本支出 74 72 -283 5 336 应收账款周转率 9.5 13.1 13.1 13.1 13.1 长期投资 42 -383 -26 33 33 应付账款周转率 3.3 2.4 2.4 2.4 2.4 其他投资现金流 -311 -1000 373 -126 -102 每股指标(元) 筹资活动现金流 189 121 -1211 -16 252 每股收益(最新摊薄) 0.32 0.86 2.90 2.27 2.96 短期借款 306 69 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.61 1.77 2.44 3.79 3.74 长期借款 0 100 -699 -14 181 每股净资产(最新摊薄) 4.50 3.73 6.23 8.43 11.30 普通股增加 1 2 0 0 0 估值比率 资本公积增加 111 -510 0 0 0 P/E 107.3 40.4 12.0 15.4 11.7 其他筹资现金流 -229 460 -512 -1 71 P/B 7.7 9.3 5.6 4.1 3.1 现金净增加额 6 141 446 1335 1277 EV/EBITDA 49.8 25.1 7.1 9.0 6.6 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的