收购点评：玩蟹科技、上游信息收入囊中，跨平台战略稳步推进

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 掌趣科技（300315） 公司研究/点评报告 一、 事件概述 近期，公司公布对外收购方案：公司拟以17.39亿元收购玩蟹科技100%股权，同时拟以8.14亿元收购上游信息70%股权，交易总价25.53亿元。同时公司拟非公开发行股份方式募资配套资金。公司股票16日复牌。 二、 分析与判断  25.5亿收购玩蟹科技100%、上游信息70%股权，收购PE略高于慕和、银汉等项目 1、具体交易方案如下：（1）公司拟以17.39亿元收购玩蟹科技100%股权，同时拟以8.14亿元收购上游信息70%股权，交易总价25.53亿元；（2）玩蟹科技76,760万元对价和上游信息46,514.29万元对价，共计123,274.29万元将以现金支付；其余132,025.71万元对价将由掌趣非公开发行股票支付，价格确定为19.83元/股；（3）掌趣科技同时拟以不低于17.84元/股的价格进行配套融资85,100万元，用于支付收购玩蟹科技、上游信息现金对价款的部分来源。 2、此次收购价格略高于此前传媒板块中慕和、银汉等游戏收购项目。（1）玩蟹科技收购PE对应2013～2016年为14.5X、10.9X、8.7X、7.2X；上游信息收购PE对应2013～2016年为15.5X、9.3X、7.5X、6.1X。（2）此前凤凰传媒收购慕和网络PE水平2013～2015年为11.00x、9.17x、7.64x，华谊兄弟收购广州银汉科技PE水平2013～2015年为12.0X、9.2X、7.1X。 3、玩蟹科技方承诺，2013～2016年扣非后净利润不低于1.2亿元、1.6亿元、2亿元、2.4亿元，2014～2016年的年均复合增速为26%；上游信息方承诺，2013～2016年扣非后净利润不低于0.75亿元、1.25亿元、1.56亿元、1.90亿元，2014～2016年的年均复合增速为36%。公司交易完成后总股本将由7.05亿变为8.19亿，基于玩蟹与上游承诺利润，我们预计收购将至少为公司2014～2016年EPS增厚0.30元、0.38元、0.46元。 4、我们认为，此次游戏收购项目落地，彰显出公司跨平台游戏布局正有条不紊推进。（1）收购的玩蟹科技、上游信息均是移动游戏、网页游戏行业内的领先企业，本次交易有助于加强公司在移动游戏、网页游戏研发领域内的实力储备。（2）考虑公司跨平台发展规划，我们认为公司后续有望继续借助投资并购打通研发、发行和运营等多个产业链环节的游戏领域布局，发展成为领先的跨平台的移动游戏和网页游戏的开发商、发行商和运营商，公司后续并购预期强烈。  大手笔收购充实页游手游核心研发梯队，期待1+1>2并购效应 1、借收购强化移动网络游戏和网页游戏的开发实力。（1）交易完成后，公司可获得标的公司已经上线运营的《大掌门》（截至2013年6月末，累计玩家超470万人，累计充值2.3亿元）、《忍将》（2013年8月《忍将》单月充值金额超过960万元）、《塔防三国志》网页版（截至2013年6月末，累计注册玩家超过4,300万，累计充值金额超过1.49亿元）和《塔防三国志》iOS移动版（2013年8月单月充值金额达到500万元）四款优秀手游、网页游戏产品的运营收益；同时获得玩蟹科技正在研发的四款游戏产品、上游信息正在研发的三款游戏产品，提升优质产品储备。（2）通过本次交易，上市公司可获得标的公司玩蟹科技和上游信息优秀的游戏研发团队，大大增强公司游戏的研发实力。 2、借收购实现发行运营环节协同效应。标的公司作为手游、页游开发、运营企业，其发行、运营渠道与上市公司具有高度重合性。（1）未来上市公司将增强面对手机游戏和网页游戏发行、运营平台的话语权，增加同合作渠道的议价能力；（2）上市公司和标的公司可以共享发行、运营经验，利用各自的活跃游戏玩家群体交叉推荐游戏。 点评报告/传媒行业 强烈推荐 维持评级 合 理 估 值： 暂无 交易数据（2013-10-15） 收盘价（元） 22.76 近12个月最高/最低 24.01/5.43 总股本（百万股） 705.06 流通股本（百万股） 321.88 流通股比例% 45.65% 总市值（亿元） 160.47 流通市值（亿元) 73.26 该股与沪深300走势比较 分析师 分析师：郑平 执业证书编号：S0100512080001 电话：(8610)8512 7645 Email：zhengp ing@mszq.com 研究助理：胡琛 电话：(8610)8512 7645 Email：huchen_y js@mszq.com 相关研究 1.掌趣科技（300315）点评报告《业绩基本符合预期，期待下半年产品爆发》2013.8.23 2.掌趣科技（300315）点评报告《一季报业绩符合预期，游戏开发进展值得关注》2013.4.22 3.掌趣科技（300315）点评报告《业绩符合预期，打造跨平台游戏领军者》2013.4.19 -40%10%60%110%160%210%260%310%12-1013-0113-0413-07掌趣科技 沪深300 2013年10月16日 玩蟹科技、上游信息收入囊中，跨平台战略稳步推进 ——掌趣科技（300315）收购点评 掌趣科技（300315） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 3、我们认为，公司此次收购的两大标的，已在各自产品研发领域具备了较强的发展实力，未来有望借助上市公司的大资源平台，实现更大的价值挖掘空间；此次收购也与掌趣实现跨平台全产业链布局的思路相契合。预计未来在公司丰富资源支持下，各方将获得长足发展机会，后续运营状况值得关注。 三、 盈利预测与投资建议 作为国内手游第一股，公司上市后依靠“内生增长+外延并购”发展理念，积极提升其互联网页面游戏和移动智能终端游戏业务上的产品研发、代理发行和渠道推广能力。公司全方位的产业链布局将为其上下游业务拓展提供良好协同。 我们认为，公司业务成长性高，持续收购预期强烈，具备发展成为“领先的、跨平台的移动终端游戏、互联网页面游戏的开发商、发行商和运营商”的潜质和能力。考虑公司具备较为过硬的产品研发实力，以及旗下动网与腾讯深远的合作关系，公司有望在未来日趋激烈的手游市场竞争格局中保持领先地位。 以交易完成后8.19亿总股本计算，参照公司提供的备考业绩，预计公司2013～2016年EPS分别为0.39元、0.59元、0.76元、0.95元，对应停牌前股价PE为58X、39X、30X、24X。维持公司“强烈推荐”评级。 四、 风险提示： 1、新产品收入不达预期；2、收购进程受阻/收购效果低于预期；3、核心团队流失。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入（百万元） 225 821 1,315 1,853 增长率（%） 22.72% 264.30% 60.12% 40.99% 归属母公司股东净利润（百万元） 82 317 482 626 增长率（%） 47.79% 285.54% 51.79% 29.93% 每股收益（元） 0.10 0.39 0.59 0.76 PE 227.89 58.77 38.72 29.80 PB 4.22 16.05 11.35 8.22 资料来源：民生证券研究院 掌趣科技（300315） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 公司财务报表数据预测汇总 利润表 资产负债表 项目（百万元） 2012A 2013E 2014E 2015E 项目（百万元） 2012A 2013E 2014E 2015E 一、营业总收入 225 821 1,315 1,853 货币资金 706 888 1,234 1,722 减：营业成本 105 338 514 706 应收票据 0 0 0 0 营业税金及附加 8 25 26 93 应收账款 45 164 263 371 销售费用 4 16 26 41 预付账款 18 66 106 150 管理费用 33 82 204 297 其他应收款 0 0 21 32 财务费用 (15) (6) (8) (9) 存货 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 其他流动资产 0 0 0 0 加：投资收益 2 2 3 4 流动资产合计 769 1,119 1,624 2,274 二、营业利润 91 367 555 730 长期股权投资 1 6 12 19 加：营业外收支净额 4 4 5 6 固定资产 79 76 73 71 三、利润总额 95 371 560 736 在建工程 0 0 0 0 减：所得税费用 13 54 78 110 无形资产 26 23 20 18 四、净利润 82 317 482 626 其他非流动资产 0 0 0 0 归属于母公司的利润 82 317 482 626 非流动资产合计 144 104 105 108 五、基本每股收益（元） 0.10 0.39 0.59 0.76 资产总计 914 1,223 1,729 2,382 短期借款 0 0 0 0 主要财务指标 应付票据 0 0 0 0 项目 2012A 2013E 2014E 2015E 应付账款 13 41 63 86 EV/EBITDA 40.83 48.74 31.78 23.53 预收账款 0 1 2 3 成长能力: 其他应付款 10 10 10 10 营业收入同比 22.7% 264.3% 60.1% 41.0% 应交税费 6 6 7 8 营业利润同比 45.8% 301.9% 51.2% 31.6% 其他流动负债 0 1 1 1 净利润同比 47.8% 285.5% 51.8% 29.9% 流动负债合计 31 59 82 107 营运能力: 长期借款 0 0 0 0 应收账款周转率 6.58 7.22 6.03 5.87 其他非流动负债 1 2 4 5 存货周转率 -- -- -- -- 非流动负债合计 1 2 4 5 总资产周转率 0.39 0.77 0.89 0.90 负债合计 32 61 86 112 盈利能力与收益质量: 股本 164 819 819 819 毛利率 53.4% 58.8% 60.9% 61.9% 资本公积 570 570 570 570 净利率 36.5% 38.6% 36.6% 33.8% 留存收益 148 (228) 254 880 总资产净利率ROA 14.3% 29.7% 32.6% 30.4%